建材洞察系列之一：水泥淡季积极提价，关注供给端变化

证券研究报告 水泥淡季积极提价，关注供给端变化 ——建材洞察系列之一 建材行业强于大市（维持） 平安证券研究所建材团队 分析师：郑南宏S1060521120001（证券投资咨询） 邮箱：zhengnanhong873@pingan.com.cn 分析师杨侃S1060514080002（证券投资咨询）邮箱：yangkan034@pingan.com.cn 2024年7月22日 请务必阅读正文后免责条款 继5月多地水泥价格上调后，7月长三角等地再次推涨。七八月高温雨水天气频发，为水泥传统销售淡季，过往看价格常有下行压力。但7 月长三角、东北等多地推涨水泥价格，一反常态。主要因：一方面，当前行业盈利微薄，部分地区五六月涨价落实不佳，进入七八月淡 季后压力更大。另一方面，头部企业愈发重视利润而非份额稳定，积极带头引导行业停窑生产。水泥龙头态度转变，或与行业出清难度较大（中小企业资金安全垫足、资产价格预期与资本市场定价存在差异、水泥产线关停重启便捷等），以及央国企利润考核压力有关。 北方涨价落实较好，南方呈现分化、长三角与西南尚可。截至7/12，全国42.5散装水泥均价较5月3号累计涨34元/吨至362元/吨。分区域看，华北/西北省市大多涨20-50元/吨，东北涨119-166元/吨、当前价格仅次于西藏；南方呈现分化、长三角与西南尚可，如江浙累计涨 40元/吨左右，广西/贵州/重庆涨40-80元/吨左右，而湖北/海南/江西/福建仍在下行。北方涨价落实较好，一是企业协同意识强，北方早在2013年左右产量见顶，产能利用率长期远低于南方，且环保限产长期执行；二是北方盈利弱于南方、企业普遍亏损较多，涨价意愿强；此外东北竞争格局较好。长三角、两广作为国内水泥需求消费前二市场，2022-2023年因需求幅度较大、周边区域或本地新增产能冲击，价格跌幅靠前。但2024Q2以来海螺、华润、中国建材等龙头积极转变态度，推动区域停窑错峰，目前江浙与广西涨价落实较好。 基建需求改善跟龙头积极引导，下半年水泥涨价仍可期。往后看，水泥价格在淡季或震荡反复，但下半年涨价仍然可期。从需求端看，二十届三中全会强调“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，后续专项债发行有望提速，九十月亦进入传统施工旺季。从供给端看，近年新投放产能对于区域格局冲击愈发减少，更重要的是头部企业态度已出现积极转变。当然，由于区域之间存在联动，后续需持续跟踪各地错峰与区域价格联动。此外，除了错峰生产，政策层面亦存在利好，尤其是水泥有望纳入碳市场，将增加小企业压力，促进行业出清；另一方面，当前水泥熟料产线中标杆产能占比仅20%，且仍有16%产能的能效达不到基准水平，未来部分落后产能有望逐步退出。 投资建议：在中长期需求中枢尚不清晰，供给端未见明显出清，协同难度日益加大等背景下，水泥行业难言反转。但从投资角度看，第一，头部企业态度已出现积极转变，在行业淡季积极开展停窑与推涨水泥价格，目前落实情况相对良好，同时考虑下半年需求有望回暖，判断水泥价格与盈利已阶段性见底，后续存在进一步改善可能；第二，水泥纳入碳交易尽管实操难度较大，但未来实施为大概率事件， 且未来碳指标规模压缩对于水泥供给收缩作用愈发明显，叠加当前推进的节能降碳行动、逐步淘汰落后产线，行业供给侧改革正在进行中；第三，从估值、股息、在手现金等方面看，水泥企业具备一定安全边际。综上建议关注海螺水泥、华新水泥、华润建材科技。 风险提示：1）地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险；2）水泥纳入碳交易或落后产线淘汰进展低于预期的风险;3)煤炭涨价制约水泥盈利改善的风险。 继5月多地水泥价格推涨后，7月长三角等地再次上调50元/吨。据水泥网APP公众号，7月5日长三角沿江熟料价格计划推涨50元/吨，水泥预计跟涨50元/吨，为长三角今年第三轮价格上涨；辽宁及京津冀地区水泥价格亦推涨50-60元/吨；10日起黑龙江哈尔滨地区以及吉林省主导企业通知上调水泥价格50元/吨；11日起河南省内一些主要出厂价开始恢复性上调高标水泥价格30元/吨左右。 七八月高温雨水天气频繁，为水泥传统销售淡季，价格往往有下行压力，但2024年一反常态，背后原因我们在2024年中期策略报 告《关注供给侧变化，聚焦确定性龙头》有过分析，直接原因在于头部企业态度转变，重利润而非份额，积极协同稳定市场。 650 600 550 500 450 全国普通硅酸盐水泥:P.O42.5散装市场价走势（元/吨） 图表标题 20142015201620172018201920202021202220232024 2024H1全国水泥产量同比下滑10%至8.5亿吨 图表标题 产量:水泥:累计同比产量:水泥:当月同比 % 15 10 5 0 400 350 300 250 200 1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10 资料来源：Wind，水泥网APP公众号，平安证券研究所 2022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/03 -5 -10 -15 -20 -25 一方面，当前行业盈利仍然微薄，长三角等部分地区五六月涨价落实不佳，进入七八月淡季后压力更大。6月1日开始实施的水泥新国标规定P.O42.5水泥中熟料加石膏的最低含量为80%（2020年我国熟料产量15.8亿吨、水泥23.9亿吨，熟料占比66%），水泥网估算大部分水泥企业成本或提升10-30元/吨。 另一方面，头部企业愈发重视利润而非份额稳定，加大引导行业停窑生产。例如长三角七八月各自停窑10天，广西停窑15天左 右，其中头部企业积极带头执行。水泥龙头态度转变，或与行业出清难度较大、央国企利润考核压力有关。2016-2021年水泥行业盈利颇丰、中小企业资金安全垫充足，其次，因对行业触底改善、水泥纳入碳交易等存在预期，中小水泥企业对资产价格预期与资本市场定价存在差异，第三，水泥熟料产线关停重启便捷，因此头部企业通过价格战促进行业出清相对艰难且时间较长。 海螺水泥2024Q1吨毛利低于2015年（单位元） 2024一季度19家水泥企业仅7家实现盈利 部分地区停窑时间情况 400 350 300 250 200 150 100 50 0 水泥熟料自产品销售单吨收入单吨毛利 2012201420162018202020222024Q1 天山股份金隅集团冀东水泥山水水泥亚泰集团福建水泥西藏天路 华润建材科技 宁夏建材青松建化万年青四川金顶尖峰集团上峰水泥金圆股份宁波富达塔牌集团华新水泥海螺水泥 2024Q1利润（亿元） 2023年归母净利润（亿元） -40-200 区域 错峰生产情况 长三角 计划7月、8月分别停产10天，减产30%左右 新疆 新疆青松建材8月份停窑16天 东北三省 水泥企业8月1日起停窑15天 福建 7月省内所有水泥熟料生产线均须参与错峰生产，停窑12天/台 20406080100120 资料来源：wind，公司公告，数字水泥网，平安证券研究所 从五月以来水泥几轮涨价落实情况看，据中国水泥网统计，截至7/12，全国42.5散装水泥均价较5月3号累计上涨34元/吨至362元/吨。分区域看： 各地区P.O42.5散装水泥均价及月度涨跌情况（单位元/吨） 地区2月涨幅3月涨幅4月涨幅5月涨幅6月涨幅7月涨幅当前价格 华北区域，五省市水泥均价累计上涨30-56元/吨，目前水平略高于全国平均；其中山西7月价格回落14元/吨至346元/吨、表现稍弱。 东北区域，黑吉辽三省五六七月连续提价，累计上涨119-166元/吨，当前 价格高达491-532元/吨，仅次于西藏，表现非常优异。 西北区域，陕西/甘肃/青海/宁夏累计涨20-40元/吨，新疆基本稳定；目前甘肃/青海/新疆均价420-450元/吨，在国内仅次于东北，陕西/宁夏均价340元/吨左右，低于全国平均。 华东区域，上海/江苏/浙江6月价格回落后7月再次提涨，累计涨41-44元/吨至353-375元/吨；相比之下，安徽/江西累计仅上涨2-7元/吨，福建/山东累计下滑7-10元/吨，当前四省价格296-324元/吨低于江浙与全国平 均。 中南区域，湖北/海南市场偏弱、价格先涨后跌，累计跌15-39元；河南/湖南同样先涨后跌，但累计涨10元/吨左右；广东/广西6月以来涨价良好，累计涨10-49元/吨。绝对价格看海南价格依旧领先（393元/吨），广东/广西在334-367元/吨，河南仅293元/吨、低于全国其他省市。 西南区域，西藏市场相对独立、价格稳定且长期高位（635元/吨）；重庆 /贵州累计上涨59-81元/吨，四川/云南亦累计30元/吨左右，目前重庆/贵 全国 华北北京 天津河北山西内蒙古 东北辽宁 吉林黑龙江 华东上海 江苏浙江安徽福建 江西山东 中南河南 湖北湖南广东广西 海南西南重庆 四川 贵州云南西藏 西北陕西 甘肃青海宁夏新疆 -5 0 0 0 -17 -6 -8 -21 0 -30 -20 -10 -6 -6 -6 -2 -12 -6 -3 25 13 0 -5 -1 0 0 0 15 10 0 0 1 -7 20 10 2 -14 -4 0 0 0 -30 -8 -12 -15 -7 0 -8 -5 -10 -5 -24 -3 0 -25 6 0 -3 5 -15 4 0 0 0 9 0 0 -5 -10 0 0 0 0 30 28 24 10 -4 -6 20 9 27 15 -12 -7 0 15 1 -11 -8 0 -16 0 0 0 1 12 18 -10 20 10 15 27 83 51 88 35 33 18 20 -13 -9 26 37 5 14 -27 5 30 7 21 30 13 0 20 10 25 0 -4 50 50 29 30 29 50 80 31 -23 -20 -7 -12 12 4 0 -9 -20 12 35 56 10 52 23 57 7 0 21 39 0 37 -3 5362 0389 0408 -6376 -14346 0393 55491 40502 23532 30375 31353 20374 0321 -11296 -5307 -23324 -32293 0304 -13326 1334 0367 -50393 0390 -15382 -5394 -6340 0635 1349 0422 0441 3338 3454 州/四川价格在380-390元/吨，高于全国平均。 资料来源：中国水泥网，平安证券研究所 北方水泥推涨落实较好，主要因供给侧协同落实较好。第一，北方地区不同于南方，2013年左右产量就已见顶，产能利用率长期远低于南方，叠加环保限产长期执行，水泥企业协同生产意识较强；第二，北方企业因产能利用率低、产线相对落后等原因，盈利相对弱于南方企业，叠加6月1日开始实施的水泥新国标对水泥中熟料添加比例提高，企业涨价意愿较强；第三，东北地区竞争格局更好，据卓创数据，熟料产能TOP10企业合计市占率，华东/华南/华中/华北/西北/西南分别为70%/80%/72%/60%/68%/67%，东北TOP7市占率为84%。 长三角作为中国经济最发达的地区之一，需求长期旺盛且水泥新增产能控制较好，是水泥最大消费市场与最好区域之一。但2022年以来需求萎缩较多（熟料产能利用率从21年前90%以上降至23年85%左右），叠加周边区域尤其是长江中上游水泥的冲击，市场竞争激烈导致长三角水泥价格持续大跌，水泥出厂价一度跌破200元/吨。2024年二季度以来，以海螺为代表的头部企业积极转变态度与经营策略，引导行业加大停窑错峰力度，目前看上海/江苏/浙江市场水泥涨价落实较好。 华北 东北 华东 中南 西南 西北 亿吨 各区域水泥产量对比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20072009