TCL系更新深度：“改革”+“出海”双轮驱动，助力业务规模和盈利能力双升

行业研 究家电 2024年07月23日 行业深度研究 看好/维持 家电 TCL系更新深度：“改革”+“出海”双轮驱动，助力业务规模和盈利能力双升 走势比较 报告摘要 24/5/7 20% 12% 太 4% 23/7/24 23/10/4 平 (4%) 洋 (12%) 证 (20%) 券 股 份 23/12/15 24/2/25 24/7/18 家电沪深300 子行业评级 TCL体系：旗下包括TCL科技和TCL实业两大主体，实现上下游全产业链布局。TCL体系于2019年完成资产重组后旗下包括两大主体：1）TCL实业：聚焦于下游智能终端业务，包括TCL电子、TCL智家、TCL家电等企业，主要涉及白电、黑电、创新业务及家庭互联网等业务，同时涵盖环保科技、产业园运营、产业金融等多领域业务群；2）TCL科技：主要聚焦于产业链上游，布局以半导体显示和新能源业务为核心的泛半导体产业， 有白色家电Ⅱ无评级 限 黑色家电Ⅱ无评级 小家电Ⅱ无评级 旗下拥有TCL华星、TCL中环、翰林汇等公司。 公照明电工及 司其他 无评级 未来展望：围绕“改革”与“出海”两大关键词，实现业务规模和盈 证厨房电器Ⅱ无评级 券相关研究报告 研 究 <<TCL电子：2024H1业绩端预计增长强 劲，亮眼表现符合预期>>--2024-07-16报<<奥马电器：2024Q1业绩快速增长，运告营效率有所提升>>--2024-04-28 <<TCL电子：2023H2利润端增速靓丽， 光伏业务规模实现指数级增长>>--2024-04-03 <<奥马电器：出口红利+以旧换新催化，冰冷ODM龙头整合TCL白电焕发新生>>--2024-03-28 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 利能力双增。1）改革：奥马电器和合肥家电合并充分发挥在冰洗品类方面的协同优势，后续白电业务或将继续梳理整合；降本增效、精准营销等内部效率优化措施也有望帮助整体盈利能力持续提升。2）出海：TCL体系借助TCL电子港股上市公司平台优势实现资本出海，更好地进行海外投资和外籍员工管理；同时TCL电子持续深耕海外黑电市场，TCL智家积极推动白电品牌出海，共同促进业务出海。 重点关注个股：建议关注作为全球TV市场龙头持续深耕海外市场，盈利能力具有较大提升空间，同时发布高目标股权激励彰显利润增长信心的TCL电子；建议关注作为冰冷ODM行业龙头，旗下TCL自主品牌冰洗品类有望实现出海，并具备白电业务继续整合预期的TCL智家。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、海运运力紧张、汇率波动、研发成果不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 目录 一、TCL体系：上下游全产业链布局，囊括TCL科技和TCL实业两大主体4 (一)TCL实业：聚焦下游智能终端业务，涵盖TCL电子、TCL智家等公司4 (二)TCL科技：聚焦产业链上游，布局半导体显示、光伏等业务14 二、未来展望：围绕“改革”与“出海”两大关键词，实现业务规模和盈利能力双增19 (一)改革：业务梳理有望充分发挥协同优势，效率优化或助力净利率提升19 (二)出海：资本出海＋黑白电业务出海，TCL体系有望迎来新增长23 三、投资建议28 四、风险提示29 图表目录 图表1：TCL体系包括TCL科技和TCL实业两大主体4 图表2：TCL实业旗下涵盖智能终端和其他两大业务群5 图表3：TCL电子主要包括显示、创新、互联网三大业务6 图表4：2023年TCL电子大尺寸显示业务收入占比超60%7 图表5：TCL智家由奥马冰箱和合肥家电两大核心主体组成8 图表6：公司冰箱出口量在德国、法国、意大利、波兰、西班牙五大欧洲市场中排名第一8 图表7：TCL品牌洗衣机产品实现全价格段覆盖，中高端布局较充分9 图表8：TCL品牌冰箱产品主要聚焦性价比路线，售价集中在3000元及以下10 图表9：TCL环保科技涵盖四大业务板块，主要从事废弃物资源循环再生利用和全面环境服务12 图表10：TCL科技产业园专注于房地产业及综合管理服务12 图表11：TCL金服主要包括惠普金融和供应链金融两个业务板块13 图表12：TCL科技旗下涵盖半导体、新能源、分销三类主要业务14 图表13：2023年半导体显示业务为TCL科技的第一大业务15 图表14：TCL华星产品涵盖大中小全尺寸，可应用于TV、平板、手机等场景15 图表15：MOKA茂佳科技2023年电视ODM出货量排名第一16 图表16：2023年新能源光伏为TCL科技的第二大业务17 图表17：TCL中环公司的新能源光伏材料营收占比超80%17 图表18：翰林汇实现了生态链跨行业垂直整合18 图表19：TCL于2021年收购奥马电器，并在两年内与TCL合肥完成业务整合19 图表20：TCL电子销售净利率水平与同业可比公司相差较大20 图表21：较高的股权激励考核目标体现了公司对内部效率优化改革的信心21 图表22：效率经营是TCL电子未来发展重要战略之一22 图表23：2023年TCL品牌电视销量达2526万台，蝉联全球第二24 图表24：2024Q1全球TVTop10品牌出货规模中TCL品牌位列第三25 图表25：TCL品牌Mini-LED等中高端和旗舰款产品有望在北美市场逐步推广26 图表26：TCL品牌赞助体育赛事，提升品牌认知度和市场地位27 一、TCL体系：上下游全产业链布局，囊括TCL科技和TCL实业两大主体 TCL体系包括TCL科技和TCL实业两大主体，实现全产业链布局。2019年，TCL完成资产重组，拆分为TCL科技集团股份有限公司（简称“TCL科技”）和TCL实业控股股份有限公司（简称“TCL实业”）。其中TCL实业聚焦于智能终端业务，涵盖白电、黑电、家庭互联网、创新业务等多个领域，致力于提供全面的智能家居解决方案，其子公司包括TCL电子、TCL智家和TCL家电等。TCL科技则聚焦于产业链上游，布局以半导体显示及新能源业务为核心的泛半导体产业，旗下拥有TCL华星、TCL中环、翰林汇等子公司，致力于抓住科技制造业和全球能源结构转型升级的机遇，推动核心产业的可持续发展。 图表1：TCL体系包括TCL科技和TCL实业两大主体 TCL体系 TCL科技 TCL实业 半导体业务 新能源 业务 分销业务 其他业务 智能终端业务群 其他业务群 TCL 华星 茂 佳科技 TCL 中环 翰 林汇 TCLTCLTCL 财资电 司本子 TCL智家 （奥马冰箱+合肥家电） TCL 家电 通力股份 TCL 环保科技 格 创东智 TCL 科技产业园 TCL 金服 资料来源：太平洋证券整理 (一)TCL实业：聚焦下游智能终端业务，涵盖TCL电子、TCL智家等公司 TCL实业聚焦于下游智能终端业务，同时涵盖产业金融等多领域业务群。目前TCL实业旗下拥有：1）智能终端业务群：包括TCL电子、TCL智家、TCL家电等企业，主要涉及白电、显示技术、智能家电、创新业务及家庭互联网等全品类智能消费电子产品及服务。2）其他业务群：包括公司大力发展的环保科技、产业园运营、智能制造、产业金融等领域；我们认为，未来其他业务板块有望进一步丰富，继续推动公司全方位、多元化的发展。 TCL实业 智能终端业务群 其他业务群 TCL电子 TCL智家 TCL家电 显示业务 创新业务 互联网业务 冰箱、洗衣机业务 空调业务 格创东智 TCL 环保科技 TCL 科技产业园 TCL通 金力 服股 份 图表2：TCL实业旗下涵盖智能终端和其他两大业务群 资料来源：TCL实业公司官网，太平洋证券整理 1、TCL电子：显示、创新、互联网三大业务协同发展，大尺寸显示业务收入占比超60% TCL电子于1999年港股上市，主营显示、创新和互联网三大业务。TCL电子于1999年11月在香港联合交易所主板上市，曾用名为TCL多媒体和TCL国际，2018年为更好反映公司战略转型及业务多元化发展决心，更名为TCL电子。目前公司主营业务包括：1）显示业务方面，包括大尺寸显示（智屏业务）、小尺寸显示（手机、平板）和智慧商显等业务板块。2）创新业务方面，公司涉足全品类营销业务（分销TCL品牌的家用空冰洗产品）、分布式光伏业务以及智能连接及智能家居业务。3）互联网业务方面，聚焦家庭互联网领域，发力垂直创新类及国际业务。为显示业务和创新业务赋能发展。 显示业务 创新业务 互联网业务 大尺寸 （智屏） 中小尺寸 商业显示分布式光伏全品类营销智能连接及 智能家居 通讯科技 惠州TCL光伏科技 通讯科技 光电科技 （惠州） 深圳市雷鸟网络科技 TCL电子 智能家居科技 惠州TCL电器销售 陕西TCL光伏工程 商用信息科技（惠州） 王牌通讯 （香港） 王牌电器 （惠州） 图表3：TCL电子主要包括显示、创新、互联网三大业务 资料来源：同花顺，太平洋证券整理 大尺寸显示业务收入占比超60%，利润端提升幅度较大。1）收入端：2023年TCL电子总营收达789.86亿港元（+10.70%），其中a）显示业务：大尺寸、中小尺寸显示业务收入分别为486.32亿港元（+7.6%）、70.53亿港元（-40.2%）；b）创新业务：全品类营销、光伏和智能连接&智能家居业务收入分别为104.09亿港元（+26.3%）、62.99亿港元（+1820.3%）、19.32亿港元（+3.2%）；c）互联网业务：总营收为27.63亿港元（+20.2%）；大尺寸显示业务占总营收比重超60%，互联网业务和创新业务持续快速增长。2）利润端：2023年TCL电子归母净利润达7.44亿港元（+66.36%），销售净利率为1.05%（+0.27pct），利润端提升幅度较大。 图表4：2023年TCL电子大尺寸显示业务收入占比超60% 资料来源：TCL电子公司公告，太平洋证券整理 2、TCL智家：主营冰箱和洗衣机两大白电品类，旗下囊括奥马冰箱和合肥家电 TCL智家为A股上市公司，现旗下拥有奥马冰箱和合肥家电两大核心主体。TCL智慧家电（原“奥马电器”）成立于2002年，并于2012年4月在深圳证券交易所上市。公司于2023年12月完成对TCL家用电器（合肥）有限公司的收购，现拥有奥马冰箱和合肥家电两大核心生产运营主体，主营冰箱和洗衣机两大白电品类。1）奥马冰箱：主业聚焦冰箱ODM业务，已实现连续15年中国冰箱出口量排名第一，连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一；2）合肥家电：专注于TCL冰洗自有品牌业务，业务主要聚焦国内市场，未来计划逐步进军海外市场。2023年TCL智家实现总营收 151.80亿元（+30.15%），归母净利润为7.87亿元（+69.37%），销售净利率为10.13%（-1.58pct），收入快速提升同时利润端实现高增。 TCL智家 奥马冰箱（ODM） 合肥家电（品牌） “Homa”品牌业务 ODM业务 “TCL”品牌业务 ODM业务 经销商 品牌厂商 冰箱、洗衣机业务 酷友网络 宁波TCL TCL智能家庭 TCL Oversea 品牌厂商 终端用户终端用户 线上客户零售客户工程客户海外客户终端用户 图表5：TCL智家由奥马冰箱和合肥家电两大核心主体组成 资料来源：TCL实业公司公开资料，太平洋证券整理 奥马冰箱持续巩固海外代工龙头地位，国内采用ODM+OBM双驱动模式。1）海外市场：采用ODM经营模式，以高性价比产品及稳定的供货能力赢得众多客户信赖；欧洲为公司最大的出口市场，占公司总出口规模的23%，其中公司在德国、法国、意大利、波兰、西班牙五大欧洲冰箱出口市场中排名第一。2）国内市场：采用ODM和OBM双驱动模式，生产销售自主品牌“Homa奥马”牌冰箱和冷柜，并为小米、创维等