非银金融政策专题：二十届三中全会金融政策分析与展望：政策基调延续

政策专题│二十届三中全会金融政策分析与展望：政策基调延续 非银金融证券研究报告/专题研究报告2024年7月23日 评级：增持（维持） 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@zts.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 基本状况 上市公司数85 行业总市值(百万元)4337812 行业-市场走势对比 行业流通市值(百万元)1926014 投资要点 核心摘要：1、二十届三中全会《决定》金融政策论述符合预期，延续此前政策，对资本市场表述与“国九条”基本完全一致。2、预计严监管防风险的基调延续，通过政策落地见效来不断夯实市场底部。 二十届三中全会《决定》各项政策论述全面，符合预期。1、总体看，《决定》对金融的表述，延续此前政策基调。旨在通过深化改革，推动金融更好地服务实体经济；延续防风险、强监管，促进金融市场稳定和健康发展。2、对资本市场表述与“国九条”基本完全一致。3、制定金融法。强化监管责任和问责制度，加强央地协同，核心是筑牢防控系统性风险的金融稳定保障体系。4、优化国有金融资本管理体制，构建产业资本和金融资本“防火墙”，和去年末国资委强调央国企应聚焦主业基调一致。 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 0.8 非银金融沪深300 “国九条”后系列政策分析。1、吴清主席陆家嘴论坛讲话。展现狠抓新“国九条”落地见效的决心，突出两严两强；发布“科八条”，引导投早、投小、投硬科技，服务新质生产力发展；鼓励现金分红、回购注销，推动上市公司提升价值；加强投资者保护，构建综合惩防体系。2、“科八条”主要内容及影响。强化科创板“硬科技”定位；优化发行承销及股债融资制度，大力支持并购重组，完善股权激励制度；完善交易机制，加强全链条监管，防范市场风险。3、围绕“国九条”系列政策落地。加强上市券商监管，强调功能性；减持新规发布，法律位阶提升，约束力增强，防范绕道减持；暂停转融券，逆周期调节呵护市场；程序化交易监管规定，实施差异化收费，减小高频交易对市场影响。 相关报告 1《解读证监会最新文件：“两强两严推市场高质量发展、建一流机构”》2024.3.17 2《政策专题|新“国九条”的方法、目的、核心内容和影响——形成资本市场的全面有效治理》-2024.4.14 3《综述与各业务分析丨券商24一季报：投行投资净利息承压，高基数下利润下滑三成》-2024.5.05 投资建议：二十届三中全会《决定》金融政策论述符合预期，对资本市场表述与“国九条”基本完全一致（《政策专题|新“国九条”的方法、目的、核心内容和影响——形成资本市场的全面有效治理》）；预计两严两强的基调延续，通过政策落地见效来不断夯实市场底部（《解读证监会最新文件：“两强两严，推市场高质量发展、建一流机构”》）。券商板块利润逐季走低，关注市场企稳带来业绩修复的机会，以及关注行业并购整合主线带来的投资机会（《综述与各业务分析丨券商24一季报：投行投资净利息承压，高基数下利润下滑三成》）。标的建议关注头部金融机构如中信、中金、银河、华泰、国君等，及区域特色中小机构如财通、东吴等。 风险提示：经济超预期下滑；政策推进不及预期；权益市场大幅波动。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、二十届三中全会金融政策分析：各项政策论述全面，符合预期.-4- 二、吴清主席陆家嘴论坛讲话与“科八条”解读分析........................................-4-2.1吴清主席在陆家嘴论坛的讲话...............................................................-5- 2.2“科八条”出台背景...............................................................................-8- 2.3“科八条”解读分析.............................................................................-12- 三、新“国九条”后证监会相关政策解读.........................................................-14- 3.1《关于加强上市证券公司监管的规定》修订的分析...........................-14- 3.2减持新规政策分析..............................................................................-17- 3.3暂停转融通政策分析...........................................................................-21- 3.4《证券市场程序化交易管理规定（试行）》分析.................................-22- 三、投资建议....................................................................................................-25- 风险提示............................................................................................................-25- 图表目录 图表 1：《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》有关金融表述 -4- 图表 2：吴清主席在陆家嘴论坛讲话的主要内容 -5- 图表 3：科创属性评价指引历次修改情况一览 -9- 图表 4：2020年至今科创50指数走势 -12- 图表 5：“科八条”主要内容 -14- 图表6：关于修订《关于加强上市证券公司监管的规定》的决定中的重要变动 -16- 图表7：关于修订《关于加强上市证券公司监管的规定》的决定 -17- 图表8：《上市公司股东减持股份管理暂行办法》主要内容 -19- 图表9：本次新修订的规则和废止的规则的对应关系 -20- 图表10：保证金比例变动要求 -21- 图表11：两融余额占A股流通市值 -21- 图表12：2024年至今融券余额变化 -22- 图表13：证券市场程序化交易管理规定（试行）核心内容 -23- 图表14：证券市场程序化交易管理规定（试行） -24- 图表15：券商板块PB估值 -25- 一、二十届三中全会金融政策分析：各项政策论述全面，符合预期 2024年7月18日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在京举行。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》”）发布。 二十届三中全会《决定》全文看，各项政策论述全面，符合预期。 1、总体看，《决定》对金融的表述，延续此前政策基调。旨在通过深化改革，推动金融及资本市场更好地服务实体经济；延续防风险、强监管，促进金融市场稳定和健康发展。 2、对资本市场表述与“国九条”基本一致。即通过强化对上市公司及股东行为监管，提升上市公司质量，增强市场内在稳定性，从而吸引长期资金入市，实现投融两端协调、增强投资者获得感。 3、制定金融法。强化监管责任和问责制度，加强央地协同，为金融行业的规范运作提供法律基础，筑牢防控系统性风险的金融稳定保障体系。 4、优化国有金融资本管理体制，构建产业资本和金融资本“防火墙”。去年末国资委强调央国企应聚焦主业，对不能实现产融协同的金融主体应进行优化，关注后续国资主体聚焦主业优化非主业资产的改革动向。 图表1：《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》有关金融表述 主题 具体内容 深化金融体制改革 加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重。优化国有金融资本管理体制。 健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展 支持长期资金入市。提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。建立增强资本市场内在稳定性长效机制。完善大股东、实际控制人行为规范约束机制。完善上市公司分红激励约束机制。健全投资者保护机制。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。 制定金融法 完善金融监管体系，依法将所有金融活动纳入监管，强化监管责任和问责制度，加强中央和地方监管协同。建设安全高效的金融基础设施，统一金融市场登记托管、结算清算规则制度，建立风险早期纠正硬约束制度，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。健全金融消费者保护和打击非法金融活动机制，构建产业资本和金融资本“防火墙”。推动金融高水平开放，稳慎扎实推进人民币国际化，发展人民币离岸市场。稳妥推进数字人民币研发和应用。加快建设上海国际金融中心。 完善准入前国民待遇加负面清单管理模式，支持符合条件的外资机构参与金融业务试点 稳慎拓展金融市场互联互通，优化合格境外投资者制度。推进自主可控的跨境支付体系建设，强化开放条件下金融安全机制。建立统一的全口径外债监管体系。积极参与国际金融治理。 来源：中国政府网，中泰证券研究所 二、吴清主席陆家嘴论坛讲话与“科八条”解读分析 2.1吴清主席在陆家嘴论坛的讲话 2024年6月19日，陆家嘴论坛在上海开幕，中国证监会主席吴清在论坛上发表了演讲，演讲以金融高质量发展为中心，回顾了新“国九条”和资本市场“N+1”系列政策文件，总结了证监会近阶段推出的配套政策，并重点探讨了促进新质生产力发展、提升上市公司投资价值、保护投资者合法权益和加快建设上海“五个中心”等问题。 图表2：吴清主席在陆家嘴论坛讲话的主要内容 主题 具体内容 一是要提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。发展新质生产力不仅包括培育壮大新兴产业、布局建设未来产业，也包括传统产业的改造提升。当务之急是深入研究相关企业的特点、发展规律及其在投融资、激励约束、公司治理等方面的需求，有针对性地丰富资本市场的工具、产品和服务。二是要壮大耐心资本。科技创新是发展新质生产力的核心要素，科技创新企业通常具有高投入、长周期、经营不确定性大等特征，与坚持“长期主义”的耐心资本在本质上是高度 积极主动拥抱新质生产力发展 契合的。我们将和有关方面一道，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，引导更好投早、投小、投硬科技，促进“科技-产业-金融”良性循环。三是要从制度机制以及理念上解决包容创新的问题。创新本质上是面向未知领域的探索，只有营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，才能推动新质生产力的蓬勃发展。这需要各个方面凝聚共识，打通堵点卡点。今年是科创板设立5周年。5年来，科创板和注册制的改革效应不断放大。我们将发布深化科创板改革的8条措施，进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创