钛的新时代（一）：产能持续扩张，向高端化迈进

钛的新时代（一） 证券研究报告 11 中邮证券 2023年11月19日 产能持续扩张，向高端化迈进 行业投资评级：强大于市|维持 李帅华/魏欣 中邮证券研究所新材料团队 投资要点 未来金属：钛：钛（Ti）是一种稀有金属，具有强度高、低密度、抗腐蚀、低阻尼、超导性的特点，在航空航天、生物医疗等新型领域中的应用越来越多。钛的产业链可分为两个方向，一是通过硫酸法和氯化法等生产钛白粉，主要应用于涂料、化工等行业，二是通过镁热法生产海绵钛，进一步加工为钛材等，应用于航空航天、船舶、化工等领域。 钛精矿：国内储量丰富，进口依存度高：钛矿的主要形式为钛铁矿、金红石，前者多为共生矿，矿石品位（质）较低，后者品位相对较高，成分简单，我国钛铁矿储量/产量居世界第一，但产量和质量难以满足国内需求，进口依存度达33.06%，国内主要钛矿生产商为钒钛股份、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌等，以安宁股份为例测算矿端成本在500元/吨左右，利润丰厚。 海绵钛：中低端产品认可度提升，高端产品仍有差距：国内海绵钛产量居全球第一，头部企业龙佰集团、攀钢集团等规划产能较多，是全球产能增长的主要来源，但国内产品目前以中低端市场为主，进口数量/单价持续高于出口，高端市场仍依赖国外进口。 钛材：钛合金产业链核心环节。从全产业链看，钛合金的核心壁垒和主要附加值集中在钛材加工与应用环节，壁垒主要集中技术、资金、准入门槛三方面，市场CR4达33.32%，在高端钛材市场，西部超导和宝钛股份两家合计占据超过95%以上的市场份额，已经形成较为稳固的双寡头竞争格局。 投资建议：建议关注安宁股份，宝钛股份。 风险提示：钛价波动风险；下游需求不及预期风险；项目投产进度不及预期风险；政策超预期风险等。 请参阅附注免责声明2 —钛：未来金属，前景广阔 目录 二钛精矿：资源丰富，价格相对稳定 三海绵钛：产能持续扩张，高端产品依赖进口 四钛材：钛合金产业链核心环节 五行业公司对比 3 4 4 一 钛：未来金属，前景广阔 1.1未来金属：钛 钛：未来金属，应用广泛。钛（Ti）是一种稀有金属，具有强度高、低密度、抗腐蚀、低阻尼、超导性的特点，广泛应用于化工、电力、冶金、制盐等传统领域，在航空航天、生物医疗、信息技术、高端装备制造等新型领域中的应用也越来越多，被誉为“太空金属”“海洋金属”和“全能金属。 具有开采价值的含钛矿物主要为钛铁矿、金红石。地壳中含钛矿物近140多种，目前具有开采价值的主要为钛铁矿、金红石。全球近90%的钛资源从钛铁矿分离提取，而高品质的钛产品主要依赖金红石类矿物，我国主要利用的有钛铁 矿、金红石和钛磁铁矿等。 常见的钛矿床有三种：岩矿型、变质型和沉积型。（1）我国以岩矿型为主，该类型矿床多具有成矿区集中、贮量大的特点，但是多是共生矿，主要矿物有钛铁矿、钛磁铁矿等，矿石品位（质）较低，矿石选矿分离较为困难。（2）与高压-超高压变质作用有关的金红石钛矿床，该类型矿床具有品位相对较高，成分简单，可综合回收利用矿物多，经济价值高等特点。（3）沉积型钛矿分布在海岸、河滩等地，矿物有金红石、砂状钛铁矿、板钛矿、白钛矿等，该类矿床具有Fe2O3含量高、结构疏松、杂质易分离等特点。 请参阅附注免责声明 图表1：钛铁矿和金红石 资料来源：亚洲金属网，中邮证券研究所 5 1.2钛主要用于生产海绵钛和钛白粉 钛的中间品主要为海绵钛和钛白粉。钛白粉可以通过硫酸法和氯化法两种方式生产，最终用于涂料、塑料、造纸等行业；海 绵钛主要通过镁热还原法生产，目前国内大部分大型的海绵钛产业与钛冶金企业都是镁钛联合生产企业。 海绵钛可加工为钛材、钛粉，用于航空航天、3D打印等新兴领域。海绵钛可以进一步加工为钛材，可用于于航空航天、船舶、化工等领域，还可以使用氧化脱氢法、雾化法等将海绵钛或钛合金液等加工为钛粉，用于粉末冶金或3D打印等领域。 图表2：钛产业链 资料来源：新材料在线，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 7 7 二 钛精矿：资源丰富，价格相对稳定 2.1钛铁矿储量/产量占比高，金红石品级更高 全球钛矿资源储量丰富，钛铁矿储量/产量占比最高。钛在地球上的储量十分丰富，地壳丰度为0.61%，海水含钛1×10^-7，其 含量比常见的铜、镍、锡、铅、锌都要高。根据USGS，2022年全球钛储量7亿吨，其中钛铁矿储量为6.5亿吨，占比92.86%，较去年下降7.14%，主要受澳大利亚老矿山关停影响，金红石储量为0.49亿吨，占比7.54%；产量上，钛铁矿产量为890万吨，占比93.68%，金红石产量为59万吨，占比6.21%。 金红石品级更高，产量成下降趋势。虽然金红石的储量/产量占比不足十分之一，但全球金红石的品级（品位高、杂质含量少） 远高于钛铁矿，其面向对象主要是高端需求，且近几年一直处于下滑状态，2022年产量较2016年的80万吨下滑26.25%。 图表3：2012-2022年全球钛铁矿/金红石储量（千吨） 资料来源：USGS，中邮证券研究所 图表4：2012-2022年全球钛铁矿/金红石产量（千吨） 资料来源：USGS，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明8 2.2全球钛矿集中分布 钛铁矿主要分布在亚洲、大洋洲和欧洲，国内钛铁矿储量居前。储量前五的国家分别为中国（29.23%）、澳大利亚 （24.62%）、印度（13.08%）、巴西（6.62%）和挪威（5.69%），其中中国和澳大利亚两国的储量占比就达到全球储量的一半以上。 金红石主要分布在北美洲、非洲和亚洲，澳大利亚储量占比达63.27%。储量前五的国家分别为澳大利亚 （63.27%）、印度（15.10%）、南非（13.27%）、乌克兰（5.10%）和莫桑比克（1.82%）。 图表5：2022年全球钛铁矿储量占比 资料来源：USGS，中邮证券研究所 图表6：2022年全球金红石储量占比 资料来源：USGS，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明9 2.2全球钛矿集中分布 国内钛铁矿产量占比38.20%。全球钛铁矿主要生产国家是中国（38.20%）、莫桑比克（13.48%）、南非（10.11%）、 澳大利亚（7.42%）、加拿大（5.28%），CR5达74.49%。 澳大利亚金红石产量占比32.30%。全球金红石主要生产国家是澳大利亚（32.20%）、塞拉利昂（22.03%）、南非 （16.10%）、乌克兰（9.66%）、印度（1.86%），CR5达81.86%。 图表7：2022年全球钛铁矿产量占比 资料来源：USGS，中邮证券研究所 图表8：2022年全球金红石产量占比 资料来源：USGS，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明10 2.3钛矿进口依存度高 钛矿进口依存度高，莫桑比克为最大进口国。我国虽然存在众多钛原料生产企业，但产量和质量难以满足国内需求，每年需要从国外进口大量精矿。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，2022年我国钛矿产量约314.4万吨（以TiO2含量计），同比增长10.1%，全球占比36%，钛矿进口量约155.3万吨，进口依存度达33.06%。从进口来源国看，我国钛精矿进口主要集中在莫桑比克、肯尼亚、越南、挪威、澳大利亚等国，从上述国家进口量占比达78%，莫桑比克进口矿占比44%。 图表9：国内钛产品产量及进口量（万吨） 资料来源：《2022年中国钛工业发展报告》，中国有色金属工业协会钛锆铪分会，中邮证券研究所 图表10：2022年国内钛矿主要进口来源国占比 资料来源：《2022年中国钛工业发展报告》，中国海关总署，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明11 2.4国外主要钛矿生产商 海外主要钛矿生产商为力拓集团、肯美尔（Kenmare）公司、伊鲁卡（Iluka）公司、贝斯公司（BaseResource） 等。 力拓集团：力拓集团所产钛矿并不直接出售，而是加工成高钛渣后出售，2022年高钛渣产量为120万吨，2023年由于力拓铁钛（RTIT）魁北克工厂的两座熔炉在今年的6月和7月发生工艺安全事故后仍处于停产状态，全年产量或低于110万吨。 肯美尔公司主要运营莫桑比克北部东海岸的莫马（Moma）钛锆矿业项目，2022年钛铁矿产量为108.83万吨，2023 年H1由于停电表现低于预期，2023年产量指导范围为105万吨至115万吨。 伊鲁卡公司总部位于澳大利亚西部城市珀斯，金红石产量居世界前列，2022年金红石/人造金红石矿产量为5.5/23.8 万吨，2023年人造金红石产量计划提升至30.5万吨，金红石产量维持不变，主要由于矿山品位有所下降。 贝斯公司总部位于澳大利亚西珀斯，公司主要拥有肯尼亚Kwale矿砂项目100%权益，并开发位于马达加斯加的Toliara项目，2022年钛铁矿产量达32.51万吨，金红石产量达7.43万吨，公司预计其肯尼亚的Kwale矿山将在2024年枯竭。 总的来看，海外巨头中除伊鲁卡公司近期基本没有新增产能，其余基本保持稳定。同时，部分矿山经过长期开采以后，目前正在面临资源枯竭的问题。 请参阅附注免责声明12 2.5国内主要钛矿生产商 钒钛股份、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌是国内主要钛矿生产商。国内我国钛矿采选主要集中在四川省攀枝花-西昌地区，该地区钛矿产量占到我国钛矿总产量的87%以上，主要生产企业包括钒钛股份、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌，其中钒钛股份、龙佰集团以自用为主。产量上，钒钛股份2022年钛矿经营量超过150万吨；龙佰集团2023年自有矿山产量或超过120万吨，在收购丰源矿业后进行资源整合，目标在十四五末期实现钛精矿年产能248万吨。安宁股份2022年钛精矿产量为49.30万吨；重钢西昌2021年钛精矿产量为46万吨。 国内矿端成本基本维持在500元/吨左右。我们以外销自产矿为主的安宁股份为例进行测算，矿端成本基本维持在500元/吨左右， 即使在2019年钛精矿价格低点仍维持76.32%的毛利率，2021年钛精矿价格高点毛利率达到81.78%。 图表11：2019-2022年安宁股份销量及单位盈利情况（万元） 2019 2020 2021 2022 销量(万吨) 49.12 55.05 53.76 51.50 单位收入 0.14 0.16 0.24 0.24 单位成本 0.03 0.04 0.04 0.05 单位毛利 0.11 0.12 0.19 0.19 毛利率 76.32% 76.48% 81.78% 80.63% 资料来源：公司公告，iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明13 2.6钛精矿价格复盘 钛精矿的主要下游为钛白粉，其价格受钛白粉需求变化影响较大，过去10余年钛精矿价格受国内环保政策、下游地产需求等因素影响宽 幅震荡，2020年以来受公共卫生事件、地缘政治等因素影响，原矿供给受限，下游钛白粉企业开工率维持高位，钛精矿价格稳步上涨。 图表12：2011年至今钛精矿价格变动（元/吨） （2020.6-2022.10） （2023.3-至今） 越南钛矿受政策影响，乌克 （2011.3-2012.6） 国内环保趋严，攀枝花等主产地部分企业停产，海外越南停止钛精矿出口、欧美关闭钛制品生产企业，下游钛白粉需求旺盛支撑精矿价格连续上涨。 （2016.5-2017.8） 国内供给侧改革加码，产能部分出清，长期低价催生了钛白粉企业极强的涨价意愿，楼市火热带动国内钛白粉需求，出口量大幅提升。 公共卫生事件导致海外企业停产，全球钛精矿矿源逐渐减少，国内钛精矿价格大幅上涨。 兰受战争影响，原矿供给减少，下游钛白粉企业新建产能释放较多，开工率维持高位，钛精矿价格高位运行 （2012.6-2016.5） 地产行业的不景气直接影响到建筑涂料行业，钛白粉下游需求不振，供需失衡。 （2017.8-2020.5） 地产行业的不景