2024年中期策略：格局为先，行稳致远

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业中期策略 2024年7月25日 同步大市-A(下调) 2024年中期策略 格局为先，行稳致远 机械 机械板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 688187.SH 时代电气 买入-A 688305.SH 科德数控 买入-A 300161.SZ 华中数控 买入-A 688697.SH 纽威数控 买入-A 相关报告： 【山证运输设备】6月货运创历史新高，暑运数据支撑客运高需求-轨交装备行业月度分析2024.7.22 【山证运输设备】需求向上与设备更新共振，轨交装备未来可期-【山证机械】轨交行业动态分析2024.6.30 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 投资要点： 在当前的企业经营与投资假设中，针对中游制造业存在“增长-空间-格局”的不可能三角。针对成熟市场，我们更加看重竞争格局，在行业空间、增速的边际变化的基础上，寻找结构性机会，挖掘能够增长且具有持续性的标的。在增量市场，我们期待新技术、新装备、新材料能够带来新一轮的产业革命以打开新空间，并重视技术变革的波折性。以此为基础，我们看好轨交、工程机械、工业母机、检测仪器仪表行业在未来的结构性机会，同时看好人形机器人、3D打印技术突破带来的增量机会。 轨交行业新增与维保需求共振，轨交车辆及配套部件最为受益。23年以来，轨交行业在客运需求高增、货运平稳增长的带动下国铁集团经营持续改善，轨交行业投资出现恢复性增长。叠加老旧内燃机车设备更新及动车组高级修驱动，我们认为轨交行业的投资机会主要在车辆及其配套端。推荐时代电气，建议关注中国中车、时代新材、思维列控、永贵电器。 工程机械行业需求平稳，海外空间广阔，机制改革激发国企潜力。当前工程机械国内市场底部企稳，未来市场机会来自于海外。参考卡特彼勒的崛起之路，不同区域与产品布局将会显著降低经营周期波动。另一方面，通过机制改革激发活力、提升盈利能力也是未来国有工程机械公司增长的重点来源。建议关注出口占比逐年提升的头部整机厂商三一重工、中联重科；受益机制改革、盈利能力提升徐工机械、柳工、石化机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。 工业母机行业受益设备更新及自主可控，出海与高端化已经成为企业发展突破重点方向。高端化、自主可控需求决定着供给的稀缺性；海外市场开拓有望提升企业盈利能力与发展空间。推荐：科德数控、华中数控、纽威数控。建议关注秦川机床、宁波精达、拓斯达、创世纪、宇环数控、海天精工。 检测仪器仪表行业细分，专业壁垒高。通用电子测仪器仪表属于有空间、有增长、但是格局较好的行业。面向新能源汽车、半导体、智能制造等景气 行业，叠加自主可控需求，通用电子测试仪器仪表行业有望持续增长，且保持较好的现金流水平与格局。近年来，煤炭、火电行业高景气度，有望推动相关检验检测设备需求。建议关注：优利德、普源精电、鼎阳科技、东方中科、三德科技。 人形机器人产业长坡厚雪、空间巨大，其普及有赖于功能替代性和成本，安全、功能、成本、效率缺一不可，当前处于从0到1阶段。当前产业发展体现出以下特点：（1）产业加速发展，资本关注度大幅度提升；（2）探索商业化场景极为重要，汽车制造等场景有望先行；（3）技术迭代快速，“性能-可靠-成本”三要素平衡是关键；（4）以终为始，具备稳健主业且布局卡位精准的企业有望胜出。建议关注：①Tier1厂商：三花智控、拓普集团；②丝杠和轴承：恒立液压、贝斯特、五洲新春；③减速器：绿的谐波、中大力德。 3D打印经过长期发展，已经接近大规模用于工业生产的临界点，近期有望在鞋模、消费电子行业取得突破，下游标杆企业有望引领3D打印智能制造革命，这将为设备、零部件、材料等环节企业带来机遇。建议关注：①3D打印设备公司：铂力特、华曙高科、大族激光等；②激光器相关公司：锐科激光、杰普特等；③振镜相关公司：金橙子等。 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治与贸易保护风险；下游需求不及预期；成本上升风险；业竞争格局加剧；技术进步、进展不及预期。 目录 1.机械设备行业逻辑及2024H1行情回顾7 1.1机械设备行业基础逻辑：直面现实，回归本源7 1.2申万机械行业2024H1整体呈震荡下行趋势8 1.3估值分位数整体低于10%，机械子板块表现分化10 2.轨交装备：需求向上与设备更新共振，车辆端最为受益12 2.1投资框架图12 2.2国铁业绩大幅改善，支撑投资支出13 2.3客运超预期增长，高铁提速调价落地14 2.4受益海运价格上涨，5月货运量同比转正15 2.5动车进入大修周期，维保业务放量15 2.6受益于设备更新政策，市场空间打开17 2.7投资建议17 3.工程机械：机制改革与产业出海双主线18 3.1投资框架图18 3.2国内挖机销量回升，需求拐点渐近18 3.3海外布局纵深化，从产品出海迈向产业出海20 3.4受益全球与全行业布局，全球龙头卡特彼勒长期稳定成长22 3.5投资建议24 4.工业母机：产品高端化与市场全球化方能突出重围25 4.1投资框架图25 4.2出口产品结构提档升级，东南亚市场需求旺盛26 4.3五轴机床产销两旺，预计21-27年市场规模CAGR约17%27 4.4国内需求边际改善，优选聚焦高α下游布局的机床标的29 4.4.1新能源汽车销售强劲，拉动相关机床订单增加30 4.4.2半导体及其制造设备高增长30 4.4.3消费电子领域，苹果AI、钛合金加工需求增长可期31 4.5投资建议32 5.仪器仪表：格局好、盈利能力强，行稳致远33 5.1投资框架图33 5.2通用电子测试测量仪器34 5.2.1电子测量仪器更新需求迫切，上市公司迅速响应34 5.2.2下游汽车行业景气度较高，带来广阔增量需求34 5.3煤炭检测用仪器设备35 5.3.1政策重点扶持下游行业，对设备更新需求形成积极影响35 5.3.2竞争格局集中，盈利能力有望保持高位36 5.3.3煤炭产销量持续增长，驱动仪器设备需求增加37 5.4投资建议38 6.人形机器人：长坡厚雪，以终为始39 6.1投资框架图39 6.2特斯拉Optimus领衔，人形机器人产业链加速走向量产40 6.3投资建议42 7.3D打印：进入工业制造阶段，鞋模与消费电子有望率先突破43 7.1投资框架图43 7.2短期：预期鞋模应用加速落地，贡献业绩增量44 7.3潜力：“钛合金+3D打印”成为消费电子新趋势45 7.4投资建议46 8.风险提示47 图表目录 图1：成熟市场存在“增长-空间-格局”不可能三角7 图2：增量市场充满对未来的想象空间7 图3：新技术新产品走向成熟通常需要经历泡沫破灭后的“幻灭阶段”8 图4：近一年申万机械设备板块行情走势（截至2024年6月28日）9 图5：2024H1申万一级子行业涨跌幅（单位：%）9 图6：2024H1申万机械设备子行业涨跌幅（单位：%）10 图7：客运量&货运量是轨交的基础指标12 图8：轨交产业链图谱13 图9：2023&24Q1国铁集团收入持续增长13 图10：2023年国铁集团实现扭亏13 图11：铁路固定资产累计投资完成额14 图12：中国铁路客运量月度数据（单位：亿人）14 图13：24年初至7月8日，欧线期货结算价上涨约241%（单位：元/吨）15 图14：中国铁路货运量月度数据（单位：亿吨）15 图15：2007-2022年动车组拥有量CAGR为28%（单位：组）17 图16：工程机械行业投资框架18 图17：5月中国挖机开工小时数为101.1小时（单位：小时/月）19 图18：6月挖掘机销量16603台，同比+5.3%（单位：台）19 图19：6月中国挖机内销7662台，同比+25.6%（单位：台）19 图20：6月中国挖机出口8942台，同比-7.5%（单位：台）19 图21：挖机销量同比增速（单位：%）20 图22：挖机出口占比20 图23：主要国家工程机械销售额（单位：亿美元）20 图24：主要国家工程机械销售量（单位：台）20 图25：卡特彼勒分为建筑工程、能源和交通、资源三大板块，收入贡献约为2:2:122 图26：21年以来，机械板块细分收入增速均保持在9%以上23 图27：卡特彼勒形成以北美区为主，其他区域互补的收入结构23 图28：21年以来，北美区收入保持稳健增长24 图29：机床行业投资框架25 图30：2024年1-5月中国机床出口均价增长至618美元/台26 图31：2024年1-5月中国机床进口均价为10万美元/台26 图32：2024年1-4月中国数控机床出口额前10的国家主要分布在欧美和东南亚27 图33：预计2021-2027年中国五轴数控机床市占率将由16.65%逐年提升至22.65%28 图34：预计中国五轴数控机床市场规模2021-2027年CAGR达16.6%28 图35：科德数控新增订单整机均价持续上涨28 图36：科德数控新增订单中大机型占比持续提高28 图37：中国半导体销售额同比加快增长30 图38：中国半导体制造设备进口金额同比增长72%30 图39：检测仪器行业投资框架33 图40：2024年1-5月设备工器具购置投资同比增长17.5%34 图41：三德科技分析仪器业务毛利率显著高于可比上市公司水平37 图42：人形机器人投资框架图39 图43：人形机器人产业链梳理39 图44：大摩判断Optimus成本在50-60K美金40 图45：3D打印技术渗透处在上游向用户推广和头部客户引领的过渡阶段43 图46：3D打印产业链43 图47：iPhone15Pro采用钛金属边框45 图48：AppleWatchUltra2采用钛金属表壳45 表1：申万机械设备子行业市盈率(TTM,整体法)（截至2024年6月28日）10 表2：2024年申万机械设备行业个股涨跌幅（截至2024年6月28日）11 表3：申万机械设备子行业2024H1涨跌幅及24Q1业绩表现（截至2024年6月28日）11 表4：动车组由低到高分为5级检修等级16 表5：2023年主要工程机械公司海外收入占比均在35%以上21 表6：主要工程机械厂商积极在海外建厂21 表7：多家机床上市公司发力五轴产品，扩产能、推新品、订单充沛29 表8：多家电子测量仪器上市公司聚焦新能源汽车、汽车电子等领域，核心产品业绩增速亮眼35 表9：2024年上半年人形机器人进展更新41 表10：各省关于人形机器人产业的政策更新42 1.机械设备行业逻辑及2024H1行情回顾 1.1机械设备行业基础逻辑：直面现实，回归本源 在当前的企业经营与投资假设中，针对中游制造业存在“增长-空间-格局”的不可能三角。我国经济已经从高速发展转为高质量发展阶段，越来越多行业进入成熟期。以往经济高速成长期，我们更多追求热门行业与热门赛道，以“大水大鱼”思路进行投资挖掘，而当行业进入成熟期，特别是对中游制造业，我们认为很难同时出现行业空间大、增速高、同时行业能够维持较好的竞争格局。 针对成熟市场，我们更加看重竞争格局，在行业空间、增速的边际变化的基础上，寻找结构性机会，挖掘能够增长且具有持续性的标的。例如：轨交行业在格局较好的基础上，迎来了客运需求底部复苏与货运需求持续向上，叠加维保与设备更新，行业空间扩大、增速提升。特别是边际变化主要在轨交车辆与设备端，形成了不确定环境下的确定性。检测仪器仪表行业虽然空间有限、增速有限，但是有渠道、产品、品牌等壁垒，形成了较好的格局，细分龙头毛利率较高，能够形成较好的商业闭环。我们看好其中的细分龙头公司通过内生增长与外延并购，通过打通商业底层，形成平台化的公司模式，开创中国的“丹纳赫”商业模式。 图1：成熟市场存在“增长-空