2023年报点评：多品类同步成长，BF盈利持续提升

仙乐健康（300791）2023年报点评 / 多品类同步成长，BF盈利持续提升 挖掘价值投资成长 2024年04月26日 / 【投资要点】 公司发布23年年报与2024年一季报。公司2023年实现营收35.82亿元（同比+42.87%），归母净利润2.81亿元（同比+32.39%），扣非净利润2.81亿元（同比+43.01%）。其中，Q4营收10.79亿元（同比 +50.08%），归母净利润0.96亿元（同比+165.50%），扣非净利润0.96 亿元（同比+178.00%）。1Q24，公司实现营收9.52亿元（同比+35.51%）， 归母净利润0.63亿元（同比+114.39%），扣非净利润0.65亿元（同比+155.07%）。 多品类同步成长，内生业务增长迅速。分产品看，2023年公司软胶囊 /软糖/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊分别实现营收15.27/7.40/4.22/3.62/2.93/1.52亿元，同比增长 54.0%/24.8%/24.7%/6.2%/52.5%/300.3%。软胶囊、硬胶囊快速增长主要得益于合并子公司BestFormulations，粉剂快速增长主要是由于蛋白质粉需求增长，以及合并BestFormulations。分地区看，2023年公司中国/美洲/欧洲/其它地区分别实现营收18.51/10.44/5.29/1.58亿元，同比增长 24.11%/93.04%/33.78%/98.56%，美洲地区快速增长主要为合并BF，欧洲、其它地区主要为内生业务拓展所致。 盈利能力保持稳定，24年有望持续提升。2023年，公司毛利率为30.27%，同比-0.91pcts。销售/管理/研发费率分别为7.75%/9.79%/3.08%，同比+2.56/-2.35/-0.14pcts，销售费率上升主要为市场营销活动恢复，以及收购BF所致。净利率为7.85%，同比 -0.62pcts。2024年，预计内生业务毛利率保持稳定，BF毛利率逐步恢复提升。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 相对指数表现 14.34% 5.80% -2.74% -11.28% 4/26 5/26 6/26 7/26 8/26 9/26 10/26 11/26 12/26 1/26 2/26 3/26 -19.82% -28.36% 仙乐健康沪深300 基本数据总市值（百万元) 6817.67 流通市值（百万元) 5630.88 52周最高/最低（元） 39.69/24.24 52周最高/最低（PE） 31.10/21.32 52周最高/最低（PB） 3.24/1.77 52周涨幅（%） 8.96 52周换手率（%） 193.01 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 2024年公司产品渠道优势持续巩固，营销、研发、供应链、组织架构、投 后整合等方面均取得良好进展。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.25/50.59/56.90亿元，归母净利润分别为4.09/5.06/6.01亿元，对应EPS分别为2.25/2.79/3.31元，2024-2026年PE分别为16.14/13.07/10.99倍。给予“增 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3582.02 4325.24 5058.95 5690.33 增长率(%) 42.87% 20.75% 16.96% 12.48% EBITDA（百万元） 651.99 611.98 730.48 852.19 归属母公司净利润（百万元） 281.04 409.38 505.68 601.47 增长率(%) 32.39% 45.67% 23.52% 18.94% EPS(元/股) 1.56 2.25 2.79 3.31 市盈率（P/E） 22.24 16.14 13.07 10.99 市净率（P/B） 2.63 2.61 2.45 2.28 EV/EBITDA 10.93 12.04 10.01 8.46 持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 客户拓展不及预期； 投后整合不及预期； 产品研发不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 386.08 475.25 527.71 640.90 净利润 240.29 409.38 505.68 601.47 折旧摊销 263.04 139.24 149.27 161.05 营运资金变动 -248.11 -64.88 -105.36 -96.38 其它 130.87 -8.49 -21.88 -25.24 投资活动现金流 -1157.86 -120.86 -128.81 -138.62 资本支出 -448.97 -149.21 -166.75 -181.87 投资变动 -810.71 0.00 0.00 0.00 其他 101.82 28.35 37.94 43.25 筹资活动现金流 -91.15 -224.34 -285.31 -326.94 银行借款 97.22 50.00 60.00 70.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 13.54 3.12 0.00 0.00 其他 -201.91 -277.46 -345.31 -396.94 现金净增加额 -867.52 133.06 113.58 175.34 期初现金余额 1389.46 521.94 654.99 768.58 期末现金余额主要财务比率 521.94 654.99 768.58 943.92 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 42.87% 20.75% 16.96% 12.48% 营业利润增长 6.40% 72.76% 22.49% 18.29% 归属母公司净利润增长 32.39% 45.67% 23.52% 18.94% 获利能力（%）毛利率 30.27% 32.87% 33.86% 34.80% 净利率 6.71% 9.46% 10.00% 10.57% ROE 11.76% 16.20% 18.77% 20.70% ROIC 8.69% 9.83% 11.52% 12.88% 偿债能力资产负债率（%） 50.61% 50.47% 50.69% 50.31% 净负债比率 32.53% 28.02% 24.53% 19.43% 流动比率 2.57 2.48 2.36 2.34 速动比率 1.85 1.88 1.78 1.77 营运能力总资产周转率 0.76 0.81 0.90 0.95 应收账款周转率 6.68 6.40 6.27 6.14 存货周转率 7.00 6.02 6.37 6.14 每股指标（元）每股收益 1.56 2.25 2.79 3.31 每股经营现金流 2.13 2.62 2.91 3.53 每股净资产 13.16 13.92 14.84 16.00 估值比率P/E 22.24 16.14 13.07 10.99 P/B 2.63 2.61 2.45 2.28 EV/EBITDA 10.93 12.04 10.01 8.46 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1932.93 2182.89 2537.16 2908.50 货币资金534.49 667.54 781.13 956.47 应收及预付633.36 763.47 904.12 1010.34 存货481.06 482.81 568.13 639.70 其他流动资产284.02 269.06 283.77 301.98 非流动资产3262.80 3276.08 3282.82 3292.56 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产1439.78 1415.79 1396.45 1379.94 在建工程186.94 189.55 191.64 193.31 无形资产544.84 551.98 559.96 567.54 其他长期资产1091.24 1118.76 1134.76 1151.76 资产总计5195.73 5458.97 5819.97 6201.06 流动负债751.13 879.03 1074.35 1243.97 短期借款0.00 50.00 110.00 180.00 应付及预收398.13 436.24 512.89 568.71 其他流动负债353.00 392.79 451.46 495.26 非流动负债1878.43 1876.00 1876.00 1876.00 长期借款82.87 82.87 82.87 82.87 应付债券966.18 966.18 966.18 966.18 其他非流动负债829.38 826.96 826.96 826.96 负债合计2629.56 2755.03 2950.35 3119.98 实收资本181.56 181.56 181.56 181.56 资本公积547.50 550.62 550.62 550.62 留存收益1496.13 1638.52 1804.20 2015.66 归属母公司股东权益2390.03 2527.80 2693.48 2904.95 少数股东权益176.14 176.14 176.14 176.14 负债和股东权益5195.73 5458.97 5819.97 6201.06 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3582.02 4325.24 5058.95 5690.33 营业成本2497.91 2903.65 3345.93 3710.08 税金及附加22.41 34.60 40.98 46.66 销售费用277.61 371.97 470.48 540.58 管理费用350.83 454.15 536.25 608.87 研发费用110.49 151.38 192.24 227.61 财务费用52.31 -4.08 -4.70 -4.78 资产减值损失0.41 0.00 0.00 -1.20 公允价值变动收益-57.67 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.22 22.46 37.94 43.25 资产处置收益0.03 0.15 0.15 0.16 其他收益71.77 51.05 80.94 102.43 营业利润282.02 487.22 596.81 705.94 营业外收入1.36 1.41 1.21 1.33 营业外支出10.13 11.82 12.11 11.36 利润总额273.26 476.82 585.91 695.91 所得税32.97 67.44 80.23 94.45 净利润240.29 409.38 505.68 601.47 少数股东损益-40.75 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润281.04 409.38 505.68 601.47 EBITDA651.99 611.98 730.48 852.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发