美债专题跟踪：11月非农就业数据意外强劲，10年期美债收益率小幅上行

图1近一周美国十年期国债收益率（%） 1 ———美债专题跟踪（2023.12.04-2023.12.08） 分析师白雪 11月非农就业数据意外强劲，10年期美债收益率小幅上行 1.上周美债收益率走势回顾 2023年12月4日当周，10年期美债收益率整体大幅下行。具体来看：周一，市场对美联储提前降息的预期有所回调，10年期美债收益率较前一周五（12月01日）上行6bp至4.28%；周二,当日公布的美国10月职位空缺数降至2021年一季度以来新低，表明劳动力市场降温，10年期美债收益率因此大幅下行10bp至4.18%；周三，当日公布的美国“小非农”ADP就业人数连续第四个月不及预期，薪资增速为2年多以来最低，进一步证实劳动力市场降温，10年期美债收益率因此继续下行6bp至4.12%；周四，市场等待非农就业报告,交投谨慎，10年期美债收益率小幅上行2bp至4.14%；周五，因当日公布的美国11月非农就业数据意外强劲，推动10年期美债收益率大幅上行9bp至4.23%，与前一周五 （12月1日）相比小幅上行1bp。 数据来源：iFinD，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 尽管上一周公布的非农就业数据超预期导致美债收益率出现较大幅回升，但总体而言11月非农数据主要受短期扰动因素提振，超预期强劲的可持续性不强；近期劳动参与率、JOLTS职位空缺数等其他就业数据均指向美国就业市场仍处于降温通道。我们判断，本周美联储12月议息会议将继续维持利率不变，并可能在小 幅下调2024年经济和通胀预测，点阵图对于2024年终端政策利率的预期也可能会略低于9月会议。由此，我们认为，10年期美债收益率中枢在当前水平上将进一步下行的趋势较为确定；但考虑到美国经济在短期内仍有一定韧性，叠加美联储政策尚未进入转向阶段，美联储仍可能会在12月会议上维持鹰派立场，这将在 短期内约束利率下行空间，预计到年末10年期美债收益率将震荡回落至3.8%-4%左右。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度扩大14bp至48bp 截至12月8日，与前一周五相比，各期限美债收益率走势分化。其中，1年期、7年期和10年期美债收益率分别上行8bp、6bp和1bp；2年期、3年期和5年期美债收益率分别上行15bp、14bp和10bp;20年期和30年期美债收益率则均下行9bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度扩大14bp至48bp。 图3美债10Y-2Y期限利差倒挂幅度扩大14bp至48bp（单位：bp） 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂程度小幅扩大1bp至156bp，短期内倒挂局面有望进一步缓和。 截至12月8日，与12月1日相比，由于10年期美债收益率小幅上行1bp，而同期10年期中债收益率保持不变，中美10年期国债利差倒挂幅度扩大1bp至156bp。短期内，10年期美债收益率有望从当前水平继续震荡下行，而10年期中债收益率料将延续窄幅震荡格局，因此预计中美10年期国债利差倒挂局面有望进一步缓和。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度扩大1bp至156bp 数据来源：iFinD，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。