国债期货周报：央行释放总量信号，关注收益率曲线陡峭化

期货研究报告|国债期货周报2023-08-20 央行释放总量信号，关注收益率曲线陡峭化 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：央行释放总量宽松信号。在7月金融数据低预期（M1和M2货币剪刀差继续走阔，从6月的8.2%上升至8.4%），经济增长动力乏力（1-7月固定资产投资增长3.4%，民间投资降幅0.5%；1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，商品房销售面积降6.5%；7月规模以上工业增加值同比增3.7%；7月社会消费品零售总额同比增2.5%）的情况下，央行释放了总量宽松的政策信号。8月15日，央行下调MLF利率15基点，下调逆回购利率10基点，预计将带动LPR利率下调10-15个基点。8月17日，央行二季度货币政策执行报告指🎧，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。 资产端：继续关注财政政策发力。从数据来看，7月份资产扩张仍偏谨慎，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，一方面存在季末后回落的季节性 因素，另一方面也反映了实体需求的低迷。其中，人民币贷款增加3459亿元，同比少 增3498亿元；住户贷款减少2007亿元，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672 亿元；企（事）业单位贷款增加2378亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元。二季度央行货币政策执行报告指🎧“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，关注未来的资产端在财政政策支持下的扩张。 ■策略 单边：2312合约暂时转向中性（关注财政政策的落地）。 套利：弱金融数据增加政策预期，短期收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），中期关注扁平化的机会（尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性）。 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 100.730 1.17% 11002 11002 -4036 TL TL2312.CFE 100.380 1.29% 8429 8429 5162 TL2403.CFE 100.030 1.36% 167 167 120 T2309.CFE 102.795 0.43% 63558 63558 -51772 T T2312.CFE 102.435 0.52% 43754 43754 54367 T2403.CFE 102.035 0.54% 1059 1059 753 TF2309.CFE 102.615 0.27% 52431 52431 -31012 TF TF2312.CFE 102.375 0.37% 27207 27207 31783 TF2403.CFE 102.105 0.40% 646 646 481 TS2309.CFE 101.460 0.08% 26200 26200 -10361 TS TS2312.CFE 101.385 0.10% 14659 14659 17291 TS2403.CFE 101.320 0.11% 179 179 146 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 210005.IB 2.96 0.1644 2.3307 18.04 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB2.960.51942.221717.88 TL2403.CFE 210005.IB 2.96 1.1185 1.6788 18.04 T2309.CFE 230006.IB 2.53 0.0445 2.6797 6.06 T T2312.CFE 230014.IB 2.54 0.3168 1.5558 6.34 T2403.CFE 220017.IB 2.62 0.9028 1.1703 8.06 TF2309.CFE 220022.IB 2.33 -0.0018 2.4163 3.93 TFTF2312.CFE230002.IB2.350.22191.89594.16 TF2403.CFE 230008.IB 2.36 0.5042 1.7173 4.42 TS2309.CFE 230005.IB 2.04 -0.0110 2.6171 1.55 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.09 0.0645 2.1921 1.81 TS2403.CFE 220026.IB 2.16 0.1193 2.0886 2.21 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.5 208.0 207.5 207.0 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/102022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 14 0.0312 0.02 10 0.01 0.008 -0.016 -0.024 -0.032 -0.040 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -1.00 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 -0.05 -2 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.3