宏观：商品外强内弱的逻辑是否延续？

商品市场内外对比与预测

概述

今年商品市场的核心特征为“外强内弱”，这一趋势自年初至今持续显现，具体表现为境外商品表现显著优于境内商品。贵金属与有色金属等境外定价品种涨幅明显，而谷物、软商品、农产品等境内定价品种则出现不同程度的跌幅。

背离原因解析

• 境外因素：供给矛盾与需求端的资金定价是主要原因。美国财政政策的超预期导致需求预期出现逆转，一季度即迎来降息预期，形成了预期差。
• 境内因素：“保5.0%”的政策目标与实际执行间的不匹配，以及对老基建和房地产的拉动策略被两会证伪，同样构成了预期差。

当前市场状态

• 趋势延续性：外强内弱的逻辑面临挑战。海外财政政策的不确定性，特别是9月的财政谈判，将影响商品走势。预期差资金的流动与政治局会议后可能出现的需求端利好，可能改变当前的下行趋势。
• 内部预期差：三中全会后，市场对于改革的重视与需求端的平衡形成了复杂博弈。若政治局会议后实施更为严格的能耗双控政策，这可能成为新的预期差因素。

展望与预测

• 8月预期：存在外部需求韧性与内部需求稳定性的偏差，有助于市场情绪的修复。
• 长期趋势：四季度在绝对价格维度上，不期待新的上行趋势。但外强内弱的格局可能转变为外弱内韧的局面，尤其是如果美国财政扩张速度减慢，外部的高弹性可能会让资产呈现出更强的韧性。

关键因素

• 美国财政政策：是决定全球商品市场走向的关键因素之一，尤其是9月的财政谈判。
• 供给矛盾与需求端变化：供需两端的变化对商品价格具有直接影响。
• 政治决策与政策调整：包括能耗双控政策、政治局会议决策等，对市场预期产生重要影响。

结论

当前市场环境下，外强内弱的格局正在经历转折点，8月可能存在市场情绪的修正。然而，四季度及更长远的前景中，商品市场整体上行趋势有限。若外部因素如美国财政政策调整，可能促使资产呈现更为坚韧的表现，尤其是在内需受到抑制的情况下。