24年Q2盈利端扭亏为盈，期待电机控制、DC/DC产品快速放量

晶丰明源（688368.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月30日 24年Q2盈利端扭亏为盈，期待电机控制&DC/DC产品快速放量 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,079 1,303 1,608 1,879 2,344 增长率yoy（%） -53.1 20.7 23.4 16.9 24.7 归母净利润（百万元） -206 -91 -10 125 245 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -130.4 55.7 89.2 1371.7 95.5 2024年8月29日收盘价（元） 50.00 ROE（%） -13.5 -5.4 -0.7 8.2 14.6 总市值（百万元） 4,391.32 EPS最新摊薄（元） -2.34 -1.04 -0.11 1.43 2.79 流通市值（百万元） 4,391.32 P/E（倍） -21.5 -48.4 -448.7 35.3 18.0 总股本（百万股） 87.83 P/B（倍） 2.9 3.2 3.2 3.2 2.9 流通股本（百万股） 87.83 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入7.35亿元，同比增长19.40%；实现归母净利润-0.31亿元，同比增长65.82%；实现扣非 净利润-0.18亿元，同比增长87.25%。2024年Q2公司实现营业收入4.16亿元，同比增长18.79%，环比增长30.56%；归母净利润-0.01亿元，同比增长96.20%，环比增长96.22%；扣非净利润0.13亿元，同环比大幅扭亏。 经营业绩持续向好，2Q24盈利端实现扭亏为盈：2024年H1，得益于产品 近3月日均成交额（百万元）42.69 股价走势 晶丰明源沪深300 10% 2% -7% -15% -24% -32% -40% -49% 2023-082023-122024-042024-08 结构优化及降本增效举措，公司利润端同比大幅改善。24年H1公司整体毛 利率为35.43%，同比提升10.76pcts，主因系公司积极契合市场需求，产品性能不断优化，并积极推进供应链管理，持续降本增效；净利率-2.04%，同比提升12.12pcts。费用方面，2024年H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为4.20%/8.71%/25.03%/0.80%，同比变动分别为 +0.50/-3.34/-5.74/-0.21pcts；其中管理费用、财务费用的费用率与数值同比均大幅下滑，主要原因分别系管理费用中股份支付费用减少和公司改善融资结构，借款金额减少，相应利息支出下降。2024年以来，公司经营业绩持续向好，Q2实现扭亏为盈；2024年Q2公司整体毛利率36.75%，同比提升10.96pcts，环比提升3.04pcts。 LED照明盈利能力持续修复，AD/DC电源业务多点位突破：LED照明方面， 2024年H1，公司智能LED照明产品销售收入持续增长，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破，市场份额持续提升；同时，由于产品销售结构调整及新一代工艺批量带来的成本下降，LED照明产品毛利率得到持续修复，同比7.62pcts。AC/DC电源管理芯片方面，公司应用于大家电业务的AC/DC电源芯片在国内多家白电品牌厂家处均取得破局，在视源、麦格米特等板卡厂中份额进一步提升；应用于小家电的AC/DC电源芯片在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商中业务份额持续增加；应用于手机快充的外置AC/DC电源芯片，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产；以磁耦通讯为核心技术的零待机功耗产品25W和35W的两款功率段产品 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《盈利能力显著修复，期待AD/DC产品持续放量—晶丰明源（688368.SH）公司动态点评》2024-05-15 2、《H1业绩稳中向好，发行可转债加码模拟芯片布局 —晶丰明源（688368）公司动态点评》2023-09-14 已通过某海外品牌手机厂评估测试。 电机控制突破汽车白电市场，DC/DC电源产品全面量产：电机控制驱动芯片业务方面，2024年H1，公司与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作 关系并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，市场份额迅速增加。DC/DC电源芯片方面，公司DC/DC电源芯片产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。此外，公司Drmos全系列产品已于2023年进入客户送样阶段；公司集成同步降压转换器芯片（POL芯片）2023年已进入客户导入阶段，部分产品实现量产；2024上半年，公司自研低压0.18μmBCD工艺平台的良率及可靠性指标已达到量产水平。 维持“买入”评级：公司主营业务为电源管理芯片、驱动控制芯片的研发与销售，产品包括LED照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、AC/DC电源 管理芯片和DC/DC电源管理芯片等。2023年以来，公司积极适应市场变化情况，采取内生及外延并举的模式积极拓展业务领域；同时，持续提升工艺水平，增强产品竞争力；并通过推出再融资方案，投入高端电源管理芯片产业化项目及研发项目，培育新的盈利增长点。展望未来，随着公司第五代高压BCD-700V工艺平台全面导入LED照明电源管理芯片产品并实现量产，公司照明产品毛利率有望进一步提升；同时随着高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目的稳步推进，公司有望扩大电源管理芯片业务规模，深化在AC/DC及DC/DC领域的业务布局，进一步提升盈利能力及市占率。然而，考虑到公司DC/DC电源驱动芯片业务仍处于高投入期，故下调2024-2025年盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.10亿元、1.25亿元、2.45亿元，EPS分别为-0.11元、1.43元、2.79元，2025、2026年PE分别为35X、18X。 风险提示：产品售价下滑风险、市场竞争风险、行业周期性波动风险、业务拓展不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1292 1143 1315 1375 1696 营业收入 1079 1303 1608 1879 2344 现金 288 245 302 353 441 营业成本 890 969 1194 1229 1381 应收票据及应收账款 186 302 279 399 428 营业税金及附加 4 5 5 7 8 其他应收款 8 9 12 12 18 销售费用 32 40 44 50 67 预付账款 16 10 22 16 32 管理费用 107 102 112 137 188 存货 253 247 370 265 448 研发费用 303 294 313 390 533 其他流动资产 540 330 330 330 330 财务费用 8 29 22 30 34 非流动资产 1224 1230 1226 1218 1209 资产和信用减值损失 -39 -5 -15 -19 -13 长期股权投资 161 26 28 30 32 其他收益 53 28 29 33 36 固定资产 54 58 59 59 65 公允价值变动收益 39 31 32 39 35 无形资产 159 223 213 201 183 投资净收益 32 13 29 30 26 其他非流动资产 850 923 926 928 928 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2516 2373 2541 2594 2905 营业利润 -177 -68 -8 118 218 流动负债 679 683 871 918 1125 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 323 245 448 533 650 营业外支出 2 8 4 5 5 应付票据及应付账款 141 207 254 220 299 利润总额 -178 -74 -9 115 215 其他流动负债 216 232 169 165 176 所得税 28 6 0 -6 -17 非流动负债 310 218 194 169 143 净利润 -206 -79 -10 121 233 长期借款 205 120 95 70 45 少数股东损益 0 12 0 -4 -12 其他非流动负债 106 98 98 98 98 归属母公司净利润 -206 -91 -10 125 245 负债合计 990 902 1064 1086 1268 EBITDA -130 -5 77 220 338 少数股东权益 0 91 91 87 75 EPS（元/股） -2.34 -1.04 -0.11 1.43 2.79 股本 63 63 88 88 88 资本公积 1060 1005 980 980 980 主要财务比率 留存收益 404 312 306 406 611 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1527 1381 1386 1420 1562 成长能力 负债和股东权益 2516 2373 2541 2594 2905 营业收入（%） -53.1 20.7 23.4 16.9 24.7 营业利润（%） -123.3 61.8 88.5 1618.6 84.6 归属母公司净利润（%） -130.4 55.7 89.2 1371.7 95.5 获利能力毛利率（%） 17.6 25.7 25.7 34.6 41.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） -19.1 -6.1 -0.6 6.5 9.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -13.5 -5.4 -0.7 8.2 14.6 经营活动现金流 -406 267 -31 134 167 ROIC（%） -8.9 -3.3 0.6 7.4 11.8 净利润 -206 -79 -10 121 233 偿债能力 折旧摊销 36 52 66 79 93 资产负债率（%） 39.3 38.0 41.9 41.9 43.6 财务费用 8 29 22 30 34 净负债比率（%） 21.6 14.8 18.6 19.0 17.9 投资损失 -32 -13 -29 -30 -26 流动比率 1.9 1.7 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -301 337 -63 -47 -144 速动比率 1.1 1.0 0.8 1.0 0.9 其他经营现金流 90 -59 -17 -19 -22 营运能力 投资活动现金流 294 -136 -1 -2 -22 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 0.9 资本支出 190 24 60 69 81 应收账款周转率 4.8 7.0 6.6 6.1 6.6 长期投资 472 111 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.5 6.3 6.1 6.0 6.1 其他投资现金流 13 -223 61 69 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 117 -183 -115 -165 -175 每股收益（最新摊薄） -2.34 -1.04 -0.11 1.43 2.79 短期借款 120 -78 204 85 117 每股经营现金流（最新摊薄） -4.62 3.04 -0.35 1.52 1.90 长期借款 205 -85 -25 -25 -25 每股净资产（最新摊薄） 17.38 15.72 15.61