专题 | 新湖能化专题:2024上半年丁二烯价格大幅上涨原因探究

一、丁二烯及其下游产能投放差距缩小 丁二烯的下游产品主要有8个，分别是顺丁橡胶、丁苯橡胶、ABS、SBS、丁苯胶乳、丁腈橡胶、丁腈胶乳和SEBS。其中前四大下游占丁二烯需求的比例超过80%。根据统计。2020年，丁二烯产能投放量大幅多于下游。但2021年起，丁二烯与下游产能差距不断缩小。下游新增产能主要来自ABS。2024年上半年，丁二烯新增产能仅为1万吨，来自卫星石化的技改。金诚石化在短暂试车后无合格品产出，投产推迟至三季度。而丁二烯下游新增产能折算丁二烯用量为19万吨。下游新增产能远大于丁二烯。已投放的下游新增产能主要包括ABS：漳州奇美1月投放的15万吨装置以及恒力石化4月投放的30万吨装置。丁苯胶乳：日照广大建筑材料1月投放的10万吨装置。丁腈胶乳：宁波顺泽橡胶1月投放的20万吨装置以及宁波乐金甬兴化工3月投放的10万吨装置。SEBS：安徽百昊晟6月投放的2.5万吨装置。 由于上下游产能投放的变化，2021-2022年，丁二烯进口依存度明显下降，但2023-2024年，进口依存度再次回升。 另外，2024下半年，丁二烯下游的投产也将远多于丁二烯本身。丁二烯可能投放的产能也仅有金诚石化一套10万吨装置。南港石化17万吨装置已由年中推迟至年底，即使投放，对今年供应影响也不大。另外，裕龙石化今年投放可能性不大。从下游看，今年产能投放的主力依旧是ABS。下半年ABS仍有两套共计101万吨的装置有待投放，且投放可能性较大。分别是新浦化学的21万吨装置以及浙江石化的80万吨装置。两套装置产能折算丁二烯用量为15万吨，已经大于丁二烯可能的投产量。另外，浙江传化12万吨顺丁胶装置已于7月13日试车投产，折算丁二烯用量12.2万吨。除了以上确定性较高的装置之外，南通申华5万吨丁苯橡胶装置预计于年底投放，折算丁二烯用量3.8万吨；福化鲁华新材料4万吨SBS装置预计于8月投放；上海金山巴陵14万吨SBS装置预计于11月投放；宁波金海晨光4万吨SBS装置预计于年底投放。这些SBS装置产能折算丁二烯用量为15.4万吨。 总之，从产能投放角度看，2024年丁二烯供应大格局是偏多的。 二、2024上半年丁二烯供应增量小 2024上半年丁二烯总供应245万吨，同比仅小幅增长2%，环比更是从3月起持续走低。其中丁二烯产量229万吨，同比增长3%。 2024年，丁二烯负荷并不低。其从3月起负荷环比下降主要由于进入了国内无论是油化工亦或是煤化工企业的检修旺季。每年的3-6月，国内化工装置负荷都较低。2024年丁二烯产量增长低主要在于新产能少。2023年国内投放的57万吨丁二烯新装置都投放于上半年。2023年下半年至今，国内丁二烯无新投装置。 从下表可以看出，目前，国内丁二烯产能超600万吨。其中下游有配套装置的企业并不很多，大致包括齐鲁石化、山东盛玉、齐翔腾达、山东威特、浙石化、扬子巴斯夫、扬子石化、茂名石化、抚顺石化、大连恒力、北方华锦、吉林石化、大庆石化、燕山石化、濮阳蓝星、独山子石化、兰州石化和四川石化。除了以上厂家之外，其余丁二烯生产企业下游并无配套装置。其生产的丁二烯都外卖。当然即使下游有配套装置，部分厂家下游配套产能不及丁二烯产能，因此也存在外卖量。尽管丁二烯企业外卖量并不小，但绝大部分货源都依赖厂对厂的直接销售模式，市场可流通货源常稀少。市场上流通的数量可能不到丁二烯产量的15%。因此影响丁二烯市场价格的更多的是市场流通量的增减并非丁二烯装置的开工和产量。由于丁二烯流通量十分稀少，有时极其少量的货源增减都有可能造成价格剧烈波动。 三、外盘装置不稳定以及运输问题导致丁二烯低进口高出口 2024年1-5月，丁二烯进口量14万吨，同比增加0.5万吨；3月起，丁二烯进口环比显著走低。1-5月，丁二烯出口量7.4万吨，同比增加3.2万吨。丁二烯进口弱而出口强是导致上半年丁二烯价格强势的重要原因。 今年丁二烯上涨之初，可以说是外盘拉着内盘涨。韩国是中国最大的丁二烯进口来源国。从下表可以看出，今年2-3月，中国从韩国进口丁二烯的价格远远高于其他来源国。一方面，当时韩国的乙烯裂解装置检修较多，丁二烯产出减少。另一方面，我们发现，其实2024上半年，中国从韩国进口的丁二烯不仅没有减少，反而明显增加。2023年1-5月，中国从韩国进口丁二烯4.9万吨；而2024年同期则进口6.9万吨。且从韩国进口丁二烯的比例也由2023年的31%上升至2024年1-5月的49%。也就是说供应真正有问题的并非韩国，而是其他来源国。但是鉴于其他国家货源价格确实又比韩国低很多，我们认为可能是某些原因，比如红海事件导致欧洲货源无法运输到亚洲。这也导致亚洲，尤其是中国的丁二烯价格成为了全球高地。中国丁二烯价格相较于欧洲高高在上。 另外，韩国以及部分东南亚乙烯裂解装置上游并未配备炼油装置。也就是说，这些工厂需要进口石脑油或者LPG来进行乙烯裂解。对于大型炼厂来说，化工品可以看作是副产品。他们的利润来源主要来自于成品油，比如柴油和汽油等。因此炼厂只会因为成品油的利润或者库容来调节负荷，而不会因为化工品。中国的油制丁二烯企业大多属于这种情况。但对于上游没有炼厂的其他亚洲化工厂来说，他们装置的负荷对于化工品的利润就较为敏感了。当然丁二烯作为乙烯裂解的副产品，工厂是不会单独考虑它的利润，而是考虑整个乙烯裂解装置的利润。从下图可以看出，至少从去年下半年开始，亚洲乙烯裂解利润就一直很不理想，这就导致亚洲丁二烯装置稳定性不强。此外，今年3-4月，由于LPG价格相较于石脑油低廉许多，因此部分乙烯裂解装置使用LPG进料。由于LPG相较于石脑油更为轻质，因此丁二烯的出率较少，大约只有石脑油进料的三分之二。这也导致即使装置负荷不变的情况下，丁二烯产量也会减少。 由于6月之后，中国丁二烯进口利润显著提升，预计7月起，丁二烯进口将增加。 四、尽管利润不佳，但5月之后下游装置集中提负 丁二烯的总供应量自3月起环比不断下滑，但其主要下游包括顺丁胶、丁苯胶、ABS等从5月开始负荷却都有所提升，提升幅度在10%甚至更高。尽管丁二烯的下游，尤其是顺丁胶和ABS生产利润至今都十分糟糕，但并不影响这些行业负荷的提升。事实上，目前这种现象在很多行业中都有出现。 供减需增也导致丁二烯的库存进一步去化，支撑其价格上行。 五、液体化工价格对库存十分敏感 丁二烯是一种液体化工品，加上市场流通量稀少，因此其价格对库存十分敏感。当库存快速去化时，价格容易出现大幅上涨。今年上半年，丁二烯库存一直同比偏低，尤其是四月中旬之后更是快速下降。 值得一提的是，相较于库存的偏低，其实库存的偏高对丁二烯价格的影响更为显著。一方面，液体化工储存条件十分苛刻，丁二烯的库容有限。库存过高会导致库容吃紧。另一方面，丁二烯储存时间十分有限，一般不超过三个月。所以当库存过高时，卖方容易抛售，从而导致丁二烯价格暴跌。 撰写人：施潇涵： 电话：13757160245从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。