1Q24汽车电子、云端及存储类产品营收增速较快

1Q24营收同比增长3.8%，预计2Q24营收环比持平。1Q24营收134.92亿元（YoY+3.8%，QoQ-23.9%），归母净利润3.35亿元（YoY+20.6%，QoQ-39.7%）。 分产品看，通讯类产品营收46.43亿元（YoY+1.47%），消费电子类产品营收36.70亿元（YoY-2.17%），工业类产品营收17.01亿元（YoY-22.01%），云端及存储类产品营收15.52亿元（YoY+41.26%），汽车电子类产品营收16.29亿元（YoY+37.73%），医疗电子类产品营收0.92亿元（YoY+51.26%）。 公司同时发布2Q24经营目标，2Q24营业收入预计与第一季度持平，由于合并报表营运成本增加，预计第二季度营业利润率环比小幅下降。 消费电子复苏以及算力需求爆发有望带动公司业绩增长。据Counterpoint数据，2Q24全球智能手机出货量同比增长6%，连续三个季度实现同比增长，其中苹果以16%市场份额位于第二位，预计2024全年全球智能手机出货量将同比增长4%，AI手机带来的换机潮将推动公司营收的增长。在云端及存储类产品方面，服务器、交换机的市场需求仍将保持稳定的成长，随着全球算力需求的持续爆发，AI服务器年复合成长率预期将显著优于服务器行业水平。公司通过加强与主要客户的合作，争取更多市场份额和订单。 收购赫思曼拓展汽车天线业务，汽车电子营收有望持续提升。公司在汽车行业拥有超过40年经验，是汽车电子产品的领先制造服务商。2023年10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。2023年公司汽车电子业务营收51.37亿元（YoY+10.18%），占总营收的8.5%。从汽车电子行业看，2023-2026年汽车功率模组市场规模CAGR18%；ASAD市场CAGR19%；汽车通讯市场CAGR11%。2024年公司波兰厂新厂房、墨西哥第二工厂将完成建设并投产，新增加的产能用于服务汽车电子及工业领域的客户，汽车电子营收有望持续提升。 投资建议：由于2023年全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段，公司营收同比下滑11.27%，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长11.3%/9.8%/10.8%至676.64/743.20/823.29亿元（前值：2024-2026年为877.04/994.37/1113.26亿元），归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至23.66/27.56/32.61亿元（前值：2024-2026年为39.77/47.02/53.01亿元），对应2024-2026年PE分别为14.7/12.6/10.6倍。我们看好消费电子市场复苏，公司汽车电子、云端及存储业务保持较快增速，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 盈利预测的假设前提 公司是全球电子设计制造领导厂商，在SiP(System-in-Package)模组领域居行业领先地位。公司主营业务包括无线通讯类产品、消费电子产品、工业类产品、云端及存储类产品、汽车电子类产品以及医疗电子类产品，盈利预测假设条件如下： 通讯类产品：2023年公司通讯类产品收入217.99亿元，同比下滑14.9%，毛利率7.8%。由于2023年终端市场需求变化，全球智能手机出货量同比下滑，2024年智能手机市场呈现复苏态势 ，预计2024-2026年通讯类产品收入同比增长8.6%/5.3%/5.5%至236.63/249.11/262.88亿元，毛利率分别为7.8%/7.9%/8.0%。 消费电子类产品：公司智能穿戴SiP模组产品应用于智能手表、手环、无线耳机及XR设备等，2023年公司消费电子类产品收入192.54亿元，同比下滑11.4%，毛利率7.9%。考虑到全球可穿戴设备、TWS耳机出货量呈现同比增长趋势，因此预计2024-2026年消费电子类产品收入同比增长2.0%/4.8%/5.5%至196.34/205.69/217.07亿元，毛利率分别为7.9%/8.0%/8.0%。 工业类产品：2023年公司工业类产品收入81.64亿元，同比减少5.7%，毛利率14.5%。公司工业类产品聚焦销售点管理系统(POS)、智能手持终端机(SHD)、智能车队记录仪、工厂自动化控制模块等，伴随着全球碳中和发展需要，增加了服务储能 、 光伏的绿色能源产品 ，预计2024-2026年工业类产品收入同比增长6.9%/11.1%/10.0%至87.31/96.99/106.68亿元，毛利率分别为14.6%/14.6%/14.6%。 云端及存储类产品：2023年云端及存储类产品因产品需求结构性调整原因同比降幅较大，2023年收入53.78亿元，同比减少23.1%，毛利率16.0%。由于服务器、交换机市场需求保持稳定增长，伴随着全球算力需求爆发，AI服务器年复合增长率将显著高于服务器行业水平，预计2024-2026年云端及存储类产品收入同比增长14.6%/16.0%/12.5%至61.66/71.54/80.49亿元 ， 毛利率分别为16.1%/16.1%/16.1%。 汽车电子类产品：2023年公司汽车电子类产品收入51.37亿元，同比增长10.2%，毛利率8.1%。由于公司汽车电子类产品拓展新客户以及客户需求增加带来营收持续增长，预计2024-2026年汽车电子类产品收入同比增长59.4%/28.2%/32.8%至81.89/105.02/139.48亿元，毛利率分别为9.3%/9.6%/9.9%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 未来3年业绩预测 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元） 综上所述，我们预计2024-2026年公司收入同比增长11.3%/9.8%/10.8%至676.64/743.20/823.29亿元，对应归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至23.66/27.56/32.61亿元。 盈利预测的情景分析 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 图11：公司月度营业收入及同比/环比增速 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明