贵金属策略周报

贵金属：降息预期强化适逢多事之秋纽期金迫近前高期银仓价背离重现 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年7月14日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格强弱分化，伦敦金银比价企稳回升。人民币汇率连续7周回落，金银溢价同时走低，国内白银溢价率回落幅度或已过半。 2.宏观面：当周公布的通胀数据重燃市场对于年内降息的乐观预期，持有成本两端继续回落，降息预期升至3次，远超联储预期的1次，9月降息定价接近百分之百。周末美前总统特朗普遇刺消息可能增加其最终胜选可能，引导市场交易朝着“特朗普交易”方向抢跑，短期炒作预计将沿袭利多整体通胀的方向演绎。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。黄金配置资金连续2周企稳回升，白银配置资金开始流出；投机资金重新演绎3月节奏：黄金投机资金连续2周大幅回流而白银持仓进出平衡，但需关注后者CFTC投机净多持仓与价格的背离能否修复。 4.行情展望：短期关注特朗普遇刺后续进展及美联储官员讲话情况。技术上，金银放量上攻，纽期金再创新高机会相对确定，持仓待涨为主；白银回踩幅度较大，或与前期国内做多溢价套利资金离场有关。策略上，配置、投机交易持仓为主，多单止盈位可考虑纽期金再创历史新高后但也应设置好保护。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 206.85 2379.05 27.80 1.17% 伦敦银 美元/盎司 30.72 30.58 0.14 0.46% 黄金现货溢价 元/克 12.98 15.95 -2.97 -18.63% 白银现货溢价 元/千克 1019 1047 -28 -2.71% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 303043 280117 22926 8.18% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 84351 79771 4580 5.74% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 48268 38574 9694 25.13% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 23295 23937 -642 -2.68% SPDR黄金 ETF持有量 吨 835.09 834.80 0.29 0.03% SLV白银ETF 持仓量 吨 13482.74 13643.21 -160.47 -1.18% 美元指数 104.10 104.87 -0.77 -0.73% 美日汇率 157.80 160.73 -2.93 -1.82% 美国实际利率 % 1.94 2.00 -0.06 -3.00% 标准普尔500指数 5615.35 5567.19 48.16 0.87% 美10年期国债 收益率 % 4.18 4.28 -0.10 -2.34% TED利差 % 0.1177 0.1085 0.009 8.50% RJ/CRB商品价格指数 290.44 293.43 -2.99 -1.02% 金银比 78.35 77.80 0.55 0.71% VIX波动率指 数 % 12.46 12.48 -0.02 -0.16% 金油比 29.40 28.76 0.64 2.22% 道琼斯工业 40000.90 39375.87 625.03 1.59% 钯金期货 美元/盎司 970.00 1035.50 -65.50 -6.33% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 300000 200000 100000 资料来源：Wind 2023-05-06 2023-05-20 2023-06-03 2023-06-17 2023-07-01 、一德宏观战略部 2023-07-15 2023-07-29 2023-08-12 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2023-08-26 2023-09-09 2023-09-23 2023-10-07 2023-10-21 2023-11-04 2023-11-18 2023-12-02 2023-12-16 2023-12-30 2024-01-13 2024-01-27 2024-02-10 2024-02-24 2024-03-09 2024-03-23 2024-04-06 2024-04-20 2024-05-04 2024-05-18 2024-06-01 2024-06-15 【点评】美国截至7月6日当周初请失业金人数回落至22.2万，低于预期及修正后的前值，重新回到年初的波动区间。但考虑到假期因素，失业人数波动或存在一定“失真”可能。 2024-06-29 美国经济数据 图2.2：美国CPI及核心CPI月同比（%） 美国CPI月同比（%） 美国核心CPI月同比（%） 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 2008-01 2008-06 2008-11 2009-04 2009-09 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 -1.0 -3.0 【点评】美国6月CPI同比回落至3.0%，核心CPI同比回落至3.4%，低于预期及前值，为2021年以来最低。核心CPI环比明显回落至0.1%下方，房租去通胀如期重启成为主因。此外，超级核心连续2月陷入通缩，交通服务中的机票和酒店提供主要下行动能。总体而言，连续两次“合意”的通胀数据为降息提供了较为有利的条件，如能延续1-2次则将彻底打消联储官员顾虑。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者信心指数 105 95 85 75 65 【点评】美国7月密歇根大学消费者信心指数初值回落至66，连续第四个月回落，为去年11月以来最低水平。分项指标看，预期指数和现况指数同时回落，备受市场瞩目的1年期通胀预期回落至2.9%，低于预期及前值，追平年内最低值。 55 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 45 资料来源：Wind、一德宏观战略部 通胀数据推动市场降息定价增至3次 当周，随着6月通胀数据继续回落，美联储官员讲话维持乐观基调，市场降息预期 进一步提升：美联储观察工具显示的年内降息次数增至3次，高于6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，概率已提升至95%上方；11月、12月降息概率维持六成下方波动，7月会议按兵不动基本板上钉钉。 通胀数据推动市场降息定价增至3次 图2.4：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储主席鲍威尔* 美国经济不再过热，就业市场大幅降温，但仍会致力于寻求降息时机已达到两个平衡：通胀和就业前景面临的风险平衡以及降息过早和过迟之间的平衡降息虽不必等到通胀降至2%才落地，但当前对通胀信心还不足够；中性利率已上升。 2 芝加哥联储古尔斯比 美国去通胀进程在今年早些时候有所停滞之后，看起来又重回正轨。 3 旧金山联储戴利* 近期通胀数据回落让人如释重负，预计今年降息1-2次。 4 圣路易斯联储穆萨莱姆 对显示消费者通胀压力降温的报告表示欢迎。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 通胀数据推动市场降息定价增至3次 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-27 2022-02-22 2022-03-18 2022-04-14 2022-05-11 2022-06-06 2022-06-30 2022-07-26 2022-08-19 2022-09-14 2022-10-10 2022-11-03 2022-11-29 2022-12-23 2023-01-20 2023-02-15 2023-03-13 2023-04-06 2023-05-02 2023-05-26 2023-06-22 2023-07-18 2023-08-11 2023-09-06 2023-10-02 2023-10-26 2023-11-21 2023-12-15 2024-01-12 2024-02-07 2024-03-04 2024-03-28 2024-04-24 2024-05-20 2024-06-14 2024-07-10 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至7月12日，实际利率、名义利率连续2周同时回落，对黄金价格支撑增强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-02-01 2024-02-07 2024-02-13 2024-02-19 2024-02-23 2024-02-29 2024-03-06 2024-03-12 2024-03-18 2024-03-22 2024-03-28 2024-04-03 2024-04-09 2024-04-15 2024-04-19 2024-04-25 2024-05-01 2024-05-07 2024-05-13 2024-05-17 2024-05-23 2024-05-29 2024-06-04 2024-06-10 2024-06-14 2024-06-20 2024-06-26 2024-07-02 2024-07-08 2024-07-12 美元指数 【点评】当周，经济数据与货币政策相对强弱分别指向欧强于美，美元指数继续下行。 图3.2：美欧花旗经济意外指数差值与美元（右轴） 花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数 50 美元指数 20 -10 -40 -70 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 图3.3：2年期美债德债利差与美元（右轴） 107 2.10 1.90 105 1.70 103 1.50 101 2024-01-02