侯晓瑞 2024年鸡蛋、生猪半年报

生鲜品事业部 2024鸡蛋&生猪半年报 作者：侯晓瑞/F3044447、Z0015326审核人:易乐/F0272877、Z0011428 报告制作日期：2024年7月10日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01.鸡蛋：供强需强？节奏为王 蛋鸡存栏（亿羽） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 上半年蛋鸡存栏维持逐月环比增长态势，主要原因为前两年超长盈利周期引发的鸡苗补栏量偏高，且上半年可淘老鸡数量偏少，主动淘汰现象不多（仅4月超预期下跌后有加速淘汰趋势，5月后淘汰再度减少），随着前期补栏鸡苗不断开产，新开产量大于淘汰量，蛋价存栏不断上行。 下半年存栏仍面临新开产蛋鸡偏多的局面，但可淘老鸡量较上半年或有明显增长，需关注现货表现不及预期下，市场产能出清情况。 鸡苗补栏（万羽） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 蛋鸡苗价格（元/羽） 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 24年1-6月鸡苗补栏同比23年同期增长2.72%，鸡苗补栏量绝对值处于历史偏高位置。 上半年蛋鸡苗价格先涨后跌，主要跟随鸡苗季节性补栏波动为主，其中4月受现货下跌超预期影响，鸡苗补栏略有下滑，补栏量仅高于21、22年同期水平，5月后随着现货价格回升养殖利润好转，市场养殖情绪转向乐观，但由于天气等因素影响，鸡苗补栏出现了季节性下行趋势，但不改上半年整体补栏量偏多的事实。上半年补栏鸡苗量对应下半年的蛋鸡新开产量，因此下半年新开产量预计仍偏多 上半年养殖利润表现尚可（仅4月出现了超预期下跌），行业现金流较为充裕，养殖端补栏情绪偏乐观，进而导致下半年新开产蛋鸡量延续前期偏强的走势。 老鸡淘汰量（万羽）淘汰鸡价格（元/斤） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部淘汰日龄 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 市场整体淘汰量有限，对供应基数影响有限，但对短期行情影响明显。 下半年可淘老鸡大约对应23年2-8月补栏的鸡苗，可淘老鸡量相对上半年将会明显增多。若蛋价下半年表现不及预期，淘汰老鸡量有高于新开产量的可能，进而导致蛋鸡产能出现明显下滑，蛋价可能存在向上的空间，否则在当前供应基数下，现货上方面临高估值带来的压力。 养殖利润（元/斤） 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 玉米及养殖成本走势 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 考虑到当前养殖成本在3元/斤左右，上半年养殖端亏损程度有限，仅4月出现了亏损超预期的情况，进而引发短时间的超淘行情，促使现货在5月出现触底反弹行情。进入梅雨季后现货下跌不及预期（高存栏下，蛋价并未跌破前低，行业亏损不及预期），行业延淘情绪强烈，是否会导致中秋行情的“旺季不旺”尚存在争议。 总的来看，现货重心较前期已经明显下移，当前成本下养殖利润表现尚可，大幅亏损去产能现象较难出现，行业高存栏趋势预计会再持续一段时间。 生产环节及流通环节库存（天） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 主销区到货量（吨） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 资金及贸易端的成规模介入对24年的行情产生明显影响，低价做库存的行为较往年明显增多，进而导致现货每次跌至成本附近后即获得较强支撑，因此上半年现货亏损的时间及幅度均有限。 24年从供应角度考虑，理论上是偏过剩的，但蛋价表现的却不及预期的悲观，甚至部分时间段出现了超预期的上涨行情，随后冲高回落，部分地区的到货量暴露了在现货上涨过程中累积的隐性库存，产销区价差出现倒挂。下半年应继续关注隐性库存对市场价格的调节作用。 08基差09基差 资料来源：wind，文华财经，一德期货生鲜品事业部资料来源：wind，文华财经，一德期货生鲜品事业部 期货跟随现货节奏波动为主。部分合约涨至高位后需考虑估值带来的压力，毕竟供应端数据仍偏利空，期现货上涨空间均会受到压制，尤其09,10等节后淡季合约，面临更大的压力。因此下半年期货维持高位偏空思路，但须关注短期下跌后超预期上涨行情的出现。 02.生猪：高估值引发市场预期分化 能繁母猪存栏（万头）及环比变化截止24年5月，农业农村部统计全国能繁母猪存栏约3996万头，首次出现月度环比增长（部分机构统计母猪存栏在3-4月已经实现环比增长）。随着养殖利润的回升，基本可以判定本轮母猪去产能周期已经告一段落，未来存在连续回升空间。 本轮周期母猪存栏高点为22年12月的4390万头，低点则是24年4月的3986万头，合计减少9.2%，与22年的周期相比，母猪存栏去化幅度相差不大，但从效率上看，23-24年要比21-22年高大约7%-8%，对应能繁母猪300万头左右。另外，考虑到体重高低带来的猪肉供应差异，23年 资料来源：农业农村部，一德期货生鲜品事业部 上半年体重绝对值高于22年同期2%-3%，对应猪肉供应理论上应该也有差不多的增幅。结合数量、效率及体重来看，本轮猪周期价格理论上应弱于上轮（即22年）同期表现。 二元能繁母猪价格（元/kg） 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 淘汰母猪价格（元/kg） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 23年下半年开始母猪淘汰热情加速，尤其在23年四季度受疫情等因素干扰，母猪淘汰异常增多，后恢复至正常状态，24年上半年行业去产能现象不明显，因此23年四季度为本轮周期中淘汰母猪的环比变化幅度较大的时间段，理论上对应24年三季度生猪供应明显缩量，但若考虑到母猪带仔淘汰的情况，时间会提前1-4个月，即24年二季度猪价就会有反应，事实上5月猪价的上涨也基本印证了冬季疫情导致的产能损失。预计四季度前产能环比大幅下滑的趋势将会延续，直至养殖端产能积累过剩后加速出栏事件发生。 24年春节后母猪补栏热情开始底部回升，5月开始加速回升。淘汰及补栏双重考虑下，24年四季度产能可能就会出现回升趋势，25年春节后供应有望加速释放。 仔猪价格（元/kg）一般来说春节后一段时间为补栏旺季，24年的春季补栏有所提前，春节前已经有陆续补栏现象，随后有加速趋势。整体看下来，仔猪初期的上涨主要原因为供应过度减少，需求小幅回升即可拉动仔猪价格反弹，后续随着疫情等因素稳定以及猪价重心的抬升，仔猪补栏需求的明显增长是导致仔猪价格进一步上行的主要原因。 综合来看，三季度仍处于母猪产能下降幅度较大的兑现期，叠加8-9月后屠宰需求有好转空间，中短期猪价较难出现 大幅下滑趋势。四季度后毛猪供应有望出现明显恢复（考虑压栏二育等因素），但考虑到旺季需求表现，现货回落 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 空间或有限，关注外购仔猪成本附近支撑，25年春节后现货大概率再度陷入亏损区间。 出栏体重（kg）及屠企开工率（%） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部肥标价差（元/kg） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 16省白条猪肉宰后均重（kg） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 季节性降重是否是必然事件？ 现货整体表现更加理性，猪价在9月前大概率也会跟随市 场的预期出现相应波动，直至供需强弱关系再次发生转变。 今年消费淡季面临的更多的是估值高位带来的出栏压力，而非恐慌抛售导致的价格暴跌风险。在需求旺季来临后，市场会面临前期积压产能与旺季需求的博弈，现货价格将进入新的平台。 冻品库存 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 鲜销率 资料来源：卓创资讯 上半年为冻品做库存的旺季，但今年春节后呈现屠宰、鲜销及冻品库存的三重下调，即现货低价也未使得冻品商囤货热情高涨，下半年冻品库存有望继续下降至历史偏低位置。 冻品虽不会直接影响毛猪价格表现，但需关注低库存水平下，现货若出现大幅回落，下方存在拖底力量。 北京地区白条猪日度上市量（万公斤） 资料来源：价格早报，一德期货生鲜品事业部 生猪定点企业屠宰量（万头） 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 年内猪肉消费呈现季节性特点，全年呈现出春节后低，随后回升，5-6月后再次走弱，8月底逐步回升进而开启猪肉需求旺季行情。今年也不会例外，关注9月后需求回升后供需强弱关系，进一步判断猪价何去何从。 09合约基差 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 9-1合约价差 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 现货市场已经完成了熊市向牛市的转变，期货由初期的逐月升水结构转为贴水结构，市场由弱现实强预期转为强现实弱预期。在这种大的结构转变下，市场交易思路也出现相应改变，即由前期的大反套思路转为正套思路，但考虑到生猪近月受交割压制（贴水交割）及短期现货节奏强弱的变化，正套介入的价格及时机的选择难度上均高于前期反套思路。 下半年在策略选择上，可重点关注在现货阶段性悲观思路下近月或次近月合约“打过头”情况的出现，选择适当的时间节点进行正套操作，控制仓位，设置止损。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn