可转债周报（2024.07.15-2024.07.21）：二季度基金转债持仓：规模回升，抄底低价券

二季度基金转债持仓:规模回升，抄底低价券 ——可转债周报（2024.07.15-2024.07.21） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2024年7月23日 2024年二季度，基金转债持仓规模2760.94亿元，较一季度末增加40.36亿元，实现止跌回升。拆分来看，一级债基二季度份额有所下降，但在信用债、利率债收益率不断压缩的背景下，开始加仓债性转债增厚收益，二季度主动增持规模达121.27亿元，是二季度基金转债持仓回升主因。二级债基与可转债基金主动减持规模较大，转债仓位有所降低。 持有结构上看，二季度AA-级与小微盘转债获最多主动增持，分别达到110.35亿元、118.81亿元，主要由于二季度末信用评级已大多披露完毕，短期内实质性利空出尽，基金对前期低价券下跌潮中部分资质较弱但信用风险较小的低价券抢先博弈价格修复所致。行业结构上，电力设备、电子、汽车受到最多主动增持，非银金融与农林牧渔被减持规模居前。 二季度基金主动加仓有两条明确主线，一是高评级大盘银行转债稳中求进，二是布局新质生产力，另外抄底部分弱资质低风险低价券倾向也有显现。近期广汇转债退市风波再度推高破面转债数量达103支，但多数无明显信用瑕疵，这也为当前低利率环境下增厚债性收益提供了阶段性机会。 市场回顾：上周，转债市场价格下降，估值抬升，其中转换价值90-110区间转债估值下降2pcts，纯债价值80-100区间转债纯债溢价率下降2pcts。一级市场无转债发行，1支转债上市，首周收跌16.22%，估值低于市场中位水平；截至上周五，转债市场存量规模7929.72亿元，较年初减少 778.20亿元。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、转债聚焦 2024年基金二季报显示，截至二季度末，基金累计持有转债规模2760.94亿元，较一季度环比提升1.48%，增加40.36亿元，实现止跌回升（由于未进入转股期的转债可能不被基金披露，因此数据或存在误差）。结构上看，二级债基、一级债基、可转债基金、偏债混合基金与灵活配置混合基金依然是持有转债的基金主力，截至二季度末，转债持仓规模分别为1067.69亿元（规模占比38.67%）、638.66亿元（23.13%）、430.90亿元（15.61%）、281.36亿元（10.19%）、 146.53亿元（5.31%）。 图表1近年基金转债持仓与调仓规模季度情况图表22024年二季度主要持有转债基金 数据来源：Wind，东方金诚 分类来看，一级债基大幅增持转债，对二季度基金转债持仓提升形成较强拉动，主动增持规模达121.27亿元，二级债基与可转债基金主动减持规模较大。 边际上看，一级债基的大幅增持是二季度基金转债持仓提升的主因，二级债基转债持有规模继续缩减，其他三类主要持有转债基金增减持幅度较小。二季度，权益市场持续低迷，信用债与利率债收益率继续压缩的背景下，固收+属性基金走势纠结，份额大多继续减少，而可转债基金在转债etf规模显著放量下份额逆势大幅增加19.40%，导致被动增持转债82.33亿元。此外，二级债基份额在一季度大幅减少1264亿份后，二季度小幅回升151.76亿份，带动增持转债28.65亿元， 偏债混合、一级债基、灵活配置型基金则受制于份额缩减，被动减持转债20.37亿元、12.99亿元、5.99亿元。 ·· 但除去规模缩减导致的被动调仓，五类主要持有转债基金中，四类主动减持转债，主要受到二季度转债市场遭遇信用风险冲击的影响，二级债基、可转债基金主动减持转债规模较大，达到154.37亿元、75.80亿元，二级债基主要增加信用债持仓比重，可转债基金则调仓向股票类资产。然而，一级债基逆势主动增持转债达到121.27亿元，这主要由于一级债基无法投资股票类资产，随着央行不断喊话关注长端利率过低风险，并向交易商借入国债以便于后期卖出，调控长端和超长端利率水平，制约信用债、利率债收益空间，因此一级债基选择增持较高YTM的债性转债以增厚收益。从仓位情况看，一级债基仓位提高1.21pcts，达到7.58%，可转债基金与二级债基仓位降低2.83pcts、2.19pcts，达到88.25%、 13.67%，此外，偏债混合与灵活配置基金的转债仓位也小幅下降0.43pcts、 0.15pcts至9.25%、1.55%。 图表3各类基金主动调仓与被动调仓情况图表4各类基金二季度转债仓位变动情况 数据来源：Wind，东方金诚 转债持有结构上看，二季度AA-级与小微盘转债获最多主动增持，主要源于6月末低价券破面潮中，众多暂时无实质信用风险的弱资质个券受到市场情绪冲击，跌破债底，引发基金抢跑博弈价格修复。 由于基金持有转债规模为市值口径，因此我们将持仓变化拆分为价格变化导致的被动调仓与持有量变化导致的主动调仓两部分，发现，二季度被动调仓与主动调仓呈现显著负相关。二季度期间，转债市场受到新“国九条”下部分正股退市风险冲击，叠加二季度末弱资质转债评级下调风险的影响，转债市场风格显著分化，高评级、大盘转债显著跑赢中低评级、小微盘转债，AAA级与大盘转债（跟 ·· 随沪深300）受益于价格上升，基金被动增持38.03亿元、18.55亿元，而AA-级、A+及以下评级与小微盘转债（跟随中证2000及其他）价格跌幅较大，基金被动减 持57.12亿元、22.77亿元与64.09亿元。 但从主动调仓情况来看，二季度价格跌幅最大的AA-级与小微盘转债主动增持幅度最大，分别达到110.35亿元、118.81亿元，我们认为，主要原因在于，截至二季度末，转债信用评级绝大多数已披露完毕，弱资质的低评级、小微盘转债短期内实质性利空出尽，并且在6月末低价券破面潮中，大量弱资质转债虽然信用风险较小，但受到市场情绪影响跌破债底，已出现投资价值，因此引发资金抢跑，博弈后续价格回升。行业结构上，电力设备、电子、汽车二季度受到基金最多主动增持，规模分别达到48.88亿元、34.31亿元、29.52亿元，而非银金融、农林牧渔主动减持规模居前，达到22.62亿元、17.44亿元。 图表5各评级转债被基金主动、被动调仓情况（亿元）图表6各规模转债被基金主动、被动调仓情况（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 图表7二季度各行业转债被基金持有市值与变化情况（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 个券层面，剔除新披露转债、退市转债与转债价格变动导致的市值变化后，二季度基金主动增持最多的转债分别为银行业兴业转债（14.22亿元）、齐鲁转债 （6.54亿元），交运行业的韵达转债（8.29亿元）、汽车行业的立中转债（7.07亿元）、资源板块的恒邦转债（6.95亿元）。主动减持幅度最大的转债分别为猪肉板块的温氏转债（13.33亿元），金融板块的中信转债（-13.06亿元）、浙22转债（8.77亿元）、南银转债（8.60亿元）与交运行业的大秦转债（9.57亿元）。 整体来看，二季度基金主动加仓有两条明确主线，一是继续加仓大盘转债稳中求进，重点集中在高评级银行转债，二是布局新质生产力方向，重点加仓电力设备、汽车行业转债；基金减仓重点则为部分前期涨势较好的大盘转债，以兑现收益、规避强赎，并对暴露信用风险问题失去债底锚定效应的低价转债集中出库。短期来看，市场避免情绪主导下对无明显信用瑕疵的弱资质转债的错杀，仍在阶段性的为转债市场创造重要收益空间。7月17日，广汇转债出现交易类退市，再度对低价券市场认知形成压制，7月19日破面转债数量再次达到103支高位，市场对弱资质个券重铸信心仍需时间。考虑到当前破面的低价券中，七成正股价格在5元以上，平均剩余期限近4年，距离交易类退市与到期清偿、回售违约仍有距离，且大多无明显信用风险，而到期收益率平均却已上升至7.99%，在当前低利率环境下为增厚债性收益提供了机会。 图表8二季度前十大基金主动增持、减持转债情况（剔除新披露、退市转债） 代码 名称 行业 评级 主动调仓 Q1数量 Q2数量 Q1规模 Q2规模 2季度公募基金主动增持前十转债 113052.SH 兴业转债 银行 AAA 14.22 501 573 120.07 129.51 127085.SZ 韵达转债 交通运输 AA+ 8.29 106 203 4.45 8.71 123212.SZ 立中转债 汽车 AA- 7.07 41 109 1.88 5.46 127086.SZ 恒邦转债 有色金属 AA+ 6.95 207 212 9.73 13.35 113065.SH 齐鲁转债 银行 AAA 6.54 300 343 26.87 31.20 113666.SH 爱玛转债 汽车 AA 6.46 195 163 6.77 10.11 118034.SH 晶能转债 电力设备 AA+ 6.41 277 264 19.10 21.62 127050.SZ 麒麟转债 汽车 AA 6.28 183 193 12.78 16.31 127084.SZ 柳工转2 机械设备 AAA 5.92 179 224 14.29 18.68 118037.SH 上声转债 汽车 A+ 5.84 40 79 1.01 3.98 2季度公 110073.SH 国投转债 非银金融 AAA (5.62) 307 237 25.73 22.99 ·· 募基金主动减持前十转债 118030.SH 睿创转债 国防军工 AA (6.60) 153 133 11.88 7.86 110063.SH 鹰19转债 轻工制造 AA+ (7.54) 109 35 5.47 1.18 110047.SH 山鹰转债 轻工制造 AA+ (7.70) 136 27 6.21 1.99 110072.SH 广汇转债 汽车 AA+ (7.95) 48 1 5.02 0.00 113050.SH 南银转债 银行 AAA (8.60) 435 486 83.69 83.59 113060.SH 浙22转债 非银金融 AAA (8.77) 289 275 37.46 33.16 113044.SH 大秦转债 交通运输 AAA (9.57) 275 245 29.17 24.44 113021.SH 中信转债 银行 AAA (13.06) 285 281 44.71 38.70 123107.SZ 温氏转债 农林牧渔 AAA (13.33) 394 361 46.35 40.21 数据来源：Wind，东方金诚整理 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周，权益市场主要指数集体回升，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.37%、0.56%，2.49%。周一，A股低开分化，两市成交额6050.6亿元，北向资金净卖出29.4亿元；周二，A股走势分化，沪指尾盘艰难翻红，两市成交额6464.9亿元，北 向资金净卖出28.8亿元；周三，A股延续震荡分化，两市成交额6880.6亿元，北向资 金净卖出88.8亿元；周四，A股下探回升，两市成交额6818.8亿元，北向资金净买入 13.5亿元；周五，沪深300ETF放量带动下，A股有所分化但三大指数集体收红，两市成交额6766.9亿元，北向资金净买入59.79亿元。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，上涨行业中，农林牧渔、食品饮料涨超3%，国防军工、非银金融涨超2%；下跌行业中，轻工制造、通信涨超3%，纺织服装、有色金属、基础化工等6个行业跌逾2%。 上周，转债市场主要指数继续下跌，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌1.23%、1.21%、1.27%，日均成交额656.48亿元，较上周缩量60.83亿元。从价格看，转债市场多数个券上涨，564支转债中192只个券上涨，372支个券下跌，其中国防军工、传媒、非银金融、医药生物等行业多数个券上涨，下跌个券主要来自基础化工、电力设备、电子、汽车等行业。上涨个券中，华锋转债涨超16%，宏辉转债涨超15%，起步转债、东时转债涨超10%；横河转债跌逾39%，中装转2跌逾2