中国医药：政策利好持续兑现

2024年7月22日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 政策利好持续兑现年初至今，MSCI中国医疗指数下跌24.3%，跑输MSCI中国指数27.9%；近期行 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk过往报告： 1.【行业研究】中国医药-行业估值吸引，看好创新龙头2.【行业研究】中国医药-期待创新支持政策落地-招银国际金融有限公司3.【行业研究】中国医药-创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台4.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善5.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期6.【行业研究】中国医药-重视设备更新的政策机遇7.【行业研究】中国医药-业绩复苏将带来估值修复8.【行业研究】中国医药-医药行业估值吸引，看好医药新消费9.【行业研究】中国医药-创新药重磅利好政策落地 业初现反弹趋势。目前行业指数的动态市盈率为23.8倍，低于12年历史均值。党的三中全会及国常会再次部署推进大规模设备更新。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。医疗反腐已进行一年，我们预期随着行业监管常态化，医药行业的盈利有望从2H24开始逐步修复。此外，海外降息预期或将推动高弹性的创新药/器械板块估值反弹。我们继续看好龙头医疗设备、龙头创新药（包含制药/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。 三中全会再次强调“设备更新”，国常会研究落地。7月19日国务院常务会议 研究加大力度支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。此外，三中全会相关新闻发布会也提到，“实施好大规模设备更新和消费品以旧换新政策，投入更多真金白银，加大政策支持力度，让企业和消费者获得实实在在的好处。”根据此前媒体公布的《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，到2027年，医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，所需资金来源将由超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券等资金组成；国债资金对不同地区的补助比例原则上分别不超过项目总投资的40-80%。我们预期，此次医疗设备更新需求落地高峰有望在2024年下半年至2025年，预计迈瑞医疗、联影医疗等国产龙头将显著受益。 期待创新药支持政策细节公布。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条 支持创新药发展实施方案》。会议指出，要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。此前，北京、上海已经落地了相关政策。7月2日，上海市政府常务会议原则同意《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》。4月17日，北京市9部门印发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》。我们预期全国创新药支持政策将有更多落地细节公布。 继续看好龙头医疗设备、创新药以及高成长消费医疗个股。看好医药行业反 弹，主要由于1）医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策即将落地；2）出海提供增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、信达生物、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物。 估值表 市值 目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC)下行空间FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26E 迈瑞医疗 300760CH 买入 47,557.4 383.534%21.017.97.56.40.40.4 联影医疗 688271CH 买入 11,774.6 160.442%32.626.64.23.80.10.1 信达生物制药 1801HK 买入 8,424.7 55.737%nm46.34.94.2(0.0)0.1 百济神州 BGNEUS 买入 15,852.6 269.777%nm40.167.256.3(0.0)0.1 固生堂 2273HK 买入 1,162.5 72.094%15.811.62.72.30.20.2 科伦博泰 6990HK 买入 4,173.5 246.166%nmnm34.3191.3(0.6)(1.4) 巨子生物 2367HK 买入 5,253.1 60.852%17.413.74.33.50.30.3 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 图1:MSCI中国医疗保健指数相对收益率图2:MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 300%120.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250%100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 RelativeperformanceofMSCIChinaHealthcareIndex 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图3:南下持股比例 MSCIChinaHealthcareIndexPE-1stdAverage+1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图4:北上持股比例 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 0% 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 0% 药明生物信达生物中国生物制药翰森 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月18日收盘 恒瑞迈瑞云南白药智飞 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月18日收盘 图5:医药制造业营业收入及利润总和累计同比图6:基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 105 (% 25.0% 85 20.0% 65 4515.0% 25 10.0% 5 -15 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 -35 5.0% 中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比 0.0% 201820192020202120222023 全国基本医疗保险基金总收入增速全国基本医疗保险基金总支出增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图7：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 君实生物 1877HKEquity 12.68 688180CHEquity 31.69 -62.77% 康龙化成 3759HKEquity 8.71 300759CHEquity 20.01 -59.50% 康希诺 6185HKEquity 18.64 688185CHEquity 41.60 -58.31% 昭衍新药 6127HKEquity 7.28 603127CHEquity 14.31 -52.66% 泰格医药 3347HKEquity 29.90 300347CHEquity 52.05 -46.55% 复星医药 2196HKEquity 13.58 600196CHEquity 23.38 -45.95% 上海医药 2607HKEquity 11.76 601607CHEquity 20.18 -45.77% 丽珠集团 1513HKEquity 24.05 000513CHEquity 36.11 -38.03% 凯莱英 6821HKEquity 45.40 002821CHEquity 67.45 -37.37% 白云山 874HKEquity 20.85 600332CHEquity 30.80 -37.01% 药明康德 2359HKEquity 28.65 603259CHEquity 39.60 -32.68% 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图8:药明生物动态市盈率图9:药明康德动态市盈率 WuXiBio(2269HK)1-yearforwardPEratioWuXiAppTec(603259CH)1-yearforwardPEratio 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2269HKEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图10:石药集团动态市盈率 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 603259CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图11:恒瑞医药动态市盈率 CSPC(1093HK)1-yearforwardPEratioHengrui(600276CH)1-yearforwardPEratio 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1093HKEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图12:迈瑞医疗动态市盈率 0.00 600276CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图13:智飞生物动态市盈率 Mindray(300760CH)1-yearforwardPEratioChongqingZhifei(300122CH)1-yearforwardPEratio 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 300760CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.0010.00 0.00 300122CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告