二季度业绩符合预期，AQ-300打开高端市场空间

二季度业绩符合预期，AQ-300打开高端市场 空间 核心观点： 澳华内镜(688212.SH) 谨慎推荐(首次评级) 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入 2.89亿元（+73%），归母净利润0.38亿元（+651%），扣非净利润0.33 亿元（+2034%），经营性现金流-0.30亿元；2023年Q2实现营业收入 1.64亿元（+91%），归母净利润0.21亿元（+1197%），扣非净利润0.17 亿元（+9024%）。 高端产品开始发力，产品种类不断扩充。2023H1业绩增长表现亮眼，主要系AQ-300上市后公司加大推广，产品开始逐渐放量带动业绩增长。公司归母净利润和扣非归母净利润增幅较大，主要系去年同 期基数较低所致。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级。自AQ-300上市以来，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行打磨和迭代升级，不断丰富配套的镜体种类。同时围绕AQ-300举办多场学术推广活动，包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等，有望快速建立口碑并扩大市场份额；公司于2023年5月推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，能够帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野。 持续扩大研发力度，完善营销体系建设。公司注重研发与创新，不断加强内镜的技术的研发。2023年上半年总研发投入为6,960.15万元（+88.54%），研发费用率为24.08%，产品线涵盖电子消化内镜、 耳鼻喉镜、支气管镜及内镜诊疗耗材等。公司拥有研发人员229人，占总人数24.08%，成员拥有非常专业的背景以及内窥镜的研发经验。公司累计获得专利授权203项，全国拥有4大研发中心，研发实力强劲；公司大力推进营销体系建设，已建立广东分公司、河南分公司、安徽分公司等十六个营销分公司和33个营销服务网点。此外，公司还与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三甲医院展开深度合作交流，包括创新产品的开发、医师培训等。 投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.92/1.31/1.78亿元，同比324.43%/42.56%/35.48%，EPS分别为0.69/0.98/1.33，当 前股价对应2023-2025年PE为78/55/40倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据2023/8/15 A股收盘价(元)53.74 A股一年内最高价(元)84.00 A股一年内最低价(元)44.47 沪深3003846.54 市盈率131.54 总股本（万股）13395.50 实际流通A股(万股)9046.52 限售的流通A股(万股)4348.98 流通A股市值(亿元)48.62 资料来源：中国银河研究部整理 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 相对沪深300表现图 澳华内镜沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●医药行业 2023年8月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445.26 673.78 949.03 1272.59 收入增长率% 28.30 51.32 40.85 34.09 归母净利润（百万元） 21.72 92.17 131.39 178.00 利润增速% -61.93 324.43 42.56 35.48 毛利率% 69.73 69.22 69.42 69.51 摊薄EPS(元) 0.16 0.69 0.98 1.33 PE 331.51 78.11 54.79 40.44 PB 5.68 5.18 4.73 4.24 PS 16.09 10.68 7.59 5.66 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1018.78 1007.05 1158.07 1362.67 营业收入 445.26 673.78 949.03 1272.59 现金230.17 540.64 691.66 896.26 营业成本 134.80 207.41 290.24 388.07 应收账款127.89 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 3.75 5.73 8.07 10.82 其它应收款7.28 0.00 0.00 0.00 营业费用 131.81 175.18 245.80 328.33 预付账款7.23 0.00 0.00 0.00 管理费用 84.35 101.07 141.41 188.34 存货179.81 0.00 0.00 0.00 财务费用 -6.19 0.00 0.00 0.00 其他466.41 466.41 466.41 466.41 资产减值损失 -6.45 0.00 0.00 0.00 非流动资产441.52 469.20 469.20 469.20 公允价值变动收益 7.75 0.00 0.00 0.00 长期投资3.23 3.23 3.23 3.23 投资净收益 6.11 9.24 13.01 17.45 固定资产171.68 171.68 171.68 171.68 营业利润 11.37 82.66 120.23 164.88 无形资产64.71 64.71 64.71 64.71 营业外收入 5.87 5.87 5.87 5.87 其他201.91 229.59 229.59 229.59 营业外支出 0.25 0.25 0.25 0.25 资产总计1460.31 1476.25 1627.27 1831.87 利润总额 16.98 88.28 125.85 170.50 流动负债130.44 6.98 6.98 6.98 所得税 -8.11 -17.66 -25.17 -34.10 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 25.10 105.94 151.02 204.60 应付账款49.97 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.38 13.77 19.63 26.60 其他80.46 6.98 6.98 6.98 归属母公司净利润 21.72 92.17 131.39 178.00 非流动负债48.03 52.57 52.57 52.57 EBITDA 32.30 88.28 125.85 170.50 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.16 0.69 0.98 1.33 其他48.03 52.57 52.57 52.57 负债合计178.46 59.55 59.55 59.55 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益13.84 27.62 47.25 73.85 营业收入 28.30% 51.32% 40.85% 34.09% 归属母公司股东权益1268.00 1389.09 1520.48 1698.48 营业利润 -80.33% 627.31% 45.45% 37.14% 负债和股东权益1460.31 1476.25 1627.27 1831.87 归属母公司净利润 -61.93% 324.43% 42.56% 35.48% 毛利率 69.73% 69.22% 69.42% 69.51% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 4.88% 13.68% 13.84% 13.99% 经营活动现金流-41.90 284.08 132.10 181.15 ROE 1.71% 6.64% 8.64% 10.48% 净利润25.10 105.94 151.02 204.60 ROIC -1.00% 7.38% 9.52% 11.42% 折旧摊销41.12 0.00 0.00 0.00 资产负债率 12.22% 4.03% 3.66% 3.25% 财务费用0.54 0.00 0.00 0.00 净负债比率 13.92% 4.20% 3.80% 3.36% 投资损失-6.11 -9.24 -13.01 -17.45 流动比率 7.81 144.33 165.97 195.29 营运资金变动-94.53 199.31 0.00 0.00 速动比率 6.20 141.03 162.67 192.00 其它-8.02 -11.93 -5.90 -6.00 总资产周转率 0.32 0.46 0.61 0.74 投资活动现金流-460.35 -6.54 18.92 23.45 应收帐款周转率 4.52 10.54 — — 资本支出-75.88 5.82 5.90 6.00 应付帐款周转率 4.12 8.30 — — 长期投资-389.65 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.16 0.69 0.98 1.33 其他5.18 -12.36 13.01 17.45 每股经营现金 -0.31 2.12 0.99 1.35 筹资活动现金流-34.49 32.10 0.00 0.00 每股净资产 9.47 10.37 11.35 12.68 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 331.51 78.11 54.79 40.44 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.68 5.18 4.73 4.24 其他-34.49 32.10 0.00 0.00 EV/EBITDA 263.82 75.63 51.85 37.07 现金净增加额-536.65 310.47 151.02 204.60 PS 16.09 10.68 7.59 5.66 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4 名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证