2024年中期银行行业投资策略报告：行稳致远

行稳致远 证券研究报告|银行 强于大市(维持) ——2024年中期银行行业投资策略报告 2024年06月20日 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 投资要点： 行业经营继续承压：2024.1Q，42家上市银行归母净利润增速转负， 除了收入端营收增速降幅扩大以外，成本端拨备计提降幅收窄是主要影响因素，所得税率环比有所抬升，不过仍低于2023年同期。 需求端尚未明显回升，汇率约束仍存：综合考虑当前的国内外宏观经济环境、汇率因素、存款增长情况以及新增政府债等因素，我们预计从银行本身的角度看，新增准备金的要求或低于此前的 预期。而利率方面，根据《国家发展改革委办公厅等关于做好2024年降成本重点工作的通知》表述，推动贷款利率稳中有降，持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。基于此，我们预计如果要促进融资利率的进一步下行，存款利率会同步调降。 资产质量的变动趋势影响利润增长的韧性：2024.1Q，42家上市银行整体的信用成本率均值为0.86%，较2023年信用成本率均值0.79%，环比回升7BP。同期，拨备覆盖率均值为306.33%，环比下降3.1个百分点。不良率为1.23%，较2023年末下降3BP。上市银行资产质量总体保持稳健态势。前瞻指标，结合社融数据贷款核销 分项，2024.1Q核销规模合计2549亿元，单季同比增加635亿元，测算的单季不良新生成率为0.78%，单季同比回升0.07%。如果仅从整体拨备覆盖率的角度看，2024年全年利润增速放缓的可能性并不大。后续仍需观察资产质量的变动情况。如果银行的资产质量出现边际走弱，或影响信用成本率的下降幅度，使得利润增速相应放缓。 投资策略：2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端 的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。长周期角度看，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 行业相对沪深300指数表现 银行沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 财政发力存款增速环比回升0.1% 关注后续财政发力 高分红加持关注未来需求回升 分析师:郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共17页 正文目录 12024年一季度业绩回顾5 1.12024年一季度营收增速进一步放缓，归母净利润增速转负5 1.2较高的规模扩张仍是收入端主要的贡献因素5 1.32024.1Q拨备反哺利润力度降低，拉低净利润增速7 2国内利率下行空间有限7 2.1广谱利率持续走低，需求仍未明显回升7 2.2汇率约束仍存9 2.3货币政策展望10 32024年全年业绩展望10 3.12024年规模增速或有放缓10 3.22024年净息差仍有下行压力11 3.32024年手续费净收入或继续承压12 3.42024年资产质量走势决定拨备计提力度13 3.52024年关注对公房地产及零售资产风险14 4投资策略15 4.1低估值高股息个股表现较好15 4.2短期板块防御属性仍然较为明显15 5风险提示16 图表1:营收增速和归母净利润增速（单位：%）5 图表2:生息资产增速（单位：%）5 图表3:贷款总额增速（单位：%）5 图表4:国有大行新增贷款和存款贡献度（单位：%）6 图表5:净息差变动趋势（单位：%）6 图表6:手续费净收入增速（单位：%）6 图表7:资产减值损失下降（单位：%）7 图表8:所得税率的下行（单位：%）7 图表9:广谱利率下行幅度（单位：%）7 图表10:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%）8 图表11:M1和M2同比增速（单位：%）8 图表12:社融单月新增规模和存量增速（单位：亿元，%）9 图表13:中美10年期国债利差（单位：%）10 图表14:中美实际利率对比（单位：%）10 图表15:新增对公贷款占新增贷款的比例（单位：%）10 图表16:LPR报价利率（单位：%）11 图表17:新发放贷款利率（单位：%）11 图表18:定期存款占比（单位：%）12 图表19:A银行手续费收入结构（单位：%）13 图表20:各项手续费收入增速变动（单位：%）13 图表21:信用成本率（%单）位...：13 图表22:拨备覆盖率（单位：%）13 图表23:不良率（单位：%）14 图表24:关注类贷款占比（单位：%）14 图表25:逾期率（单位：%）14 图表26:板块PB估值（单位：倍）15 图表27:涨幅超过20%的个股（单位：%）15 图表28:股息率（单位：%）16 12024年一季度业绩回顾 1.12024年一季度营收增速进一步放缓，归母净利润增速转负 2023年全年和2024年一季度42家上市银行营业收入同比增速分别为-0.8%和- 1.7%，归母净利润增速分别为1.5%和-0.6%。同期，国家金融监管总局发布的主要监管数据显示，商业银行整体净利润同比增速分别为3.2%和0.7%。 图表1:营收增速和归母净利润增速（单位：%） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 1.2较高的规模扩张仍是收入端主要的贡献因素 2024.1Q，较高的规模扩张和利率下行带来的投资收益的同比增长仍是上市银行收入端的主要正向贡献因素。 2024.1Q，42家上市银行的生息资产增速为9.6%，较2023年11.5%的增速下降1.9个百分点。贷款总额增速为10.1%，环比下降1个百分点，贷款总额占生息资产的比重为58.2%，环比上升0.4个百分点。同期，银行业金融机构本外币资产总额429.6万亿元，同比增长8.1%；金融机构各项贷款余额达到247.05万亿元，同比增速9.6%。 图表2:生息资产增速（单位：%）图表3:贷款总额增速（单位：%） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 规模增长的另一个特点是，无论是贷款还是存款，国有大行的贡献持续提升，截至2024.1Q，国有大行的新增贷款贡献度和新增存款贡献度分别为53.7%和65.7%，分别较2019年提升了17.1和27.1个百分点。 图表4:国有大行新增贷款和存款贡献度（单位：%） 资料来源：央行，公司财报，万得资讯，万联证券研究所 2024.1Q净息差和中收仍在走弱。2024.1Q，42家上市银行平均净息差降至1.47%，环比下降0.14个百分点。同期，国家金融监管总局发布的数据显示商业银行净息差降至1.54%，环比下降0.15个百分点。 2024.1Q，42家上市银行中间业务收入增速降至-10.3%，环比下降2.6个百分点，较2023.4Q单季15.8%的降幅有所收窄。 图表5:净息差变动趋势（单位：%）图表6:手续费净收入增速（单位：%） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 各子板块之间略有差异，2024.1Q国有大行、股份行、城商行和农商行的营收同比增速分别为-2.2%、-3.24%、5.61%和4.73%，环比分别变动-2.2%、0.44%、3.07%和3.46%。 1.32024.1Q拨备反哺利润力度降低，拉低净利润增速 42家上市银行，2024.1Q归母净利润增速转负，除了收入端营收增速降幅扩大以外，拨备计提略降幅收窄是主要影响因素。所得税率环比有所抬升，不过仍低于2023年同期。 图表7:资产减值损失下降（单位：%）图表8:所得税率的下行（单位：%） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 各子板块之间略有差异，2024.1Q国有大行、股份行、城商行和农商行的归母净利润同比增速分别为-2%、0%、7%和1.2%，环比分别变动-4.1%、3%、-0.5%和-8.8%。 2国内利率下行空间有限 2.1广谱利率持续走低，需求仍未明显回升 2022年初以来，国内广谱利率普遍下行。主要体现为，长端利率下行幅度大于短端，市场利率下行幅度高于政策利率。 图表9:广谱利率下行幅度（单位：%） 资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所 注：时间周期为2022年-2023年末；3年期定存利率下行幅度按照是行业整体预估值 5月，新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。金融机构人民币贷款余额 248.73万亿元，同比增长9.3%，增速环比回落0.3%。信贷投放节奏与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。 图表10:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所 居民端，5月增加757亿元，其中，短期贷款增加243亿元；中长期贷款增加514亿元。企业端，5月新增7400亿元，其中，短期贷款减少1200亿元；中长期贷款增加5000亿元；票据融资增加3572亿元。票据冲量以及中长期贷款的支撑，使得企业端贷款增长仍保持相对韧性。整体看，市场需求仍偏弱。 5月份，人民币存款增加1.68万亿元，同比多增2200亿元。结构上，住户存款增加4200亿元，非金融企业存款减少8000亿元，财政性存款增加7633亿元，非银行业金融机构存款增加1.16万亿元。5月末人民币存款余额293.26万亿元，同比增长6.7%，增速环比回升0.1%。5月，M2同比增长7.0%，增速环比下行0.2%；M1同比增长-4.2%，增速环比下降2.8%。 5月政府债发行提速，净融资额达到1.23万亿元，同比多增了6695亿元。同期，人民币存款同比增速略有回升，M2增速略有下滑。如果剔除财政存款的影响，M2增速或与4月基本持平。我们预计未来随着财政投放加速，M2增速或逐步企稳。存款增速方面，仍需关注6月末数据的变化。另外，5月数据显示，存款定期化趋势仍未改善，企业存款增长仍然偏弱。 图表11:M1和M2同比增速（单位：%） 资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所 5月，社融新增2.07万亿元，同比多增。其中企业债融资和政府债融资是主要拉动项。存量规模391.9万亿元，同比增速8.4%，增速环比回升0.1%，符合市场预期，政府债发行提速，支撑社融增速小幅回升。未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况，短期看社会融资需求或难以明显回暖，实体融资利率仍保持下行趋势。 图表12:社融单月新增规模和存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所 2.2汇率约束仍存 2024年1-3月，美国经济数据持续超预期，通胀4月上中行下，旬以来，部分数据 出现短期波动，通胀也有所回落。整体市场预期持续处于波动状态。我们预计美国需求端的韧性仍在，仍然不具备降息的充分条件。往后看，短端利率持续高位，或对企业融资产生一定的影响，从而带来经济数据的边际走软