24H1业绩持续改善，AC/DC芯片及电机控制驱动芯片快速发展

2024年07月24日 公司研究●证券研究报告 晶丰明源（688368.SH） 公司快报 24H1业绩持续改善，AC/DC芯片及电机控制驱动芯片快速发展投资要点2024年7月23日，公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告。 24H1业绩持续改善，AC/DC芯片及电机控制驱动芯片快速发展 2024年上半年，得益于AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片产品快速发展，公司收入规模及综合毛利率同比有所增加。同时，因前期部分股权激励计划已实施完毕，24H1公司计提股份支付费用同比显著减少。24H1公司预计实现营收7.33~7.36亿元，同比增长19.05%~19.64%；归母净利润-3294.81~-2867.71万元，与上年同期相比，将减亏5631.07~6058.17万元；扣非归母净利润-1898.41~-1652.32万元，与上年同期相比，将减亏1.21~1.23亿元。单季度看，24Q2公司预计实现营收4.14~4.18亿元，同比增长18.16%~19.21%，环比增长29.86%~31.02%；归母净利润-354.79~72.31万元，相比Q1实现大幅减亏；扣非归母净利润1141.26~1387.35万元，实现扭亏为盈。 四大产品线稳步发展，强竞争力新品放量可期 公司现有LED照明电源管理芯片、AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC电源管理芯片四条产品线。LED照明电源管理芯片：公司LED照明电源管理芯片产品呆滞库存已清理完毕，毛利率恢复至常态化水平。公司高性能灯具产品条线发展迅速，已实现商业照明领域多家高端客户的突破。在不断优化照明产品结构的同时，公司持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代高压BCD-700V工艺平台预计在2024年实现LED照明电源管理芯片产品的全面量产；第六代高压工艺技术研发平台建立完毕，已进入设计新产品阶段，预计2025年投入使用。AC/DC电源管理芯片：内置产品方面，公司大家电业务已实现在部分国际与国内一线白电品牌客户及板卡厂批量出货，小家电业务亦在多个知名品牌厂商及板卡厂中实现量产，且有部分品牌已在业务导入进程中。外置产品方面，公司在某国内手机品牌厂商处实现20W产品量产、33W产品小批量出货。电机驱动与控制芯片：该产品线由控股子公司凌鸥创芯与公司原有电机业务共同构成。依托于公司业务赋能，凌鸥应用于电动出行、电动工具领域的产品实现了国际与国内品牌客户的突破。同时，凌鸥MCU产品与公司AC/DC电源芯片产品形成组合方案，赋能公司大、小家电业务领域，并开拓了高速风筒、汽车级应用等多个业务领域。DC/DC电源管理芯片：公司优先开发大电流降压型DC/DC芯片，整体解决方案由多相控制器、DrMos、集成同步降压转换器芯片（POL芯片）、EFUSE等4款产品组成，均已完成研发并取得不同程度的市场进展。一款16相数字控制器已进入 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-07-24)54.56元交易数据总市值（百万元）4,791.81流通市值（百万元）4,791.81总股本（百万股）87.83流通股本（百万股）87.8312个月价格区间130.11/50.14一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.0421.04-31.23绝对收益-6.2518.53-41.79 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告晶丰明源：24Q1亏损幅度收窄，四大产品线齐驱并进-华金证券-电子-晶丰明源-公司快报2024.5.8 国际知名企业推荐供应商名单，同时进入另一国际知名企业授权供应商行列；DrMos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片进入客户导入阶段，部分产品实现量产；EFUSE进入客户导入阶段。工艺方面，公司0.18μm/40V低压BCD工艺平台预计2024年实现产品量产。 投资建议：鉴于公司DC/DC电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为17.04/21.52/26.53亿元，增速分别为30.7%/26.3%/23.3%；归母净利润分别为0.10/1.50/2.20亿元(前值为0.93/1.71/2.36亿元)，增速分别为111.3%/1349.3%/46.8%；PE分别为463.3/32.0/21.8。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,079 1,303 1,704 2,152 2,653 YoY(%) -53.1 20.7 30.7 26.3 23.3 归母净利润(百万元) -206 -91 10 150 220 YoY(%) -130.4 55.7 111.3 1349.3 46.8 毛利率(%) 17.6 25.7 27.5 28.4 29.1 EPS(摊薄/元) -2.34 -1.04 0.12 1.71 2.51 ROE(%) -13.5 -5.4 0.6 8.1 10.6 P/E(倍) -23.3 -52.5 463.3 32.0 21.8 P/B(倍) 3.1 3.5 3.4 3.1 2.7 净利率(%) -19.1 -7.0 0.6 7.0 8.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1292 1143 1156 1261 1490 营业收入 1079 1303 1704 2152 2653 现金 288 245 145 108 133 营业成本 890 969 1235 1541 1881 应收票据及应收账款 186 302 353 402 482 营业税金及附加 4 5 6 7 8 预付账款 16 10 13 16 22 营业费用 32 40 48 56 64 存货 253 247 290 352 432 管理费用 107 102 124 130 146 其他流动资产 549 339 355 383 421 研发费用 303 294 324 344 409 非流动资产 1224 1230 1272 1306 1328 财务费用 8 29 18 11 3 长期投资 161 26 26 26 26 资产减值损失 -39 -5 0 0 0 固定资产 54 58 60 62 67 公允价值变动收益 39 31 28 26 22 无形资产 159 223 218 205 183 投资净收益 32 13 10 6 2 其他非流动资产 850 923 967 1014 1052 营业利润 -177 -68 10 135 201 资产总计 2516 2373 2428 2567 2819 营业外收入 2 2 0 0 0 流动负债 679 683 712 733 810 营业外支出 2 8 0 0 0 短期借款 323 245 208 120 64 利润总额 -178 -74 10 135 201 应付票据及应付账款 141 207 242 318 405 所得税 28 6 1 5 10 其他流动负债 216 232 262 295 341 税后利润 -206 -79 9 130 191 非流动负债 310 218 210 198 182 少数股东损益 0 12 -1 -20 -29 长期借款 205 120 112 100 84 归属母公司净利润 -206 -91 10 150 220 其他非流动负债 106 98 98 98 98 EBITDA -126 -11 66 196 264 负债合计 990 902 923 931 992 少数股东权益 0 91 89 70 40 主要财务比率 股本 63 63 88 88 88 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1060 1005 1005 1005 1005 成长能力 留存收益 404 312 321 451 642 营业收入(%) -53.1 20.7 30.7 26.3 23.3 归属母公司股东权益 1527 1381 1416 1566 1786 营业利润(%) -123.3 61.8 114.1 1319.1 48.3 负债和股东权益 2516 2373 2428 2567 2819 归属于母公司净利润(%) -130.4 55.7 111.3 1349.3 46.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.6 25.7 27.5 28.4 29.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) -19.1 -7.0 0.6 7.0 8.3 经营活动现金流 -406 267 55 126 155 ROE(%) -13.5 -5.4 0.6 8.1 10.6 净利润 -206 -79 9 130 191 ROIC(%) -8.5 -3.6 0.9 7.4 9.7 折旧摊销 36 52 49 55 60 偿债能力 财务费用 8 29 18 11 3 资产负债率(%) 39.3 38.0 38.0 36.3 35.2 投资损失 -32 -13 -10 -6 -2 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 -301 337 16 -37 -75 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 90 -59 -28 -26 -22 营运能力 投资活动现金流 294 -136 -52 -57 -58 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.9 1.0 筹资活动现金流 117 -183 -103 -154 -40 应收账款周转率 4.6 5.3 5.2 5.7 6.0 应付账款周转率 4.8 5.6 5.5 5.5 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -2.34 -1.04 0.12 1.71 2.51 P/E -23.3 -52.5 463.3 32.0 21.8 每股经营现金流(最新摊薄) -4.62 3.04 0.62 1.43 1.76 P/B 3.1 3.5 3.4 3.1 2.7 每股净资产(最新摊薄) 17.38 15.72 15.84 17.55 20.05 EV/EBITDA -39.8 -443.5 76.9 25.4 18.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司