华联综超（600361.SH）在2022年10月20日发布了商贸零售|个股报告，推荐|首次覆盖山东创新借壳过会，向高端化和绿色化迈进。创新金属是国内领先的铝合金材料企业，连续六年入围“中国企业500强”，棒材和铝杆线缆的国内市场份额分列第一和第二。重组方案分两步完成，置出资产作价22.9亿元，采用现金交易方式，置入资产作价114.82亿元，采用发行股份的方式，发行价3.44元。发行完成后上市公司总股本增至40.04亿股（未考虑配套融资 ） ， 创 新 金 属 承 诺22-24年 扣 非 后 归 母 净 利 润 不 低 于10.18/12.21/14.24亿元，对应EPS 0.25/0.3/0.36元。下游需求看好，应用领域拓展，中国是全球最大的铝消费国，13-21年需求CAGR=7.3%。铝挤压材和铝板带箔是主要的铝加工产品，21年中国铝材产量4,470万吨，挤压材占比49%、板带箔占比40%。根据有色协会和安泰科的预计，25年铝挤压材需求量将从21年的2,752万吨增至3,044万吨。随着碳中和行动推进，铝板带箔在汽车、包装等领域的用量将会增长。公司客户优势突出，是苹果公司核心供应商，主要向苹果产业链供应铝棒、铝型材及结构件等产品，应用于笔记本电脑、平板电脑、手机、耳机等电子产品；产能规模领先，募投项目扩张产能，21年末公司棒材产能332万吨、板带箔产能69万吨、型材产能13万吨，铝杆线缆产能58万吨、结构件产能6268万个，在山东和云南的扩产项目将于23年投产；产品结构升级，加工费上涨，19-21年公司产品加工费913/999/1,186元，22-24年加工费将增至1,322/1,340/1,375元；绿色原料占比增加，在山东发展再生铝、在云南采购水电铝，以满足终端客户对绿色原料需求。假设公司完成利润承诺，按照23年EPS 0.3元计算，给予25X估值，未来6-12个月目标价7.5元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
