2024年7月LPR调降点评：LPR迎下调及改进，息差压力或有限

事件：2024年7月22日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较上期下降10BP。 本次降息意义或在于：一是助力实体经济，今年上半年社融增速较低背景下，通过降低LPR引导降低实体经济融资成本，有助于提振有效融资需求，从而促进经济向好回升。二是缓解按揭早偿压力，5月17日央行通知取消全国层面首套、二套个人住房商贷利率下限，5年期LPR下降可带动房贷利率向下重定价，一定程度上可平缓按揭早偿压力。 银行净息差压力或相对有限。LPR下调本身会对银行贷款收益率带来一定向下压力，不过，银行存款成本下降为本次LPR下降已留有空间。一方面前期监管整改违规“手工补息”为银行降低资金成本；另一方面，此前多轮存款挂牌利率调降的效果，也将伴随着存量定期存款到期重定价而逐步显现。同时，此前LPR报价与最优惠客户贷款利率出现偏离，本次降息也有一定降低LPR报价偏离度意义。因而综合来看，本次LPR调降对银行息差影响相对有限。 另外，央行政策利率调整，银行存贷两端定价调整有望更具联动性，也利于银行净息差后续更长期视角的稳定。 央行政策利率调为短端利率，LPR迎改进。当前我国逐步形成了“政策利率-市场基准利率-市场利率”的利率体系，其中政策利率较长一段时间包含中期政策利率（中期借贷便利MLF利率）和短期利率（7天逆回购利率）。 6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提出“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”，“其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率色彩”。7月12日，央行主管媒体《金融时报》刊文称，“LPR或迎改进”。7月22日，央行公告，7天逆回购操作利率从此前的1.80%调整为1.70%，且招标方式从利率招标转化为数量招标，将价格转换为央行给定值，也有增强7天逆回购利率作为政策利率权威性的意义。同日，1年期、5年期LPR也均下调10BP。 综上，当前LPR主要参考方向或从MLF利率转换为7天逆回购利率。 而此次央行政策利率的调整，影响也有望同步至存款利率。2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。 因而在短期利率为主要政策利率后，政策利率变化会更直接地拉动商业银行资产端利率变化，在存款利率自律机制下，资产端利率又会影响负债端利率，银行资负定价变化或更具联动性，有助于降低商业银行面临的基差风险，也有利于后续银行净息差的稳定。 投资建议：利率市场化推进，利好净息差企稳 LPR调降虽会对银行贷款收益率带来一定压力，但此前监管整改违规“手工补息”、存款挂牌利率调降已为存款端降低成本，且本次调降也有一定降低LPR报价偏离度意义，因而综合来看对银行净息差影响或较有限。而当下或更多应关注的一是LPR调降起到提振实体融资需求作用，从而带来更为积极的经济预期；二是货币政策调控框架的进一步明晰，以及随之带来的利率传导效率提升，银行存贷款定价机制或更为市场化，从而有助于银行中长期息差的稳定。积极的经济预期和中长期息差的稳定，为银行基本面的向好奠定良好基础，从而利好板块估值修复。综上，维持银行板块“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；货币政策转向；政策效果不及预期。 图1：货币市场报价利率（LPR）水平 图2：我国利率体系及调控框架