钛行业专题报告：钛产业向成熟期迈进，开启高端化进程

核心观点 钛矿：我国钛资源禀赋不佳，优质钛矿进口依赖度高。全球钛矿资源分布集中，新增资源有限，储量调查数据不断下修。2023年我国钛精矿进口量达193.9万吨（ TiO2 含量），优质钛矿进口依存度达33%。国内钛精矿约8成用于生产钛白粉，海绵钛占比约10%，精矿价格主要由钛白粉主导，海绵钛价格受自身供需影响偶有独立行情。 钛白粉：我国钛白粉占据绝对市场主导地位，短期内政策利好与国际压力并存。 5月房地产新政将进一步推动保交房政策的落实，随着房屋竣工增速的提升，钛白粉需求量有望修复。过去几年海外钛白粉厂商停产叠加东南亚国家高经济增速带动的需求提升，我国钛白粉厂家抓住国际市场机遇，出口总量从2013年的20.9万吨增长到2023年的155.7万吨，十年CAGR约为22.2%。我们认为，供应端在环保趋紧背景下，硫酸法生产企业将不断受到扰动；需求端，即使未来国内地产竣工端增速下滑，国际市场受到反倾销调查，但依靠国内钛白粉技术革新和成本优势，出口需求可依旧保持强劲，叠加塑料、造纸、包装等领域需求复苏，钛白粉市场有望保持稳定。 海绵钛：海绵钛半流程产能逐渐出清，龙头企业高端产能逐步投产。目前全国有10余家海绵钛生产企业，因成本劣势大部分半流程产能退出市场，产能集中度持续提升，2022年CR5约占74%。龙头企业产能持续扩张，全国在建高端海绵钛项目达14.5万吨，预计2026年海绵钛产能达42.4万吨。我们判断目前行业处于整合出清阶段，中低端过剩产能将在龙头企业高端产能扩张下逐步出清，未来行业集中度有望进一步提升，盈利边际改善。 钛材：源于军品，兴于民品，钛材需求量有望再度提升。1）航空航天领域需求提升：2023年，受国内军工产品出现阶段性暂缓的影响，航空航天领域用量小幅下降，仅占比18%，相较之下全球为50%，提升潜力巨大。随着我国新型军机列装和国产大飞机交付，航空航天领域对高端钛材的需求将稳步上升。根据我们测算，未来十年军民用飞机钛年均需求量为6026吨。2）3C领域爆发增长：2023年，3C领域钛材用量占比超过6%，主要得益于钛合金在消费电子领域的广泛应用。预计未来将扩大至更多机型使用范围，钛合金的渗透率逐步走高。特别是在高端直板机和折叠屏手机铰链等关键部位，钛合金的使用量有望显著提升。根据我们测算，2024-2026年手机钛合金中框和铰链钛需求量分别为11192/12756/14584吨。 投资建议：我们认为伴随钛矿供应趋紧，下游军工行业在五年计划的执行过程当中，呈现“前低后高”的特点，以及民品领域的加速渗透，钛行业需求有望迎来复苏周期，给予钛行业“强于大市”的评级。相关标的：全产业链钛龙头宝钛股份，军民品齐发力钛材企业西部材料，高端钛合金棒丝龙头西部超导，推进钛材一体化战略的安宁股份。 风险提示：原材料价格波动、下游需求增长或不及预期、低端产能过剩、高端产能投产或不及预期、宏观经济下行风险、地缘政治风险等。 1钛：用途广泛的高性能金属 1.1钛的定义 钛具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强、生物相容性好等突出特点，最早被应用于航空航天等高科技领域，现在其应用领域已向化工冶金、石油、电力、海水工程、建筑、日常生活用具等新型应用领域拓展，被誉为“太空金属”、“现代金属”、“海洋金属”和“战略金属”。 钛在地球上的储量十分丰富。地壳丰度为0.61%，地壳中含钛矿物近140多种，海水含钛1×10^-7，在所有元素中排第9位。目前具有开采价值的主要为钛铁矿、金红石。全球近90%的钛资源从钛铁矿分离提取，而高品质的钛产品主要依赖金红石类矿物。但由于钛熔炼技术复杂、加工难度大，钛被归类为“稀有”金属。 表1：不同金属材质的性能比较 1.2钛主要用于生产海绵钛和钛白粉 钛金属的产业链完备。从钛产业链来看，上游端为原材料的供应，主要为钛精矿；中游为钛材料产品加工过程，产品包括海绵钛、钛白粉和钛加工材，海绵钛主要通过镁热还原法（Kroll法）生产，目前国内大部分大型的海绵钛产业与钛冶金企业都是镁钛联合生产企业； 下游为各应用市场，包括航空航天，化工，3C电子等。 钛行业在国民经济发展中具有重要的地位。对国防、经济及科技的发展具有战略意义，是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业，也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。 我国极为重视钛行业的发展，受到国家和各级地方政府的支持。目前世界上仅美国、俄罗斯、日本、中国四个国家掌握完整的钛工业生产技术。 图1：钛产业链 钛的产业链可分为两条路径。一是化工路径，通过硫酸法和氯化法等生产钛白粉，据中国有色金属协会钛锆分会统计，2023年我国82%以上的钛被用来生产钛白粉，钛白粉可以提供优异的白度、遮盖和耐候性，主要应用于涂料、塑料等，与地产行业高度相关。二是金属路径，通过氯化、镁热法生产海绵钛，海绵钛经过熔铸得到钛锭或钛合金锭，然后再经过锻造、轧制等环节的变形处理和机械加工制成钛材，经过进一步的加工成钛应用设备。 图2：2023年我国钛矿在不同领域的应用比例 1.3我国钛产业处于成长转成熟的关键时期 目前钛产业处于成长转成熟的关键时期。产业的生命周期一般分为导入期、成长期、成熟期和衰退期，其中成长期的行业市场增长率和需求增长率都较快，行业商业模式、技术也趋于稳定，行业壁垒逐渐建立。 图3：行业周期走势 衡量一个国家钛工业规模有两个重要指标：海绵钛产量和钛材产量。其中海绵钛产量反映的是原料生产能力，而钛材产量反映的是深加工能力。海绵钛和钛材的质量直接决定钛制品的质量，其加工的技术复杂、制备难度大，是钛应用的难点和关键环节。 20世纪末我国海绵钛产量较低，钛金应用范围偏窄，行业处于导入期。从2005年开始，伴随我国大化工的发展，我国对钛金属的需求快速上升，海绵钛产量快速增长。2016年后，随着行业需求的高端化，行业内企业逐渐转型升级，我国海绵钛行业已由过去的中低端化工、冶金等行业需求，快速转向中高端航空航天、能源、石油化工、海洋工程、民用消费品、医疗等行业，行业利润由中低端领域正逐步快速向高端领域转移，尤其是高端领域的航空航天核心部件、紧固件、3D打印以及高端装备制造等产品精加工领域，行业资源、技术、资金等壁垒逐渐形成。随着我国钛材在航空航天以及消费电子领域的应用持续上升，在中高端行业需求的拉动下，未来钛金属的市场尤其是高端钛材仍有望进一步扩大，钛产业将持续成长。 图4：2013-2023年中国海绵钛和钛锭产量持续增长 2上游原料：钛精矿产能短期增长乏力 2.1全球钛矿新增有限，储量不断下修 全球钛矿资源丰富，分布广泛。USGS数据显示，2023年中国钛铁矿资源储量约2.1亿吨，占全球总储量30.2%，位居全球第一；其次为澳大利亚铁钛矿1.8亿吨（全球金红石储量第一，3500万吨，占全球金红石资源储量的63.4%）。其次为印度、巴西、挪威、南非、加拿大、莫桑比克、马达加斯加、乌克兰、美国、越南和肯尼亚，上述13个国家钛储量约占世界总储量的98%。当前工业可以利用的主要是钛铁矿，金红石占比不足十分之一，但全球金红石的品级(品位高、杂质含量少)远高于钛铁矿，其面向对象主要是高端需求。 图5：全球主要锆-钛矿产资源分布图 图6：2023年全球钛铁矿储量分布 图7：2023年全球金红石储量分布 近几年全球少有发现重大新钛铁矿资源。同时对钛铁矿产量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，全球钛铁矿储量在2018年达到顶峰9.4亿吨后开始逐年回落，2023年下降至7.45亿吨。2023年全球钛铁矿储量（以 TiO2 计）约为6.9亿吨，占比约92.6%，同比-6.7%；主要受澳大利亚老矿山关停影响，外加新矿山勘探缓慢，金红石2023年5500万吨，占比7.4%，主要增量来源于位于马拉维的Kasiya项目。 图8：2013-2023年全球钛铁矿/金红石储量变化 钛矿产量近几年增速放缓。据USGS初步统计，2023年全球钛铁矿产量（折合 TiO2 ）为875.4万吨，同比+0.9%，几乎与2022年持平，金红石55.8万吨，同比-5.4%。《中国钛矿成矿地质特征与资源潜力评价》指出，近年来，一方面受新冠肺炎疫情、国际海运运力紧张、部分国家政局动荡等因素的影响，部分矿山未能恢复到2019年之前的产量水平，导致全球钛矿产量增速较低；另一方面，老矿山品位下降，新增矿山减少，环保问题导致部分国家限制采矿活动等原因，也使得钛矿产量增速降低。中国有色金属协会钛锆分会发布的2023年钛工业报告显示，全球钛矿产量增速从2022年的4.2%降低至2023年的0.5%。 图9：2014-2023年全球钛铁矿/金红石产量 全球钛矿产量分布较为集中。根据USGS数据显示，2023年全球钛铁矿产量（以 TiO2 计算）合计约875.4万吨，其中，中国、莫桑比克与南非产量分别达到325万吨、160万吨、100万吨，分别占比37.1%、18.3%、11.4%。2023年全球金红石产量（以 TiO2 计算）合计约55.8万吨，其中，澳大利亚、塞拉利昂、南非产量分别达到20万吨、11万吨、10万吨，分别占比35.8%、19.7%、17.9%。 图10：2023年全球钛铁矿产量分布 图11：2023年全球金红石产量分布 国外钛矿品质较高。中国钛铁矿平均品位一般为5%～10%，与国外相比品位普遍偏低。 俄罗斯钛铁矿的品位一般在5%～15%，加拿大乌尔宾钛矿床含钛的钒钛磁铁矿的平均品位10%，美国散弗德湖钛磁铁矿的品位在9.5%～30%。 表2：全球主要国家钛矿品味对比 根据《2023年中国钛工业发展报告》，国外钛铁矿产量预计提升，金红石产量则将下滑。 Kenmare公司主要运营莫桑比克北部东海岸的莫马（Moma）钛锆矿业项目，2022年钛铁矿产量为57.7万吨，2023年H1由于停电表现低于预期，2023年产量将降至51.3万吨。 Iluk a和Base Resource公司由于资源枯竭，产量预计会产生明显的减产。其中Base Resource公司总部位于澳大利亚西珀斯，公司主要拥有肯尼亚Kwale矿砂项目100%权益，并开发位于马达加斯加的Toliara项目，2022年钛铁矿产量达32.5万吨，金红石产量达7.4万吨，公司预计其肯尼亚的Kwale矿山将在2024年枯竭。力拓集团所产钛矿并不直接出售，而是加工成高钛渣后出售，2022年高钛渣产量为120万吨，2023年由于力拓铁钛（RTIT）魁北克工厂的两座熔炉在今年的6月和7月发生工艺安全事故后仍处于停产状态，全年钛矿产量仅为108.6万吨，但其2023年投资的Kasiya金红石石墨项目的投资，在2023年为其新增金红石产量3.5万吨。 图12：2019-2023年Iluka & Kenmare钛铁矿/金红石产量（以𝐓𝐢𝐎含量计，万吨） 图13：2019-2013年Rio Tinto高钛渣产量分布（以𝐓𝐢𝐎含量计，万吨） 2.2中国钛矿产能集中，未来仍有增量 我国钛铁矿储量/产量居世界第一。我国钛矿采选主要集中在四川省攀枝花-西昌地区，根据中国铁合金网站统计2023年我国钛矿产量达678万吨，折合成 TiO2 为324. 7万吨，同比+ 3.3%，其中攀西地区产量占比达82%。 图14：攀枝花矿山分布 图15：中国钛矿产量及增速变化（以𝐓𝐢𝐎含量计） 图16：2023中国钛矿产量地区占比 我国钛精矿主要集中在攀西地区，且攀西地区产量占比逐年增高。目前我国钛矿生产企业主要为：钒钛股份、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌，主要矿区均位于攀西地区，四家头部企业产量占全国总产量比重超过60%，其中钒钛股份、龙佰集团以自用为主。国内的钛资源以钒钛磁铁矿为主，选矿分离比较困难，资源主要集中于攀西地区，按照百川盈孚统计数据，国内前十钛精矿产能占比约60%。钒钛股份2023年钛矿产能超过150万吨；龙佰集团2023年自有矿山产量或超过120万吨，在收购丰源矿业后进行资