国债期货日报：降息10BP，曲线陡峭化

期货研究报告|国债期货日报2024-07-23 降息10BP，曲线陡峭化 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：财政部公布上半年收支。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.3%；10年期主力合约结算价涨0.28%；5年期主力合约结算价涨0.21%；2年期主力合约结算价涨0.09%。2）中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%，上月分别为3.45%和3.95%。央行公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。即日起， 公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。3）财政部7月22日 公布2024年上半年财政收支情况。上半年，全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中�台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右；上半年，全国政府性基金预算收入19915亿元，同比下降15.3%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2073亿元，同比增长8.4%；地方政府性基金预算本级收入17842亿元，同比下降17.4%，其中，国有土地使用权�让收入15263亿元，同比下降18.3%。 海外：美国总统拜登宣布退选。1）美国总统拜登宣布退�2024年总统大选。当地时间21日美国总统拜登表示，他全力支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人。2）美国6月芝加哥联储全国活动指数0.05，预期-0.09，前值0.18。 ■策略 单边：2409合约持中性。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 109.380 0.30% 32575 75748 -2294 TL TL2412.CFE 109.000 0.29% 6586 23920 1340 TL2503.CFE 108.790 0.29% 469 1235 -40 T2409.CFE 105.720 0.28% 44822 197400 356 T T2412.CFE 105.525 0.26% 4272 18911 1210 T2503.CFE 105.355 0.25% 234 1320 73 TF2409.CFE 104.315 0.21% 56219 126696 776 TF TF2412.CFE 104.180 0.21% 1981 11372 501 TF2503.CFE 104.130 0.21% 136 885 -16 TS2409.CFE 102.116 0.09% 25740 58654 1228 TS TS2412.CFE 102.074 0.08% 1431 5998 644 TS2503.CFE 102.080 0.09% 23 573 2 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.50 0.4456 3.2410 18.09 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE210005.IB2.500.96272.096918.09 TL2503.CFE 210005.IB 2.50 1.2871 2.0514 18.09 T2409.CFE 210009.IB 2.10 0.3522 2.6787 6.23 T T2412.CFE 210017.IB 2.10 0.6145 1.5126 6.65 T2503.CFE 210017.IB 2.10 0.7622 1.7834 6.65 TF2409.CFE 210013.IB 1.89 0.2065 1.9069 3.97 TFTF2412.CFE240001.IB1.900.30681.53504.26 TF2503.CFE 240008.IB 1.91 0.2534 1.6607 4.54 TS2409.CFE 240005.IB 1.55 0.0944 1.3866 1.63 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.55 0.1130 1.3876 1.88 TS2503.CFE 230025.IB 1.70 0.4929 1.6247 2.25 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/2005/0405/1806/0106/1506/2907/13 111.0 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/2005/0405/1806/0106/1506/2907/13 111.0 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/032024/042024/052024/062024/072024/052024/062024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 04/2005/0405/1806/0106/1506/2907/132024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 0.35 0.26 0.17 0.08 -0.01 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 3.0 1.5 0.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.10 04/3005/1405/2806/1106/2507/09 -0.06 -1.5 04/3005/1405/2806/1106/2507/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 04/3005/1405/2806/1106/2507/09 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 04/3005/1405/2806/1106/2507/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 04/3005/1405/2806/1106/2507/09 6.3 5.3 4.3 3.3 2.3 1.3 0.3 -0.7 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 04/3005/1405/2806/1106/2507/09 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.078 0.056 0.034 2 0.01 0 -0.01 -2 -0.03 -4 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.50 04/3005/1405/2806/1106/2507/09 -0.05 -6 04/3005/1405/2806/1106/2507/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.30 0.20 0.25 0.20 0.15 0.10 0.10 0.05 0.00 0.00 04/3005/1505/3006/1406/2907/14 -0.05 04/3005/1505/3006/1406/2907/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19