品牌上行赋能全系产品，人车家进入正反馈通道

买入 品牌上行赋能全系产品，人车家进入正反馈通道 小米集团-W（1810.HK） 2024-7-22星期一 目标价：21.1 现价：16.52 预计升幅:27.7% 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 投资要点 全球手机行业：需求已逐步触底，AI端侧应用有望推动行业复苏 重要数据日期 2024.7.19 收盘价（港元） 16.52 总股本（亿股） 250.3 总市值（亿港元） 4310 净资产（亿港元） 1845.9 总资产（亿港元） 3606.8 52周高低（港元） 20.35/11.9 每股净资产（港元） 7.06 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理主要股东SmartMobileHoLdingsLimited 23.54% ApexStarLLC 8.6% 全球上一轮手机出货高峰在2016年，距今已有8年，换机需求不断增强。根据Canalys数据，2024年前两个季度全球智能手机市场同比分别增长10%和12%，显现出行业已经复苏。AI大模型的应用带来新的用户体验，有望推动全球手机需求回升。Canayls预测2028年全球AI手机的出货量将占智能手机整体出货量的54%。 公司手机品牌力提升，出货量有望超过行业增速 通过持续提供高性价的产品，小米品牌在全球获得越来越多消费者的认可。根据Canalys数据，公司2024年Q1手机全球出货4080万部，同比增长33.8%，全球市场份额达到14.1%，增速远超全球平均水平。公司发力AI大模型，在高端市场有望继续提升份额，从而带动公司手机出货量和ASP同时提升。 XiaomiSU7顺利交付，人车家生态实现闭环 根据公司董事长雷军于7月19日晚的演讲信息，小米SU7上市至今交付量已超过3万辆，小米SU7全年10万辆的交付目标预计在11月提前完成。市场调研显示：80%的SU7锁单者自认为是“米粉”。小米人车家生态实现闭环，并正在进入相互促进相互融合的正反馈阶段，未来对公司整体产品销售将起到积极的推动作用。 投资建议 我们预测公司2024~2026年营业总收入分别为3416.5（+26.1%）、3852.4 （+12.8%）和4375.5（+13.6%）亿元人民币，对应公司归母净利润分别为161.96（-7.3%）、180.52（+11.5%）和207.28（+14.8%）亿元。 我们认为：公司汽车业务在现有消费电子、AIOT和互联网业务的协助下，有望获得健康快速的发展，最终跻身行业一线的成功概率较大。在此过程中，公司前期在汽车业务上的巨大投入有望快速转化为盈利，公司的净利润存在较大向上弹性。我们看好公司的中长期成长，认为公司的合理估值为30倍2024PE，对应目标价21.1港元/股，股价有27.7%的上升空间，给予“买入”评级。 (百万元人民币) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 280,044.0 270,970.1 341,647.6 385,240.5 437,546.1 同比增长 -3.2% 26.1% 12.8% 13.6% 归母净利润 2,474.2 17,475.2 16,196.3 18,051.8 20,728.0 同比增长 606.3% -7.3% 11.5% 14.8% 毛利率 17.0% 21.2% 21.5% 21.3% 21.1% 每股收益(元) 0.10 0.70 0.65 0.72 0.83 PE@16.52HKD 153.8 21.8 23.5 21.1 18.4 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 一、公司概况4 二、全球手机需求逐步企稳回升5 2.1存量手机日渐老化，换机需求不断增长5 2.22023年Q4全球手机需求增速转正，2024年H1加速回暖6 三、2024年是端侧AI手机元年，或推动行业重回增长7 3.1AI大模型部署在端侧是手机厂商和用户共同的现实需求7 3.2全球主流手机制造商均布局大模型和端侧AI7 3.3全球AI手机渗透率有望在2027年达到47%8 3.4中国大陆是AI手机角逐的必争之地9 四、小米集团：品牌势能拓展市场份额，人车家生态不断进化10 4.1手机：以产品践行使命，AI助力品牌稳健向上生长10 4.2AIOT：打造全球领先的AIOT平台14 4.3互联网：2024Q1收入创历史新高16 4.4汽车：XIAOMISU7交付量顺利增长，人车家生态实现闭环17 五、盈利预测与估值18 5.1盈利预测18 5.2估值与投资建议19 风险提示20 财务报表摘要21 图目录 图1：公司主要产品4 图2：公司股权5 图3：全球智能手机年度出货量5 图4：2023全球智能手机年度出货量6 图5：2024年Q1全球智能手机出货量同比增长10%6 图6：2024年Q2全球智能手机出货量同比增长12%6 图7：主要手机厂商大模型布局情况7 图8：全球AI手机出货量预测8 图9：2024年Q1全球AI手机出货量8 图10：中国和印度的AI倾向尤为强烈9 图11：AI手机在中国大陆有独特的生态环境10 图12：AI手机市场关键数据10 图13：小米手机各季度全球出货量（百万部）和全球市场份额11 图14：全球各主要手机品牌市场占有率11 图15：2024年Q1小米手机在全球各地区市场份额显著提升12 图16：公司在中国大陆市场高端智能机销售占比13 图17：公司在中国大陆市场5000~6000元价位份额13 图18：公司AI手机功能13 图19：公司将AI全面融入业务运营13 图20：小米AISP影像处理系统14 图21：小米14ULTRAAI超级变焦（ULTRAZOOM）功能14 图22：2024年Q1小米IOT设备份额显著提升15 图23：全球领先的消费级AIOT平台15 图24：互联网用户快速增长16 图25：公司互联网收入逐季度增长16 图26：公司境外互联网收入占比提升16 图27：公司首款电动汽车：XIAOMISU717 图28：电动汽车智能化提升用户体验17 图29：XIAOMISU7消费者调研画像18 表目录 表1：公司汽车业务收入预测18 表2：公司收入和增速预测19 表3：消费电子行业估值比较（20240722）19 表4：新能源汽车行业估值比较（20240722）20 一、公司概况 小米集团（以下简称“公司”）成立于2010年4月，2018年7月9日在香港交易所主板挂牌上市(1810.HK)，是一家以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司。 公司以“和用户交朋友，做用户心中最酷的公司”为愿景，致力于持续创新，不断追求极致的产品服务体验和公司运营效率，努力践行“始终坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活”的公司使命。 小米品牌是全球领先的智能手机品牌之一，智能手机出货量稳居全球前三。截至2023年6月，全球MIUI月活跃用户6.06亿。同时，公司已经建立起全球领先的消费级AIoT（人工智能和物联网）平台，截至2024年7月，公司AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、笔记本电脑及平板）数达到6.99亿。 公司业务已进入全球逾100个国家和地区。2023年8月，公司连续五年入选《财富》“世界500强排行榜”(FortuneGlobal500)。 目前公司为恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数及恒生神州50指数成份股。 图1：公司主要产品 资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）整理 图2：公司股权 资料来源：Wind，国元证券经纪（香港）整理 二、全球手机需求逐步企稳回升 2.1存量手机日渐老化，换机需求不断增长 根据IDC数据，2016年全球智能手机出货量达到14.73亿部，此后连续4年下滑。 2021年，北美、拉丁美洲和印度等地被抑制的消费需求在当年被释放出来，全年 出货量达到13.55亿部，同比增长5%。但2022年全球出货量再次转跌，仅为12.06 亿部，同比下降11%。 由于过去几年智能手机技术创新缓慢，消费者换机需求不足，换机周期从2年被 拉长到3年以上。但今年距2016年的出货高峰已经接近8年，当年的机型老化现象日益严重，换机需求不断提升。 图3：全球智能手机年度出货量 全球智能手机�货量（百万部）同比增速 1,600 1,400 1,200 180% 171% 1437 14731466 13951371 1355 1301 1292 1206 119% 1019 75% 62% 55% 725 47% 42% 41% 495 28% 21% 15% 10% 5% 305 2%-1% -5% -2% -6% -11% 125151174 57 81 21 160% 140% 120% 1,000 100% 800 600 400 200 2004 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -40% 2005 2006 2007 资料来源：IDC，国元证券经纪（香港）整理 2.22023年Q4全球手机需求增速转正，2024年H1加速回暖 根据Canalys数据，2023年Q4全球智能手机市场同比增长8%至3.192亿台，显现出企稳复苏的信号。2023全年出货量为11.4亿台，跌幅较2022年收窄至4%。图4：2023全球智能手机年度出货量 资料来源：Canalys，国元证券经纪（香港）整理 2024年Q1全球智能手机市场同比增长10%，达到2.962亿部，市场表现高于预期，这标志着市场在经历了十个季度后首次迎来双位数的增长。 2024年Q2全球智能手机市场实现连续三个季度的增长，出货量同比增长12%，达2.88亿台。 在生成式人工智能（GenAI）等创新技术和大众市场需求复苏的推动下，全球智能手机市场的乐观情绪持续上升。自2024年初以来，亚太、中东、非洲和拉美新兴市场的通胀缓解，刺激了大众价位段手机出货量的增长。而各手机厂商正在积极推动产品升级，以抓住机遇，扩大市场影响力。 图5：2024年Q1全球智能手机出货量同比增长10%图6：2024年Q2全球智能手机出货量同比增长12% 资料来源：Canalys，国元证券经纪（香港）整理资料来源：Canalys，国元证券经纪（香港）整理 三、2024年是端侧AI手机元年，或推动行业重回增长 3.1AI大模型部署在端侧是手机厂商和用户共同的现实需求 从目前看，AI手机是普通人能够利用到AI大模型的最便捷的工具。将AI大模型直接内置在手机设备中，而不是从云端调用服务，对手机厂商和客户来说，都具有现实意义： 1、优化用户的使用体验：端侧大模型具有更强的隐私性以及实时性，能够在保证隐私的前提下进一步拓展应用场景，如实时翻译、断网状态下的语音助手、照片编辑等； 2、降低手机厂商的服务成本：根据手机厂家公开披露的信息，目前调用一次云端大模型的平均成本在0.012-0.015元。如果以0.012元/次计算，一亿用户每 天调用十次的成本高达1200万元。现在国内头部手机品牌制造商都有几亿的用户，如果每天调用云端大模型十次，将对手机厂商产生难以承担的成本。即使是实力强大的三星，在S24AI手机大卖的当下，也在考虑是否对用户征收一些AI使用费。 因此，将AI大模型部署在端侧，从现实情况看，是当下兼顾各方诉求的最优选择。 3.2全球主流手机制造商均布局大模型和端侧AI 目前全球主流手机制造商均已布局AI大模型。2024年在高端进行端侧AI的投入以及在中低端扩大出货规模将是智能手机厂商并行实施的两大策略。AI将逐步从最初