二季度符合预期

二季度符合预期 事件：公司发布二季度运营报告，二季度平均煤炭价格为181澳元/吨，环比基本持 平。其中动力煤平均销售价格163澳元/吨，环比上涨3%；冶金煤平均销售价格318澳元/吨，环比下降5%。实现煤炭销量8.6百万吨，环比增加3%。公司上半年实现煤炭销售价格180澳元/吨，同比下降35%；实现煤炭销量16.9百万吨，同比增长18%。总体上半年公司经营表现较为稳健，生产经营按照预期进行。基于公司低成本煤矿良好的利润率水平、稳健的财务状况和吸引人的分红政策，给予25年P/E倍数7x，目标价43.2元，维持买入评级。 报告摘要 二季度商品煤权益产量同环比小幅下降，销量环比小幅增长，库存水平恢复正常。公司2024年第二季度商品煤权益产量为8.2百万吨，同比小幅下降4%，环比小幅下降7%，主要是天气影响降雨较多以及开采计划的调整影响生产营运。预计下半年亨特谷和莫拉本矿山产量会继续恢复。公司一季度受到火车铁路脱轨影响库存偏高，二季度库存水平恢复正常。全年产量指引维持3500-3900百万吨不变。 公司动态分析 T Table_Title 2024年7月22日 兖煤澳大利亚（3668.HK） 证券研究报告 煤炭 投资评级：买入 目标价格：43.2元 现价(2024-7-22)：34.7港元 总市值(百万港元)45,819.25 流通市值(百万港元)45,819.23 总股本(百万股)1,320.44 流通股本(百万股)1,320.44 12个月低/高(港元)22.95/39.35 平均成交(百万港元)74.98 成本指引不变，保持盈利水平高位。公司保持89-97澳元/吨的现金经营成本指引。二季度的煤炭实现价格相当于指引的现金成本下限的两倍，表明公司仍然保持较好 总共100.0% 平均销售价格持稳，预计全年保持平衡。公司二季度平均煤炭价格为181澳元/吨， 股东结构 环比稳定。去年三季度以来，实现煤价就已经相对稳定，料后续高基影响减弱。动 兖矿能源 62.26% 力煤市场供需平衡，需求持续向好但是终端用户库存水平依旧较高。长期来看动力 信达国际 7.69% 煤市场相对平衡。冶金煤价格也较为平衡。 其他 30.05% 股价表现 的利润率。公司也是在澳洲行业当中成本具有竞争优势的生产商，无计息贷款以及 庞大的现金头寸（截止2024年6月30日现金余额为15.5亿澳元），这将有助于公司在当前的煤炭市场状况下保持较为强劲的创造现金能力和竞争能力。 股息政策吸引。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的 50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。 维持“买入”评级，目标价43.2港元。我们认为公司今年产量会有进一步恢复，煤价总体保持较为平衡状态，利润率维持相对较好水平。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为1.05/1.19澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2025年P/E倍数7x，对应股价43.2港元。（汇率假设：1澳元=5.2港币） 股价及恒指相对走势 48.00 42.00 36.00 30.00 24.00 18.00 17/1/24 24/1/24 31/1/24 7/2/24 14/2/24 21/2/24 28/2/24 6/3/24 13/3/24 20/3/24 27/3/24 3/4/24 10/4/24 17/4/24 24/4/24 1/5/24 8/5/24 15/5/24 22/5/24 29/5/24 5/6/24 12/6/24 19/6/24 26/6/24 3/7/24 10/7/24 17/7/24 12.00 成交额(百万港元) 600 500 400 300 200 100 0 (12月31日年结；百万澳元) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入 5,404 10,548 7,778 7,231 7,481 增长率(%) 55.6 95.2 -26.3 -7.0 3.5 净利润 791 3,586 1,819 1,380 1,565 增长率(%) -176.1 353.4 -49.3 -24.1 13.4 净利润率(%) 14.6 34.0 23.4 19.1 20.9 每股收益(澳元) 0.60 2.72 1.38 1.05 1.19 每股净资产(澳元) 4.65 6.08 6.39 6.73 7.43 市盈率 11.14 2.46 4.84 6.39 5.63 市净率 1.43 1.10 1.04 0.99 0.90 EV/EBITDA 2.98 1.18 2.14 2.62 2.40 净资产收益率(%) 14.0 50.6 22.1 15.9 16.7 股息收益率(%) 10.5 18.4 10.4 9.4 8.9 数据来源：iFind，安信国际预测 风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；产销不及预期 成交额(百万港元)3668.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、港交所、公司 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 11.78 17.92 43.90 绝对收益 9.37 24.48 36.14 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 附表：基本经营假设 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 可售煤销量Mt 37.5 29.3 33.1 37.1 38.9 yoy -1.1% -21.9% 13.0% 12.0% 5.0% -动力煤销量 31.7 24.6 28.4 31.7 33.1 yoy -5.9% -22.4% 15.4% 11.6% 4.4% -冶金煤销量 5.8 4.7 4.7 5.4 5.8 yoy 38.1% -19.0% 0.0% 14.4% 8.6% 煤炭实现价格A$/t 141 378 232 194 186 yoy 72.0% 168.1% -38.6% -16.2% -4.4% -动力煤价格 134 372 211 173 168 yoy 76.3% 177.6% -43.3% -18.0% -3.0% -冶金煤价格 180 405 356 320 288 yoy 45.2% 125.0% -12.1% -10.0% -10.0% 现金经营成本澳元/吨 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 所用原材料及耗材 20 33 33 31 29 雇员福利 15 23 22 23 22 运输 17 20 21 21 19 合约服务及厂房租赁 11 16 16 15 15 其他经营开支 2 4 3 3 3 现金经营成本（不包括特许权使 65 96 95 93 88 用费）特许权使用费 11 33 21 20 20 现金经营成本 77 128 117 113 108 非现金经营成本折旧及摊销 22 29 25 24 23 生产成本总额 99 157 142 137 131 生产成本总额（不包括特许权使用费） 88 124 121 117 111 （转下页…） 财务报表预测 单位：百万澳元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 利润表收入 5,404 10,548 7,778 7,231 7,481 其他收入 64 183 26 100 100 所用原材料及耗材 (757) (969) (1,104) (1,150) (1,129) 雇员福利 (578) (662) (730) (853) (857) 折旧及摊销 (831) (834) (881) (890) (896) 运输 (642) (678) (783) (779) (740) 合约服务及厂房租赁 (410) (457) (539) (556) (584) 政府特许权使用费 (421) (967) (685) (757) (796) 煤炭采购 (162) (183) (183) (194) (223) 融资成本 (259) (459) (53) (9) (9) 分占税后权益入账参股公司溢利/（亏损） 57 146 29 76 74 其他 (362) (577) (292) (248) (185) 除所得税前溢利/（亏损） 1,103 5,091 2,583 1,971 2,236 所得税利益/(开支） (312) (1,505) (764) (591) (671) 除所得税后溢利/(亏损） 791 3,586 1,819 1,380 1,565 兖煤澳大利亚有限公司拥有人 791 3,586 1,819 1,380 1,565 非控股权益 - - - - - 同比（%）营业收入 56% 95% -26% -7% 3% 税前利润 -197% 362% -49% -24% 13% 净利润 -176% 353% -49% -24% 13% 现金流量表税前利润 1,103 5,091 2,583 1,971 2,236 折旧和摊销 831 834 881 890 896 营运资本变动 (246) 25 (141) 304 (314) 税费 - - (2,123) (764) (591) 其他 212 578 61 - - 经营性现金净流量 1,900 6,528 1,261 2,401 2,226 资本开支 (269) (548) (621) (750) (650) 其他 (37) 250 25 - - 投资性现金净流量 (306) (298) (596) (750) (650) 支付股息 - (1,625) (1,413) (842) (807) 新增债务 464 - - - - 偿还债务 (958) (2,762) (496) - - 其他 (267) (746) (72) - - 融资性现金净流量 (761) (5,133) (1,981) (842) (807) 净现金流 833 1,097 (1,316) 809 769 汇兑损益 25 107 14 - - 期初现金余额 637 1,495 2,699 1,397 2,206 期末现金余额 1,495 2,699 1,397 2,206 2,976 （转下页…） 财务报表预测（续）单位：百万澳元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表现金 1,495 2,699 1,397 2,206 2,976 应收账款 707 736 662 624 706 存货 264 330 416 368 383 其他流动资产 65 45 58 58 58 流动资产合计 2,531 3,810 2,533 3,256 4,124 固定资产 3,232 3,486 3,582 3,817 3,919 采矿权 4,608 4,367 4,040 3,798 3,538 勘探及评估资产 541 275 238 238 238 长期投资 303 413 431 507 581 其他长期资产 585 450 430 430 430 非流动资产合计 9,269 8,991 8,721 8,790 8,706 总资产合计 11,800 12,801 11,254 12,046 12,829 应付账款 743 863 734 951 735 短期借款 66 48 44 44 44 即期税项负债 - 1,542 222 591 671 其他流动负债 17 79 48 48 48 流动负债合计 826 2,532 1,048 1,635 1,498 长期借款 3,369 625 102 102 102 递延税及递延收入 516 383 344 200 200 拨备 935 1,217 1,314 1,217 1,217 其他 8 14 4 - - 非流动负债合计 4,828 2,239 1,764 1,519 1,519 负债合计 5,654 4,771 2,812 3,154 3,