2023年报点评：多品类同步成长，BF盈利持续提升

【投资要点】

• 业绩增长：仙乐健康在2023年实现了营收35.82亿元，同比增长42.87%，归母净利润2.81亿元，同比增长32.39%，扣非净利润2.81亿元，同比增长43.01%。2024年一季度，公司营收9.52亿元，同比增长35.51%，归母净利润0.63亿元，同比增长114.39%，扣非净利润0.65亿元，同比增长155.07%。

• 多品类增长：产品线多元化发展，软胶囊、软糖、功能饮料、片剂、粉剂、硬胶囊等产品分别实现了显著增长。软胶囊和硬胶囊的快速增长主要得益于合并了Best Formulations公司，粉剂的快速增势则源于蛋白质粉需求的增长及合并Best Formulations的影响。按区域划分，中国、美洲、欧洲及其他地区的收入均有两位数增长，其中美洲地区的快速增长主要与合并Best Formulations有关。

• 盈利能力：尽管2023年毛利率为30.27%，同比下降0.91个百分点，但由于销售、管理和研发费用率分别调整至7.75%、9.79%和3.08%，同比变化为+2.56%、-2.35%和-0.14个百分点，使得净利率降至7.85%，较去年下降0.62个百分点。公司预计2024年内生业务毛利率将保持稳定，而从Best Formulations获得的盈利能力将持续提升。

• 投资建议：分析师基于公司2024-2026年的收入预测分别为43.25亿、50.59亿和56.90亿元，归母净利润预测分别为4.09亿、5.06亿和6.01亿元，给出“增持”评级。预期2024-2026年的PE分别为16.14倍、13.07倍和10.99倍。

• 风险提示：客户拓展、投后整合、产品研发等方面存在不确定性，可能影响公司业绩。

• 财务数据：公司2023年的市值为6817.67亿元，流通市值为5630.88亿元，动态市盈率为16.14倍，市净率为2.61倍，预期未来几年的收入和利润增长稳健，盈利能力有望提升。

• 估值比率：市盈率为16.14倍，市净率为2.61倍，EV/EBITDA为12.04倍，表明公司在估值方面具有吸引力。

• 资产负债表和现金流：公司的资产负债表显示了其资产结构，现金流情况表明经营活动产生的现金流稳定增长，投资和筹资活动较为活跃，有助于支撑公司的运营和发展。

综上所述，仙乐健康通过多元化的产品线和全球市场的扩张，实现了强劲的业绩增长，其盈利能力也在稳步提升。随着公司内部业务的优化和外部整合的推进，未来有望继续保持稳定的增长态势。