朝闻国盛：二季度基金调仓四大看点
朝闻国盛 二季度基金调仓四大看点 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨义韬 证券研究报告|朝闻国盛 2024年07月23日 【宏观】并不简单—央行7月降息的背后-20240722 【策略】二季度基金调仓四大看点——2024Q2基金仓位解析-20240722 【固定收益】异常天气推升食品价格——基本面高频数据跟踪-20240722 【固定收益】降息后，债市如何走-20240722 【房地产】对房地产整体基调未变——三中全会《决定》的六点理解 -20240722 【煤炭开采】内蒙煤矿产区调研反馈——增产空间有限，需求徐而不急 -20240722 【有色金属】硅系列报告—“能耗双控”政策趋严，绿色赋能增厚行业发展空间-20240722 研究视点 【家用电器】海关总署6月出口数据点评：6月出口提速，空调跑赢大盘明显-20240722 【通信】海缆：行业复苏与低估值下的配臵机会-20240722 【通信】液冷出海：快速接头或先行-20240722 【基础化工】看好维生素E涨价，涤纶长丝旺季弹性可期-20240722 【医药生物】11张图表详解，从2024Q2医药持仓我们能看到什么？ -20240722 【食品饮料】浙江调研反馈：黄酒高端化酝酿，饮料大单品领航-20240722 【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-业绩稳健，期待BF盈利持续改善 -20240722 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 银行 1.5% 1.5% 12.1% 公用事业 0.9% 4.4% 6.0% 电子 0.8% 13.6% -8.4% 国防军工 0.3% -0.5% -16.4% 非银金融 -0.6% 0.1% -10.5% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 煤炭 -11.1% -9.8% 16.3% 纺织服饰 -8.0% -16.0% -24.0% 轻工制造 -7.1% -14.2% -28.4% 家用电器 -5.6% -9.4% -1.2% 基础化工 -5.4% -9.2% -23.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：下跌相对充分的行业开始出现》 2024-07-22 2、《朝闻国盛：顺势而为》2024-07-19 3、《朝闻国盛：蔬菜价格攀升，地产销售回落》 2024-07-18 4、《朝闻国盛：枕戈待旦——2024年中期经济与资产展望》2024-07-17 5、《朝闻国盛：二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？》2024-07-16 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】并不简单—央行7月降息的背后-20240722 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 直观看，本次降息旨在降成本、稳增长、稳地产，也有对当前政策利率与市场利率偏离较大的纠正；长远看，本次降息也是央行对利率调控机制的一次调整，即：强化逆回购利率作为政策利率的锚作用，对MLF利率则有所淡化；效果看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是需求不足、而非资金价格，加之降息幅度10BP、属于偏克制，指向本次降息的实质效果可能有限，但有望打开货币政策进一步宽松的空间、也有望打开债券利率进一步下行的空间。继续提示：当前经济下行压力不小，亟待政策再加码，我们预计后续有望看到更大力度的中央加杠杆，也有望看到更多稳地产的增量政策。 风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 【策略】二季度基金调仓四大看点——2024Q2基金仓位解析-20240722 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com �程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com1、总体配臵：规模缩量，权益减仓。 2、主动偏股型基金2024年二季度调仓四大看点：权益投资持续承压，赎回压力有所放缓；出口出海链与国产替代成为增配主线；电子跃升至第一大重仓，电子、通信、有色仓位均刷新峰值；持股继续向核心圈集中，科技制造重仓比重明显抬升。 风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。 【固定收益】异常天气推升食品价格——基本面高频数据跟踪-20240722 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 本期国盛基本面高频指数维持至121.4点（前值为121.4点），当周（7月13日-7月19日，以下简称当周）同比增长4.2%（前值为增长4.2%），同比涨幅不变。利率债多空信号偏空，信号因子维持至2.6%（前值为2.6%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效 【固定收益】降息后，债市如何走-20240722 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 降息之后利率反映有限，预计后续将在波动中下行，拉久期加杠杆依然是占优策略。相对于过去几次降息，本次降息之后利率下行幅度有限。监管对长端利率的不断干预一定程度上约束了长端利率下行空间。但毕竟政策利率调降，整体利率曲线下移，这意味着对各期限利率都打开了下行空间。而后续观察财政和信用扩张情况，如果过去几个月政府债券发行节奏偏慢以及信贷扩张偏弱的格局延续，那么利率将继续趋势性下行。在下行过程中，监管可能会阶段性的对长端进行干预，这会带来长债波动的增加。建议拉久期加杠杆保持基础仓位，少量仓位采取波段性操作。 风险提示：货币政策调整超预期：外部流动性变化超预期；风险偏好变化超预期。 【房地产】对房地产整体基调未变——三中全会《决定》的六点理解-20240722 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com夏陶分析师S0680524070006xiatao@gszq.com对房地产整体基调未变——三中全会《决定》的六点理解 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配臵地产相当于配臵经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处臵闲臵土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配臵逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1）开发：A股的招商蛇口、保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润臵地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 【煤炭开采】内蒙煤矿产区调研反馈——增产空间有限，需求徐而不急-20240722 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 廖岚琪研究助理S0680124070012liaolanqi@gszq.com 内蒙古鄂尔多斯煤矿产区主要调研区域及概况。鄂尔多斯煤炭资源富集，全市从西到东分布有准格尔、桌子山、东胜三大煤田，调研了解到，东胜矿区多为露天矿，煤层普遍较薄，在3-5米左右，大多数矿井可采年限在20年左右。同时，原煤发热量大概4200~5300大卡，具有高灰、中硫、低挥发分等特点，下游多为电厂，而部分高热值煤主要流向钢厂等作为精煤配煤。 调研区域下游需求情况及预期。目前下游电厂库存普遍较高，主要维持刚需采购为主。今年上半年，电厂长协煤的履约情况普遍较为一般，但由于调研区域煤炭的煤质与电厂较为适配，因此该区域长协履约情况普遍比其他区域更好。目前已经进入传统用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。 调研时期产地价格走势及后市预期。2024年以来，产地煤价浮动较小，没有明显的需求旺季。往年煤矿调价一般在20-30元/吨，今年调研区域调价在10-20元/吨或5-10元/吨左右。由于下游需求表现较为疲弱，贸易商利润普遍较薄，若煤矿涨价幅度过大，贸易商拉运的积极性便大幅降低，因此今年以来产地煤炭价格浮动较小。调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。 安全检查力度及对调研区域煤矿生产影响。相比于山西省，近期安监高压政策对内蒙鄂尔多斯地区煤矿正常生产经营影响并不大，但很大程度上遏制了调研地区煤矿超产行为。调研煤矿普遍表示一般20天就完成了每月的生产任务， 剩余10天时间用来设备检修、应对安全检查或者休息，若不限制超产，则煤矿能够释放更多产量。但在全国严峻的安监形势下，调研煤矿普遍无超产意愿。 调研地区2024年产量增长空间。内蒙地区是保供期间产能核增、释放、保供重要地区，但随着2023年以来，保供压力缓解，叠加煤矿安全事故频发引发的安监力度升级，根据调研了解，2024年调研区域煤矿已经鲜少有产能核增。此外，当前全国安监形势异常严峻，2024年初应急管理部要求各地严厉打击矿山领域不顾安全超能力超强度生产、隐蔽工作面、等违法行为，在此背景下，调研煤矿普遍无超能力生产意愿，月度产量和年度产量均严格控制在不超过核定生产能力的10%以内。综上，我们判断2024年调研区域煤炭产量增产空间较为有限。 投资建议：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，进口煤超预期。 【有色金属】硅系列报告—“能耗双控”政策趋严，绿色赋能增厚行业发展空间-20240722 �琪分析师S0680521030003 马越分析师S0680523100002mayue@gszq.com 金属硅作为战略新兴金属材料，产业链覆盖国民经济多个重要领域。 国内地区金属硅生产成本呈现部分西部、南部低，东部、北部高的格局，20
