海外加强开拓，业绩表现稳健

2024年07月23日 公司研究●证券研究报告 仙乐健康（300791.SZ） 公司快报 海外加强开拓，业绩表现稳健事件：公司发布2024H1业绩预告。根据公告，2024H1公司预计实现归母净利润1.47-1.62亿元，同比增长45%-60%，扣非归母净利润1.44-1.59亿元，同比增长45%-60%，其中非经营性损益预计对公司归母净利润的影响金额约30万元。 折算得24Q2实现归母净利润0.84-0.99亿元，同比增长16.6%-37.7%，取中值同比增长27.2%，扣非归母净利润0.79-0.94亿元，同比增长7.1%-27.2%，取中值同比增长17.2%。 收入分析：预计国内表现稳健，海外贡献主要增量。分地区来看，Q2弱消费环境下中国区有望在大客户和零售业务的带动下实现稳健增长，美洲区去库影响结束、订单持续积极，叠加BF工厂新产能释放贡献增量，收入有望实现较高增长，欧洲区业务稳步开拓，预计需求表现稳健，亚太区预计延续高增势头。总体而言，公司在稳固中国基本盘的同时，充分发挥德国工厂、BestFormulations工厂的优势和业务辐射作用，加大境外业务开拓力度，推动收入较快增长。利润分析：内生净利率或因高基数小幅下滑，BF预计环比改善。受益于产品结构波动、人民币贬值等，23Q2公司内生净利率达到较高水平，导致24Q2面临高基数，叠加销售团队强化升级或带来销售费用增加，预计24Q2公司内生净利率小幅下滑。BF仍处于积极改善态势，伴随着供应链管理的持续优化，下半年或将迎来盈亏平衡点。全年展望：业务有序推进，全年目标坚定。公司持续推进销售团队升级，有望逐步转化为实际订单增长，叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区势头延续，全年激励目标有望完成（股权激励24年收入目标同比+20.4%）。利润端，销售团队升级或导致营销费用增加，但受益于产品结构优化、降本增效等，公司全年内生净利率有望维稳，叠加BF逐季改善，利润有望实现较好增长（员工持股24年利润目标4.005亿，不含股份激励支付费用的影响）。中长期来看，公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，未来有望持续实现较好增长，看好长期份额提升。投资建议：短期来看，中国区业务稳健推进，高价值客户口袋份额有望持续提升，美国区去库结束订单积极，叠加BF协同增效、新业务发力，收入有望持续快增，欧洲及其他地区加速渗透、加强推广，多因素驱动下公司业绩有望迎来快速增长。中长期来看，营养健康品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性，叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系，市场影响力有望持续提升。考虑到BF减亏节奏放缓，我们小幅降低盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的43.43/50.58/57.21亿元调整为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润由原来的4.02/5.00/6.01亿元调整为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2%， 食品饮料|其他食品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-07-22)22.88元交易数据总市值（百万元）5,398.82流通市值（百万元）4,449.88总股本（百万股）235.96流通股本（百万股）194.4912个月价格区间41.55/22.59一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-15.5-17.8214.27绝对收益-14.94-18.276.24 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告仙乐健康：风帆正举，远航无垠-华金证券-食品饮料-公司深度-仙乐健康2024.6.29仙乐健康：业务拓展有序，盈利改善可期-华金证券-食饮-公司快报-仙乐健康2024.4.30仙乐健康：营养健康品龙头，内生外延成长可期-华金证券-食饮-公司快报-仙乐健康2024.3.26 维持“买入-B”评级。 风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,507 3,582 4,342 5,050 5,717 YoY(%) 5.8 42.9 21.2 16.3 13.2 归母净利润(百万元) 212 281 398 499 595 YoY(%) -8.4 32.4 41.5 25.4 19.2 毛利率(%) 31.2 30.3 31.5 32.5 33.1 EPS(摊薄/元) 0.90 1.19 1.69 2.11 2.52 ROE(%) 7.9 9.4 13.9 15.4 16.0 P/E(倍) 25.4 19.2 13.6 10.8 9.1 P/B(倍) 2.2 2.5 2.3 2.0 1.7 净利率(%) 8.5 7.8 9.2 9.9 10.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2433 1933 1904 2112 2239 营业收入 2507 3582 4342 5050 5717 现金 1502 534 538 367 547 营业成本 1726 2498 2973 3409 3823 应收票据及应收账款 460 621 689 835 890 营业税金及附加 15 22 27 31 35 预付账款 16 12 22 18 28 营业费用 130 278 339 404 466 存货 233 481 368 606 487 管理费用 304 351 404 465 537 其他流动资产 222 284 285 286 287 研发费用 81 110 130 157 183 非流动资产 1753 3263 3536 3769 3977 财务费用 7 52 16 10 8 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -5 -10 -11 -13 固定资产 1235 1440 1629 1778 1893 公允价值变动收益 -2 -58 -30 -44 -37 无形资产 217 578 621 674 741 投资净收益 23 2 18 18 15 其他非流动资产 301 1245 1285 1317 1344 营业利润 265 282 461 569 664 资产总计 4186 5196 5439 5881 6217 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 470 751 841 1012 1021 营业外支出 14 10 10 11 11 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 252 273 452 559 653 应付票据及应付账款 259 398 384 513 493 所得税 39 33 71 85 96 其他流动负债 210 353 456 499 528 税后利润 212 240 382 474 558 非流动负债 1015 1878 1851 1792 1705 少数股东损益 0 -41 -16 -25 -37 长期借款 908 1049 1021 963 876 归属母公司净利润 212 281 398 499 595 其他非流动负债 106 829 829 829 829 EBITDA 395 553 686 835 971 负债合计 1484 2630 2691 2804 2727 少数股东权益 0 176 160 135 98 主要财务比率 股本 180 182 236 236 236 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1048 548 493 493 493 成长能力 留存收益 1278 1496 1725 1995 2297 营业收入(%) 5.8 42.9 21.2 16.3 13.2 归属母公司股东权益 2702 2390 2588 2942 3392 营业利润(%) -8.5 6.4 63.5 23.3 16.7 负债和股东权益 4186 5196 5439 5881 6217 归属于母公司净利润(%) -8.4 32.4 41.5 25.4 19.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.2 30.3 31.5 32.5 33.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.5 7.8 9.2 9.9 10.4 经营活动现金流 445 386 665 546 941 ROE(%) 7.9 9.4 13.9 15.4 16.0 净利润 212 240 382 474 558 ROIC(%) 6.1 6.7 8.7 10.1 10.9 折旧摊销 129 227 215 257 301 偿债能力 财务费用 7 52 16 10 8 资产负债率(%) 35.5 50.6 49.5 47.7 43.9 投资损失 -23 -2 -18 -18 -15 流动比率 5.2 2.6 2.3 2.1 2.2 营运资金变动 11 -178 41 -220 52 速动比率 4.4 1.8 1.7 1.4 1.6 其他经营现金流 109 47 30 44 37 营运能力 投资活动现金流 284 -1158 -500 -517 -531 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 -78 -91 -161 -200 -230 应收账款周转率 6.3 6.6 6.6 6.6 6.6 应付账款周转率 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.19 1.69 2.11 2.52 P/E 25.4 19.2 13.6 10.8 9.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 1.64 2.82 2.31 3.99 P/B 2.2 2.5 2.3 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 10.59 9.27 10.11 11.62 13.52 EV/EBITDA 12.2 12.2 9.9 8.2 6.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发