增长势头将由双重驱动因素带来

|研究中心 启动报告 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 +85238962965 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 RoboSense(02498.HK) 股票评级(上一个额定值) 购买(-) 目标价格(上一个TP) HK$23.30(-) 现价15.52港元 52周范围14.3-137.5港元市值。（港币，bn) HK$7.0 百万元人民币 23(A) 24(E) 25(E) 26(E) 收入 1,120.1 2,463.0 3,961.9 5,303.9 毛利润 93.6 406.3 735.3 1,171.5 毛利率 8.4% 16.5% 18.6% 22.1% 利润统计。 (4,336.6) (409.2) (194.2) 112.4 性能 1个月 3个月 6个月 1year 绝对 -74.9% -59.7% -63.5% - 相对于恒生指数 -72.7% -66.5% -81.4% - 100.0000 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 2024年7月23日 RoboSense|0258.HK 增长势头将由双重驱动因素带来 股票评级 购买 目标价 HK$23.30 RoboSese（02498。HK）是中国的激光雷达和感知解决方案提供商，专门为ADAS，机器人和其他产品提供激光雷达（包括。机器人，清洁，物流，工业，公共服务和检验等。)以及赋予汽车和机器人感知能力的感知解决方案的制定。本集团推出了R、M和E平台，i)R平台中的产品是服务于机器人和其他应用的传统、机械LiDAR产品，ii)M平台是安装在车辆上的主要LiDAR，iii)E平台专为短程检测而设计，除了用于盲点检测的主要LiDAR之外，还安装了该平台。 扩大产品覆盖范围：2024年4月推出，MX的最大检测范围可以达到 200米，视野角度为120°×25°。MX具有无与伦比的25mm纤薄外观，并且 功耗低于10W。MX的生产成本也较低，因为发射器较少和接收器被采用，与同类产品相比具有优势。RoboSense （02498.HK）还推出了涵盖超过300m检测范围的新产品线，包括M3 于2024年1月在CES2024上推出，F平台将于2025年发布。前者采用 940nm波长，带来的优势，如更小的尺寸，更低的功耗和更多成本效益。后者是具有超长检测范围的产品，具有出色的检测 小物体的能力，它是更适合在国家需要较长的检测范围。 增长势头将由双重驱动因素带来：RoboSese（02498。香港）已经开发了机械激光雷达和固态激光雷达。M平台是主要收入来源，E平台和F平台的量产将分别在2025年和2026年进行，预计未来这两个平台也将是驱动因素。此外，RoboSese(02498。HK）将自己定义为机器人公司，其LiDAR产品适用于机器人应用，包括机械LiDAR平台RPlatform和固态LiDAR平台EPlatform。该集团目前满足Helios和Blacpearl产品的大部分需求，特别是清洁和无人叉车机器人。E平台将于2024年第四季度交付，主要满足家庭服务机器人的需求。一些上市前的投资者，如阿里巴巴和小米也参与了机器人领域，前者目前是集团的客户，为集团提供了增长机会。 2024-02-02 2024-02-15 2024-02-26 2024-03-06 2024-03-15 2024-03-26 2024-04-09 2024-04-18 2024-04-29 2024-05-09 2024-05-21 2024-05-30 2024-06-11 2024-06-20 2024-07-02 2024-07-11 2024-07-22 估值：通过使用DCF估值方法和PS估值方法得出公允价值，我们首次覆盖RoboSense（02498.HK），评级为 2024-01-15 2024-01-24 “买入”，目标价为23.30港元/股。 目录 业务概述3 LIDARPLATFORM3 SALESOFLIDARPRODUCTS5 PRODUCTIONCAPACITY8 AIPERCEPTIONS软件9 SOLUTIONS10 M严重的客户12 公司背景13 行业概述15 LIDAR解决方案市场15 ROBOTICSLIDARSOLUTIONSMARKET18 投资论文19 B道路产品覆盖19 G罗斯动量将由双驾驶员带来20 A利润率的融合21 E生产能力的扩大满足了需求22 预测和估值23 F矿石23 VALUATION24 同行比较25 危险因素25 财务报表26 业务概述 RoboSese（02498。HK）是中国的激光雷达和感知解决方案提供商，专门为ADAS，机器人和其他产品提供激光雷达（包括。机器人，清洁，物流，工业，公共服务和检验等。)以及赋予汽车和机器人感知能力的感知解决方案的制定。截至2024年5月底，RoboSese（02498。HK）与22个汽车原始设备制造商和一级供应商一起获得了71个车型的LiDAR产品的批量生产的设计胜利，并与12个客户一起实现了25个车型的SOP（开始生产）。主要客户包括吉利汽车，广汽爱昂，长城汽车，XPeg和Lcid等。 集团分别于2016年、2019年和2022年推出了R、M和E平台，目前正在设计和开发F平台。i）R平台中的产品是服务于机器人和其他应用的传统机械LiDAR产品，ii）M平台作为安装在车辆上的主要LiDAR，iii）E平台专为短程检测而设计，在盲点检测的主要LiDAR之外安装，补充M平台产品，为车辆提供零盲区；iv）F平台支持超长检测范围，有望用于商用车辆、铁路运输等需要更长检测范围的场景。 LiDAR平台 R平台 RPlatform是早期研究和开发工作的结果，它嵌入了1D扫描架构，并包括包括16、32、80或128通道的机械LiDAR产品的全面阵容。RPlatform产品已用于各种机器人应用，例如交付机器人和检查机器人。 M平台 MPlatform是汽车级固态LiDAR的旗舰平台，专为ADAS应用而设计。它使用快速转向的MEMS扫描芯片 ，可实现高性能扫描。此外，嵌入式MEMS反射镜相对较大，MPlatform中的每个收发器都采用模块化设计，允许每个收发器独立生产和安装。 E平台 EPlatform是一款固态LiDAR产品平台，基于Flash技术，为解决盲点和短程检测的市场需求而开发。该平台结合了接收和加工的核心部件，简化了电路设计和制作过程。传输系统采用VCSEL技术，驱动IC高度集成，体积小、重量轻、耐用；接收系统采用先进的3D堆叠工艺，将SPAD阵列和高性能SoC集成到一个芯片中，简化了系统，降低成本。E平台可以在ADAS和机器人应用中采用，包括为ADAS提供盲点覆盖以及满足物流交付和家用机器人的感知要求，以及在AGV（自动引导车辆），AMR（自主移动机器人），消防和检查机器人等工业机器人应用中。 F平台 FPlatformLiDAR产品支持需要超长探测范围的场景，预计可在超过300m的超长范围内提供高分辨率。集团预计将于2025年推出F平台。 展品：RoboSense激光雷达平台的技术规格(02498.HK) RS-激光雷达 Ruby系列Helios 系列 Bpearl M1 M1Plus M2 E1 Applications 机器人及其他 ADAS ADAS& 机器人技术 启动日期 2016 20192020 2019 2019 2022 2022 2022 激光 905 905905 905 905 905 905 905 波长(nm)范围(m) 16梁:150 240150 100 200 200 220 75 32梁：200 盲点(m) ≤0.4 ≤0.4≤0.2 ≤0.1 ≤0.5 ≤0.5 ≤1 ≤0.1 水平视场 360⁰ 360⁰360⁰ 360⁰ 120⁰ 120⁰ 120⁰ 120⁰ 垂直视场 16梁：30 40⁰26⁰-70⁰ 90⁰ 25⁰ 25⁰ 25⁰ 90⁰ 32梁：40 尺寸(mm) 16梁: 125x128100x100 100x111 108x110x45 111x110x45 111x110x45 63x125x70 109x80.732梁:114x108.73 重量(g) 16梁：~870 ~1,850~1,000 ~920 ~730 ~730 ~730 ~500 32梁：~1,130 资料来源：公司数据，西牛证券 集团片上激光雷达技术的发展可分为3个阶段。该集团最初开始使用在R平台产品上采购的APD和FPGA芯片 ，然后在配备MEMS扫描芯片的M平台产品上进一步开发LiDAR片上技术，以及定制开发的SiPM和自主开发的SoC。目前，集团将SPAD阵列/SoC集成到EPlatform产品的单个芯片中。 展览：LiDAR片上技术在LiDAR平台上的部署路线图 来源：公司数据 激光雷达产品的销售 按应用细分，2023年和2024年第一季度应用于ADAS的LiDAR产品的销售额分别为240k和116k，同比增长 5.5倍和5.4倍。用于机器人和其他应用的LiDAR产品的销售额在2023年和2024年第一季度分别为16k和4.2k ，同比增长20.0％和20.0％。 附件：按应用程序划分的销售量细分 20202021202220232023Q12024Q1 对于ADAS对于机器人和其他 资料来源：公司数据，西牛证券 RoboSense（02498.HK）于2021年开始大规模生产ADAS的LiDAR产品。由于原型比例较低，2022年的ASP显着下降。此外，规模经济和产品组合的变化进一步将ASP拖至较低水平。2024年第一季度，ADAS和机器人等LiDAR产品的ASP分别为2,632元和9,344元。 附件：ADAS和机器人及其他LiDAR产品的ASP 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 - 对于ADAS对于机器人和其他 资料来源：公司数据，西牛证券 得益于不断增长的销售额，2023年和2024年第一季度，ADAS的LiDAR产品产生的收入同比增长3.8倍和 3.3倍，分别达到7.771亿元人民币和3.059亿元人民币。机器人和其他产品的LiDAR产品产生的收入在2023年和2024年第一季度也分别达到1.865亿元人民币和3920万元人民币，这意味着同比增长Y-22.0％和同比增长8.9％。 图表：按应用程序划分的收入细分 20202021202220232023Q12024Q1 对于ADAS对于机器人和其他 资料来源：公司数据，西牛证券 由于i）原型机比例较低，ii）半导体采购成本较高，iii）库存成本和拨备费用增加，iv）用于产能扩张的费用，v）ASP较低，2022年ADAS的LiDAR产品毛利率为负。然而，由于规模经济和高成本库存的吸收，毛利率在2023年2H反弹，并在2024年Q1转正。 附件：按应用划分的毛利率明细 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% -120.0% 对于ADAS对于机器人和其他 资料来源：公司数据，西牛证券 生产能力 RoboSense（02498.HK）在深圳经营两个内部制造中心，其中i）红花岭工厂占地约13,000米2的空间，生产固态LiDAR，每月设计产能约46,800台，ii）十堰工厂主要生产RPlatformLiDAR，每月设计产能约2,500台。此外，联营公司Luxsense拥有的工厂占地约27,000米2ofspace.Anewheadofficewith100000m2的空间也将在2024年运营Q3，第一批MX预计将在这家工厂生