聚烯烃周报：01合约上等待高位布局做缩L-PP价差机会

聚烯烃周报 国海良时期货章正泽从业资格证号：F3085804 投资咨询证号：Z00164422024年7月22日 聚烯烃一周回顾 本周聚烯烃延续弱势，在盘面价格走弱的同时，基差走强，自身生产利润震荡反弹，下游PE缠绕膜利润也出现反弹，但PP下游BOPP制品利润在短暂反弹后迎来大幅下杀。通过各种价差组合判断，聚烯烃弱势主要在交易成本端的走弱，PP同时还在交易需求的弱势预期。 成本端原油，虽然全球原油主流平衡表在三季度显著去库，但油价在6月已经一定程度反应去库预期，在需求端成品油表现并没有特别利多的情况下，油价上方空间受限，甚至在成品油表现较弱的阶段油价还有大幅下杀动能。最近一段时间就出现这种情况，成品油端如汽油裂解出现走弱，并且从短期的领先指标，如新加坡复杂炼厂利润对美国汽油裂解价差的领先指引看，短期成品油裂解以及油价仍将维持弱势。虽然我们认为下半年油价的大方向偏空，目前时点成品油端也出现弱势，但油价可能还有反复，尚未到彻底趋势转空的阶段，成品油端，从美国权益市场对美国成品油表需的领先指引看，还有反复。 L-PP价差方面，7月由于油制开工率有抬升预期，而PDH装置有压缩预期，PP强于PE，L-PP价差偏 压缩，但进入8月后，PE的平衡表会迎来改善，09合约期内PP整体供应压力仍大于PE，09合约L-PP价差大概率维持震荡。未来进入01合约内，基于PE进入投产期，与PP的投产差距缩小，可以考虑做缩L-PP价差，可能在8-9月份会给到在01合约上高位布局做缩L-PP价差的机会。 目录 聚烯烃价差及估值 一 聚烯烃供需驱动逻辑 聚烯烃成本驱动逻辑 8,800.00 PE期货收盘价PE基差 100.00 8,300.00 PP期货收盘价PP基差 100.00 8,600.00 8,400.00 50.00 0.00 8,100.00 7,900.00 50.00 0.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 7,400.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 7,700.00 7,500.00 7,300.00 7,100.00 6,900.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 7,200.00 -250.00 6,700.00 -250.00 7,000.00 -300.00 6,500.00 -300.00 8,800.00 PE期货收盘价油制PE利润 0.00 8,300.00 PP期货收盘价油制PP利润 0.00 8,600.00 8,400.00 -500.00 8,100.00 7,900.00 -500.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 -1,000.00 -1,500.00 7,700.00 7,500.00 7,300.00 7,100.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 7,400.00 7,200.00 -2,000.00 6,900.00 6,700.00 -2,500.00 7,000.00 -2,500.00 6,500.00 -3,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 PE期货收盘价PE缠绕膜利润 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 8,300.00 8,100.00 7,900.00 7,700.00 7,500.00 PP期货收盘价BOPP利润 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 7,800.00 700.00 7,300.00 0.00 7,600.00 7,400.00 7,200.00 500.00 300.00 7,100.00 6,900.00 6,700.00 -100.00 -200.00 -300.00 7,000.00 100.00 6,500.00 -400.00 400 200 0 -200 -400 -600 -800 L9-1价差 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 PP9-1价差 1,000 HDPE中空-LLDPE价差 600 HDPE注塑-LLDPE价差 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1000) 1200 HDPE薄膜-LLDPE价差 5000 LDPE-LLDPE价差 1000 800 600 400 200 0 (200) 4000 3000 2000 1000 0 (400)(1000) 600 500 400 300 200 100 0 (100) 注塑-拉丝价差(红期) 1100 900 700 500 300 100 (100) (300) 低熔共聚-拉丝价差(红期) (200)(500) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 PE新料-再生高压价差 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 PE新料-再生低压价差 (500) 20202021202220232024 0 #REF!20202021202220232024 100.00% 95.00% 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 丙烯下游加权开工率(含PP粒）中国丙烯周度开工负荷率丙烯上游-下游开工(含PP粒) 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 山东丙烯主流价丙烯上游-下游开工(含PP粒)(右轴,逆序,领先3周) -16.00% -14.00% -12.00% -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 65.00% 2021/1/72022/1/72023/1/72024/1/7 -16.00% 5000 2021/1/282022/1/282023/1/282024/1/28 4.00% 200 PP出口利润 PP出口数量PP出口利润(领先1个月) 32 200 10027100 0 220 -100 -200 17-100 -30012-200 -400 -500 20202021202220232024 7-300 2-400 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 -2,500.00 PE进口利润PE贸易商库存(右轴、逆序、领先3周) 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 PP进口利润PP贸易商库存(右轴、逆序、领先3周) 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 PE贸易商库存PE基差(右轴、逆序、领先2周) (350.00) (250.00) (150.00) (50.00) 50.00 150.00 250.00 350.00 450.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 PP贸易商库存PP基差(右轴、逆序、领先2周) (400.00) (300.00) (200.00) (100.00) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 估值1:粉料与再生料 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 PP华东现货价下边际1:华东粉料下边际2:再生料+1200上边际1:华东粉料+400上边际2:再生料+2300 8,500.00 PP盘面价山东丙烯价上边际:丙烯进口成本下边际:丙烯出口成本 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 2023-07-202023-08-202023-09-202023-10-202023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-202024-06-20 LLDPE估值 8,900.00 8,700.00 8,500.00 8,300.00 8,100.00 7,900.00 7,700.00 7,500.00 PE华东现货价华南-200PE进口成本再生低压+1800再生低压+2500 目录 聚烯烃价差及估值 聚烯烃供需驱动逻辑 二 聚烯烃成本驱动逻辑 100 95 90 85 80 75 70 1月1日 65 PE周度开工率 100 95 90 85 80 75 1月1日 70 PP周度开工率 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月1日 2月1日 -4000 石脑油制PE利润（华东） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 石脑油制PP利润（华东） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 丙烷脱氢(PDH)制PP利润 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 PDH装置开工率PDH制PP利润(右轴,领先2个月) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind PE进口窗口PP进口窗口 1500 4000 1000 3000 500 2000 0 -500 1000 -1000 0 -1500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -2000 -1000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -2000 201920202021202220232024201920202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind