宏观观察2017年第28期（总第199期）：本次定向降准的背景、特点与影响分析

Ω 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 作 者：周景彤 中国银行国际金融研究所 范若滢 中国银行国际金融研究所 电 话：010 - 6659 2780 签发人：陈卫东 审 稿：宗 良 周景彤 联系人：梁 婧 李 艳 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2017年10月31日 2017年第28期（总第199期） 本次定向降准的背景、 特点与影响分析＊ 9月30日，人民银行宣布对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策，将从2018年初起实施。这实质上是对原有政策的拓展与优化，在支持领域和考核标准等方面都进行了相应调整。本次定向降准的推出主要是基于中小企业融资难、融资贵问题进一步凸显，市场资金缺口扩大，下半年经济下行压力显现等一系列因素的考虑。在坚持稳健中性货币政策的前提下，本次定向降准是当前背景下较为合意的政策选择。在影响方面，本次“预告式”降准发挥了稳定市场预期的作用，预计未来能够释放的流动性规模可能达3260亿元左右。更重要的是，有助于激励商业银行调整信贷结构从而更好地支持实体经济发展。当然，中小企业融资难、融资贵问题涉及诸多方面，本次实施定向降准政策要真正起到引导资金流向、激发中小企业活力的作用，还需多管齐下、综合发力。 国际金融研究所 宏观观察 2017年第28期（总第199期） 1 本次定向降准的背景、特点与影响分析 9月30日，人民银行宣布对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策，将从2018年初起实施。这实质上是对原有政策的拓展与优化，在支持领域和考核标准等方面都进行了相应调整。本次定向降准的推出主要是基于中小企业融资难、融资贵问题进一步凸显，市场资金缺口扩大，下半年经济下行压力显现等一系列因素的考虑。在坚持稳健中性货币政策的前提下，本次定向降准是当前背景下较为合意的政策选择。在影响方面，本次“预告式”降准发挥了稳定市场预期的作用，预计未来能够释放的流动性规模可能达3260亿元左右。更重要的是，有助于激励商业银行调整信贷结构从而更好地支持实体经济发展。当然，中小企业融资难、融资贵问题涉及诸多方面，本次实施定向降准政策要真正起到引导资金流向、激发中小企业活力的作用，还需多管齐下、综合发力。 一、本次定向降准政策的推出背景 考虑到中小企业融资难、融资贵问题随着金融去杠杆、供给侧结构性改革的深入推进而进一步凸显，同时叠加市场资金缺口扩大与经济下行压力有所显现等因素的影响，在坚持稳健中性的货币政策前提下，本次定向降准政策的推出是当前背景下较为合意的政策选择。 （一）中小企业融资难、融资贵问题进一步凸显 中小企业融资难、融资贵一直是困扰我国经济发展的难题之一，近期该问题进一步凸显。其一，随着供给侧结构性改革的深入推进，大、中、小型企业的经营状况出现结构性分化。第三季度大、中、小型企业PMI平均值分别为53.17、50.57和49.13，中小型企业的景气度明显低于大型企业，其中小型企业PMI平均值甚至处于荣枯线以下（图1）。并且，9月小型企业的生产PMI、新出口订单PMI和原材料库存PMI分别为49.1、46和47.6，均处于荣枯线以下。经济发展中结构不平衡问题的凸显，需要货币政策推动信贷结构优化，让金融更好的支持中小企业发展。其二，金融去杠杆大 2 2017年第28期（总第199期） 背景下，利率上行推高企业融资成本，进一步加大了中小企业的融资难度。今年以来尤其是上半年，我国货币市场利率普遍上行，截至10月25日，隔夜SHIBOR报2.664%，比2016年年底的2.23%上升了43.4个BP，期间最高值达到2.9380%（图2）。 图1：大中小型企业PMI指数对比 图2：不同期限SHIBOR利率走势 数据来源：Wind，中国银行国际金融研究所 （二）市场资金缺口扩大与经济下行压力显现二者叠加 首先，市场资金缺口有所扩大。从需求端来看，今年以来实体经济的融资需求居高不下，央行银行家调查问卷数据显示，前三季度我国平均贷款需求指数为66.37%，比去年同期上升了8个百分点；从供给端来看，金融机构稳定资金来源下降，第三季度末金融机构新增人民币存款累计值为11.68万亿元，比去年同期减少1.32万亿元，且金融机构之间借钱的利率上升，截至10月25日，同业存单发行利率（1个月）为4.2503%，比去年同期上升126.07个BP（图3）。这使得今年以来超储率一直处于低位，3月和6月末商业银行超额备付金率均为1.65%，为历史最低点（图4）。其次，今年下半年宏观经济下行压力有所显现。三季度GDP同比增长6.8%，比二季度回落0.1个百分点，9月制造业投资同比增速4.2%，比8月回落0.3个百分点。基于市场资金缺口扩大与经济下行压力有所显现的叠加考虑，实施定向降准政策既可在一定程度上缓解资金紧张局面，又有利于支持经济的稳定增长，可谓一箭双雕。 434547495153552016-012016-072017-012017-07PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业荣枯线1.502.002.503.003.504.004.502016-012016-072017-012017-07SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1年 宏观观察 2017年第28期（总第199期） 3 图3：同业存单发行利率走势 图4：超额备付金率走势 数据来源：Wind，中国银行国际金融研究所 （三）去杠杆、防风险进程中仍需坚持稳健中性的货币政策 一方面，结合市场利率上行、资金缺口扩大、超储率处于低位等因素，当前确实存在一定的降准空间，需要央行有所作为，释放一定的流动性以稳定资金面。此前央行一直使用公开市场操作等短期流动性管理工具，但这不利于形成稳定的市场预期。另一方面，考虑到金融部门的资产价格泡沫风险尚未完全化解，以及美联储货币政策正常化对我国金融市场的影响，当前去杠杆、防风险仍是我国金融工作的主题，这要求货币政策坚持稳健中性的基调并保持流动性的合理适度。若实施全面降准政策，释放的信号过于强烈。因此，本次定向降准政策的推出，既有利于缓解资金压力，又有助于形成相对稳定的市场预期，是当前背景下较为合意的政策选择。 二、本次定向降准政策的突出特点 （一）是对已有定向降准政策的拓展与优化 本次定向降准政策并非全新的政策，实质上是在原有规则上进行调整，主要体现在： 第一，支持领域的拓展。具体来看，将考核范围由现行的小微企业贷款和涉农贷款调整为普惠金融领域贷款，包括单户授信小于500万元的小型企业贷款、单户授信小于500万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农2.003.004.005.006.002016-012016-072017-012017-07同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月1.001.502.002.503.003.504.002011-032012-122014-092016-06 4 2017年第28期（总第199期） 户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。这与以前小微企业和“三农”贷款的口径并不完全一致，例如，剔除了大于500万元的小微企业贷款，新增创业担保贷款、助学贷款等内容，提高了支持领域的精准性，更具普惠特征。 第二，考核标准的调整。一方面，新增MPA考核的更高标准，要求金融机构满足上年三个季度（含）以上MPA评级均在B级（含）以上，表明央行对维护金融稳定、防范系统性风险的重视。另一方面，采取分档降准的方式，根据金融机构在普惠金融领域的贷款比例不同，给予不同档次的优惠。对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在法定存款准备金率基准档基础上下调0.5个百分点；对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，则可下调1.5个百分点。这有利于建立正向激励机制，更精准地引导资金流向、调控信贷结构，提高政策的针对性和有效性。 表1：定向降准新老标准对比 老规则 新规则 适用金融机构范围 国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行 国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行 涉及贷款领域 本外币涉农贷款；人民币小微企业贷款（含个人经营性贷款） 普惠金融领域贷款，包括单户授信小于500万元的小型企业贷款、单户授信小于500万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款 考核标准（1） 符合宏观和微观审慎经济标准 满足上年三个季度（含）以上MPA评级均在B级（含）以上 考核标准（2） 上年度本外币涉农贷款增量占全部新增本外币贷款比例超过50%，且上年末本外币涉农贷款余额占全部本外币贷款月比例超过30%；上年度人民币小微企业贷款增量占全部人民币贷款余额比例超过30% 对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在法定存款准备金率基准档基础上下调0.5个百分点；对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，则可下调1.5个百分点 数据来源：笔者整理 宏观观察 2017年第28期（总第199期） 5 （二）采取“预告式”降准，有助于改善市场流动性预期 与以往不同的是，本次定向降准政策将实施时间延迟到了2018年初，即政策颁布一个季度后再实施，给市场预留了时间进行消化和调整。其一，能够增强金融机构增加对小微、“三农”、“双创”等领域的贷款积极性，引导其对信贷结构进行调整，鼓励其将信贷资源向普惠领域倾斜。其二，央行首次采取“预告式”降准，是一种预期管理。今年9月中下旬以来资金面较为紧张，虽然本次定向降准政策并不能对市场流动性产生立竿见影的实质影响，但体现了央行维护流动性稳定的意图，能在一定程度上扭转市场情绪、有利于市场流动性预期的改善。 表2：我国历次定向降准政策梳理 宣布时间 实施时间 内容 2014年4月16日 2014年4月25日 下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。 2014年5月30日 2014年6月16日 对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例