2024年中期食品饮料策略报告：供需重塑，顺势为王

供需重塑，顺势为王 —2024年中期食品饮料策略报告 2024年07月22日 供需重塑，顺势为王 2024年07月22日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 满静雅食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080004 联系电话：15026413613 邮箱：manjingya@cindasc.com 赵丹晨食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 联系电话：13806086406 邮箱：zhaodanchen@cindasc.com 程丽丽食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523110003 联系电话：15680937306 邮箱：chenglili@cindasc.com 马铮食品饮料行业首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 食品饮料行业 本期内容提要: 食品饮料消费整体平淡，资本市场对未来消费提升的预期不明，新的供给体系正在孕育。商业模式具有时代特征，需求并非单一维度，更 不是所谓“越卖越贵”的消费升级，供给的灵活适配在一个需求快速变化的时期显得尤为重要，很多特定时代形成的词语的内涵也应跟随时代而变。 四十年消费复盘，抓住大势，方得始终。20世纪80年代以来，供应端从产能不足到逐步丰富，掌握产能即可具备竞争优势。90年代进入品牌打造初期，保真、品质、高端等品牌主张迎来快速发展期。2000 年前后，消费品发展进入渠道深度分销和需求高端化的时代。2010年前后，伴随产能扩大和线上零售的蓬勃发展，消费者可选择的商品数量大幅上升。2020年前后，消费者的消费理念逐渐成熟，健康、悦己、体验成为消费新趋势。消费偏好具有时代特征，供给的充分竞争带来创新难度增大。 投资思路： 1.性价比消费与线下零售重新崛起。消费者对性价比的理解始终是商品是否“物超所值”，能够精准满足消费需求而不用让消费者付出额外溢价的商品更受青睐。能够提供物美价优的好产品，无论是生产厂家 还是零售端都有望出现更具竞争力的公司。 2.社交品消费继续头部集中。满足社交需求的品牌分化为超高端的社交需求和性价比的需求，在不确定的消费环境中更加倾向选择价位带 第一、第二品牌产品。结合渠道能力综合判断，具有明显差异化的品类品牌或主流价位带的头部品牌具有继续提升份额的机会。 3.丰富的产品矩阵与多渠道适配度更高。相比品牌力强的大单品公司，具有丰富产品矩阵的公司可以更好地适应多种销售渠道的需求，在供应链端和销售端的内耗更少。比如直播电商、硬折扣渠道的发 展，对宽产品线的公司更有利。 4.品类品牌具有先发优势和成本优势。零售企业的崛起带来更多差异化商品的需求，对于头部厂家，如果可以针对新渠道背后的人群，开展更加贴近一线的产品研发，则有望实现超预期的增长。 5.处在优势品类的公司具有更快的发展机会。我们认为同行业的横向对比中，品类优势在预判短期增长确定性的因素中权重最高。品类势能代表了消费人群需求的增长和空间，进而为销售渠道提供更多动 能。在品类具有红利期的时候，结合适配渠道，聚焦资源发展核心品类往往呈现出超预期的增长结果。 白酒板块： 弱复苏导致周期调整拉长，分化加剧中优选确定性。弱复苏导致周期 调整拉长，分化加剧中优选确定性。当前白酒行业面临宏观经济周期和自身发展周期的调整叠加，各价位、各区域的品牌分化仍较突出，大众价位具有坚实的老百姓消费基础，高端价位的送礼、社交需求仍然刚性，商务活动恢复不及预期，次高端价位进一步消费升级的动力不足，行业各价位间进一步分化，高端酒及地产酒龙头的增长相对稳健，而次高端酒则面临一些压力。 重视消费者培育及渠道工作，延续长期发展势能。行业进入茅台做市场时代，过去靠渠道快速扩张获取市场份额的时代已过，当下更需要 精心做好消费者培育工作，考验着各酒企的团队组织力和渠道管理效率。当行业红利的浪潮退去，各酒企应该重视起核心市场的有效终端网点覆盖度提升，挖掘渠道下沉深度，加快县区市场的精耕，以实现行业周期波动中的平稳过渡。 投资建议：推荐需求刚性、品牌护城河突出、业绩稳定强的高端白酒，如贵州茅台、�粮液、泸州老窖；具有较独立势能、全国化单品路径清晰的山西汾酒；在区域市场组织力、渠道力突出且仍具消费升级逻辑的地产酒龙头，如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；消费复苏好转下仍具成长弹性的次高端品牌，如舍得酒业、水井坊，以及改革调整驱动下的洋河股份、金种子酒、酒鬼酒。 大众食品板块： 啤酒：长期应当关注啤酒公司内部结构性变化，低端啤酒向上整合的趋势对公司吨酒收入的提升仍有一定贡献，且啤酒成本改善确定性较大，有望贡献较好的利润增速，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。 饮料：我们认为饮料行业主要有两大变化：1）品类结构重塑，健康化趋势明显；2）价格优势突出，大包装饮料受消费者青睐。推荐能量饮料高增、通过新品补水啦+乌龙上茶持续构建“能量+”的品类矩阵 的东鹏饮料；推荐在健康化趋势下，包装饮用水和无糖茶有望持续增长的农夫山泉；推荐持续深耕主业、积极布局量贩零食新渠道、椰子水新品类的欢乐家。 乳制品：当前乳制品行业供给阶段性过剩，而需求复苏缓慢，导致终端产品价格持续下行。乳制品行业公司股价已充分反应当前经营状况，静待供需两端回暖。推荐行业龙头、基本面预期充分、具有高股 息率的伊利股份。 食品添加剂：食品添加剂公司主要toB，海外收入占比较C端食品饮料公司更高。当前海外市场需求普遍较好，部分对冲国内弱复苏。股 价及估值已充分反应近期各公司业绩情况及未来预期，我们推荐新产能已经投产、海外营收占比约50%、需求持续旺盛、具备中期成长逻 辑的百龙创园。 休闲食品：投资主线一：当前处于供需关系转换推动的变革阶段，面对需求主导的时代，关注实现供应链效率提升的厂商以及零售商，给终端提供性价比产品的业态。渠道端推荐渠道效率提升的量贩零食行 业头部品牌万辰集团、提出高端性价比策略的三只松鼠，关注降价积极变革的良品铺子，厂商端推荐积极拥抱量贩零食高效率渠道的盐津铺子、甘源食品，关注积极拥抱零食量贩渠道的洽洽食品、好想你。 投资主线二：休闲食品行业部分细分品类集中度提升逻辑仍在演绎当中，下沉市场消费潜力大有望加速头部品牌市占率提升，关注休闲食 品行业经典品类头部品牌市占率提升及品类扩张带来的投资机会。推荐通过大包装持续提升渗透率具备品类整合红利的劲仔食品。卤味连锁业态品类长周期，关注原材料价格回落，门店积极调整以期提振单店的绝味食品、周黑鸭。 风险因素：宏观经济不确定风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险；成本上行风险。 目录 1.供需重塑，效率提升7 1.1四十年消费复盘：抓住大势，方得始终7 1.2新消费趋势下的投资机会9 2.白酒：集中趋势不改，分化中首选龙头10 2.1市场行情回顾10 2.2行业分化仍在加剧10 2.3数字化赋能渠道管理12 2.4重点公司12 3.啤酒：稳健增长，成本改善仍有空间15 3.1市场行情回顾15 3.2稳健增长，成本改善明显15 3.3重点公司18 4.饮料：品类结构重塑，健康无糖需求旺盛18 4.1市场行情回顾18 4.2无糖即饮茶蓬勃发展，健康化趋势明显19 4.3重点公司22 5.乳制品：经营周期低点，静待供需回暖23 5.1经营周期低点，股价充分反应23 5.2重点公司24 6.食品添加剂：海外需求强劲，业绩表现分化24 6.1海外需求强劲，业绩表现分化24 6.2重点公司25 7.休闲食品：需求主导时代开启，性价比为�26 7.1股价&基本面复盘26 7.2需求主导，性价比为�28 7.3品类红利，强者愈强31 7.4重点公司32 8.投资策略33 8.1白酒板块33 8.2大众品板块33 9.风险因素34 表目录 表1：顺应性价比消费趋势以及具备品类红利的公司收入增长上表现更为突出27 图目录 图1：截至2024年6月30日A股白酒板块走势10 图2：今年以来�粮液表现出明显的超额收益10 图3：今年以来茅台股价与批价的变动情况10 图4：今年以来次高端酒股价分化加剧11 图5：2023A&24Q1次高端酒企的业绩出现分化11 图6：今年以来各区域地产酒内部分化突出11 图7：2023A&24Q1地产酒的业绩同样出现分化11 图8：二线地产酒普遍跑输白酒指数12 图9：2023A&24Q1地产酒的业绩同样出现分化12 图10：数字化扫码红包运作示意12 图11：截止2024年6月28日A股啤酒板块年初至今涨跌幅15 图12：截止2024年6月28日华润啤酒年初至今涨跌幅15 图13：青岛啤酒Forward净利润和PE走势图15 图14：重庆啤酒Forward净利润和PE走势图15 图15：2024年3-4月全国规模以上啤酒企业产量同比-10.2%16 图16：2024Q1啤酒上市公司销量走势分化(单位：万千升)16 图17：2024Q1青岛啤酒主品牌销量增速高于副品牌16 图18：2024Q1重庆啤酒高端酒收入增速高于主流酒16 图19：2024Q1青岛啤酒、重庆啤酒吨酒收入增速相差不多16 图20：2024Q1青岛啤酒、重庆啤酒收入增速分化16 图21：青岛啤酒股份公司啤酒制造成本拆解17 图22：2024Q1啤酒吨成本改善明显17 图23：大麦进口均价2024年1-5月同比下跌20-30%左右17 图24：打包易拉罐价格2023年7月后继续上涨17 图25：瓦楞纸价格持续下跌，2024Q1跌幅在10-15%左右17 图26：玻璃价格2024年4月后转跌17 图27：截止2024年6月28日A股饮料板块年初至今涨跌幅18 图28：截止2024年6月28日农夫山泉年初至今涨跌幅18 图29：东鹏饮料Forward净利润和PE走势图19 图30：欢乐家Forward净利润和PE走势图19 图31：品类结构重塑，即饮茶超越碳酸饮料占据市场销额第一19 图32：无糖汽水走势20 图33：无糖茶走势20 图34：无糖茶的消费人群并不是局限于传统爱茶人士，而是渗透到年轻人中20 图35：椰子水饮品热量较低21 图36：国内椰子水的行业规模2009-2022CAGR为14%21 图37：中国能量饮料市场规模2016-2023年CAGR为8.6%21 图38：2024Q1东鹏饮料收入同比+30.1%21 图39：脉动上新“脉动+电解质”饮料22 图40：统一海之言等渗电解质饮料新品上市22 图41：当前奶价已达上轮周期低点23 图42：奶类CPI同比持续低于去年23 图43：申万乳品指数今年表现优于申万食品饮料指数，但逊于沪深30024 图44：多家乳制品公司正处于近年来估值低位24 图45：食品添加剂公司海外业务占比较高25 图46：原材料成本高位向下25 图47：除嘉必优外，公司股价涨幅次序与其23Q4及24Q1业绩增速次序吻合25 图48：公司估值反应市场预期25 图49：今年年初以来休闲食品整体板块行情表现弱于食品饮料27 图50：盐津铺子、劲仔食品等具备品类红利及积极拥抱渠道变革的个股表现更强27 图51：三只松鼠23年初提出高端性价比战略，股价表现显著由于食品饮料板块27 图52：万辰集团23年布局量贩零食业务，股价表现突出27 图53：消费者变得更为理性成熟28 图54：快消品整体进入存量竞争时代，竞争回归产品和效率29 图55：消费进入需求主导的时代29 图56：拼多多、量贩零食、会员店等性价比渠道近年迎来快速发展30 图57：Costco等折扣业态能够穿越经济周期实现长期的蓬勃发展30 图58：三只松鼠提出高端性价比战略推动营收31 图59：盐津铺子21Q2优化供应链推动营收实现快速增长31 图60：农村居民可支配收入增长快于城镇居民，支撑下沉消费更强活力31 1.供需重塑，效率提升