受益大客户AI手机升级趋势，卫星通讯业务快速起量

买入（维持） 股价（2024年07月22日）19.83元 受益大客户AI手机升级趋势，卫星通讯业务快速起量 公司研究|动态跟踪信维通信300136.SZ 目标价格22.88元 52周最高价/最低价27.94/14.37元 总股本/流通A股（万股）96,757/82,457 A股市值（百万元）19,187 户发布面向手机、平板、及电脑的个人智能化系统AppleIntelligence，可结合用户 1周 1月 3月 12月 情况提供相关的智能化功能一方面终端维度有望迎来换机潮。根据IDC数据，24年 绝对表现%-2.22 5.59 15.39 8.67 全球生成式AI手机出货量有望达到2.3亿部，渗透率约19%，25年有望进一步高增 相对表现%-3.33 5.04 15.84 16.7 73%至近4亿部。另一方面，硬件端芯片及存储的升级以及AI功能的创新也将倒逼其他零部件环节如散热、电池、射频、材料、结构件、快充等环节的升级迭代，公司有望深度参与大客户核心零部件环节创新，带动新机型单机价值量提升。 沪深300%1.11 0.55 -0.45 -8.03 加快拓展卫星通讯业务，第二增长曲线初成型：根据Statista数据，2021年11月至 2023年11月，星链累计在轨卫星从953颗上升至5420颗。随着在轨卫星数量的上升，终端出货量也在同步上升，截至2023年5月，星链用户数量已远超150万人。目前卫星通讯相关业务是公司的重点拓展方向，公司在商业卫星领域可以为客户提供天线及模组、连接器、精密结构件等零部件，目前公司已为国外大客户批量供货高精密连接器。根据年报，公司子公司亚力盛连接器有限公司23年取得营收6.3亿元，净利润1亿元，公司第二增长曲线清晰，此外公司也在积极导入新产品及新客户，相应领域收入规模有望进一步扩大。 北美大客户老牌供应商，受益大客户AI硬件升级趋势。公司已有超过10年为全球智能手机头部品牌服务的经验，提供的产品包括LCP射频天线、无线充电模组、结构件等产品，所供应产品类别及客户终端品类覆盖度不断拓宽。2024年6月，大客 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年07月24日 以材料为基，多元业务布局打造新兴增长极。除卫星通讯业务之外，公司已拓展 盈利预测与投资建议 UWB、汽车互联产品、被动元件、连接器等新业务，实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。汽车产品方面，公司加大客户及业务的拓展，取得特斯拉、大众、东风本田、广汽本田、一汽红旗、一汽奔腾、长安汽车、Rivian、美国伟世通等国内外主机厂及Tier1的供应资质，按照公司可以提供的产品来看，单车价值量合计可达几百元至上千元。公司已在墨西哥建厂，计划于2024年下半年开始生产汽车、商业卫星、数据中心等相关零部件，海外产能布局也有助于公司进一步取得客户及产品进展。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为7.6/10.1/12.4亿元(原24-25年预测分别为11.6/14.9亿元，主要考虑终端需求影响下调营收预测)，根据可比公司25年22倍PE估值，对应目标价为22.88元，维持买入评级。 风险提示 射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期；其他收益不及预期风险。 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 业绩稳步增长，新业务持续贡献增量2023-07-30 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,590 7,548 8,995 10,067 11,195 同比增长(%) 13.3% -12.1% 19.2% 11.9% 11.2% 营业利润(百万元) 715 580 858 1,141 1,405 同比增长(%) 45.5% -18.8% 47.9% 32.9% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 649 521 757 1,006 1,239 同比增长(%) 28.5% -19.6% 45.2% 32.9% 23.2% 每股收益（元） 0.67 0.54 0.78 1.04 1.28 毛利率(%) 21.8% 22.1% 22.7% 23.6% 24.0% 净利率(%) 7.6% 6.9% 8.4% 10.0% 11.1% 净资产收益率(%) 10.3% 7.7% 10.3% 12.4% 13.7% 市盈率 29.2 36.4 25.1 18.8 15.3 市净率 2.9 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为7.6/10.1/12.4亿元(原24-25年预测分别为11.6/14.9亿元，主要考虑终端需求影响下调营收预测)，根据可比公司25年22倍PE估值，对应目标价为 22.88元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期；其他收益不及预期风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,775 1,980 1,349 1,510 1,679 营业收入 8,590 7,548 8,995 10,067 11,195 应收票据及应收账款 2,468 2,205 2,743 3,070 3,414 营业成本 6,716 5,882 6,949 7,688 8,512 预付账款 5 18 13 15 17 营业税金及附加 38 51 61 68 76 存货 2,371 2,240 2,780 3,075 3,405 营业费用 57 64 63 65 67 其他 489 520 609 501 524 管理费用及研发费用 1,000 1,007 1,110 1,171 1,224 流动资产合计 7,107 6,962 7,494 8,172 9,039 财务费用 89 54 42 40 38 长期股权投资 559 570 570 570 570 资产、信用减值损失 181 16 30 30 30 固定资产 2,505 2,432 2,968 3,520 4,044 公允价值变动收益 31 20 (60) (40) (20) 在建工程 238 499 652 728 767 投资净收益 122 (71) 0 0 0 无形资产 299 356 345 335 325 其他 52 157 177 177 177 其他 1,506 2,054 1,890 1,745 1,745 营业利润 715 580 858 1,141 1,405 非流动资产合计 5,107 5,910 6,426 6,898 7,451 营业外收入 1 4 0 0 0 资产总计 12,214 12,872 13,920 15,071 16,490 营业外支出 34 11 0 0 0 短期借款 1,440 693 895 934 1,024 利润总额 681 573 858 1,141 1,405 应付票据及应付账款 1,991 1,763 2,082 2,304 2,551 所得税 24 49 86 114 141 其他 1,339 1,248 1,256 1,260 1,265 净利润 657 524 772 1,027 1,265 流动负债合计 4,770 3,704 4,233 4,498 4,840 少数股东损益 9 3 15 21 25 长期借款 617 1,457 1,457 1,457 1,457 归属于母公司净利润 649 521 757 1,006 1,239 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.67 0.54 0.78 1.04 1.28 其他 175 621 465 465 465 非流动负债合计 792 2,078 1,922 1,922 1,922 主要财务比率 负债合计 5,562 5,782 6,155 6,420 6,762 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 68 61 77 97 123 成长能力 股本 968 968 968 968 968 营业收入 13.3% -12.1% 19.2% 11.9% 11.2% 资本公积 331 305 305 305 305 营业利润 45.5% -18.8% 47.9% 32.9% 23.2% 留存收益 5,282 5,755 6,415 7,281 8,334 归属于母公司净利润 28.5% -19.6% 45.2% 32.9% 23.2% 其他 4 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,652 7,091 7,764 8,651 9,729 毛利率 21.8% 22.1% 22.7% 23.6% 24.0% 负债和股东权益总计 12,214 12,872 13,920 15,071 16,490 净利率 7.6% 6.9% 8.4% 10.0% 11.1% ROE 10.3% 7.7% 10.3% 12.4% 13.7% 现金流量表 ROIC 8.1% 5.9% 7.8% 9.4% 10.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 657 524 772 1,027 1,265 资产负债率 45.5% 44.9% 44.2% 42.6% 41.0% 折旧摊销 321 622 390 432 352 净负债率 18.6% 13.3% 22.8% 19.1% 16.2% 财务费用 89 54 42 40 38 流动比率 1.49 1.88 1.77 1.82 1.87 投资损失 (122) 71 0 0 0 速动比率 0.94 1.21 1.04 1.06 1.09 营运资金变动 (351) 250 (916) (323) (481) 营运能力 其它 600 297 115 71 55 应收账款周转率 3.7 3.3 3.8 3.5 3.5 经营活动现金流 1,193 1,818 402 1,248 1,228 存货周转率 2.6 2.3 2.5 2.4 2.4 资本支出 (46) (687) (905) (905) (905) 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 长期投资 (41) (10) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (514) (551) (38) (40) (20) 每股收益 0.67 0.54 0.78 1.04 1.28 投资活动现金流 (602) (1,248) (943) (945) (925) 每股经营现金流 1.23 1.88 0.42 1.29 1.27 债权融资 (310) 811 (152) 0 0 每股净资产 6.80 7.27 7.95 8.84 9.93 股权融资 0 (26) 0 0 0 估值比率 其他 (386) (1,