国债期货周报：继续关注曲线陡峭化

期货研究报告|国债期货周报2023-06-18 继续关注曲线陡峭化 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 经济增长低预期，驱动货币政策宽松。本周公布的5月经济数据（投资+4.0%，生产+3.5%，消费+12.7%，地产投资-7.2%，地产销售-0.9%）继续显示�经济承压和面临通缩风险的现实，继续提升市场对于宏观稳增长措施落地预期，周四周五国债期货大幅回落。 货币稳健宽松状态下关注财政支�扩张力度。本周央行开展500亿元逆回购操作和2370亿元MLF操作，净投放770亿元；OMO、SLF和MLF操作利率均下调10个基点，在美联储6月暂停加息但强化未来继续加息的影响下，央行利率宽松较为稳健，预计下周LPR利率下调10个基点。稳增长政策关注财政端的支�扩张预期，驱动收益率曲线继续陡峭化改善。 ■策略 单边：维持对2309合约的偏空判断。 套利：维持收益率曲线陡峭化判断（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：长久期品种（T和TL）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309 合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 97.240 -0.35% 12160 12160 2362 TL TL2312.CFE 96.900 -0.29% 744 744 743 TL2403.CFE 96.540 -0.66% 313 313 - T2309.CFE 101.530 -0.36% 79527 79527 2199 T T2312.CFE 101.165 -0.33% 5311 5311 1258 T2403.CFE 100.815 -0.67% 513 513 #N/A TF2309.CFE 101.775 -0.26% 59626 59626 2634 TF TF2312.CFE 101.530 -0.24% 2032 2032 369 TF2403.CFE 101.345 -0.42% 398 398 - TS2309.CFE 101.210 -0.09% 38888 38888 3139 TS TS2312.CFE 101.075 -0.07% 837 837 164 TS2403.CFE 100.970 -0.17% 178 178 - 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.13 0.6974 1.1757 18.91 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200012.IB3.151.31502.056317.67 TL2403.CFE 220008.IB 3.13 1.5078 1.5012 18.91 T2309.CFE 220010.IB 2.74 0.5322 0.9336 7.95 T T2312.CFE 220010.IB 2.74 0.8400 1.2419 7.95 T2403.CFE 220003.IB 2.74 1.0814 1.3581 7.71 TF2309.CFE 220022.IB 2.47 0.2845 1.3223 4.10 TFTF2312.CFE230002.IB2.460.63511.34424.34 TF2403.CFE 230008.IB 2.46 0.9323 1.4791 4.59 TS2309.CFE 2000001.IB 2.25 0.1127 1.9351 1.94 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.25 0.1048 2.1857 1.94 TS2403.CFE 220026.IB 2.24 0.2420 1.9151 2.38 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/102022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.03 20 0.02 15 0.01 10 0.005 -0.010 -0.02-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50-0.03 03/2104/0404/1805/0205/1605/3006/13 -10 03/1703/3104/1404/2805/1205/2606/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.60 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/13