三中全会决定全文，释放哪些信号

证券研究报告|宏观点评报告 三中全会决定全文，释放哪些信号 2024年07月22日 7月21日，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（以下简称决 定）全文，共15个部分60条300多项重要改革举措。本文重点关注三中全会公报中未提及的内容，尤其是财政金融等方面，《决定》释放哪些重要信号？ 第一，重申市场决定性作用，在此基础上更好发挥市场机制作用。《决定》延续了十八届三中全会、二十大报告“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”的提法，在此基础上，强调“必须更好发挥市场机制作用”。一方面，市场机制有助于实现资源配置效率最优化和效益最大化，另一方面，也需要政府发挥作用维护市场秩序、弥补市场失灵。 市场与政府相互配合，才能既“放得活”，又“管得住”。《决定》提到四个方面的激励约束机制，完善推动高质量发展激励约束机制、建立促进高质量发展转移支付激励约束机制、完善金融机构定位和治理健全服务实体经济的激励约束机制、完善上市公司分红激励约束机制。 第二，从重视流量到兼顾存量。《决定》明确提出“探索实行国家宏观资产负债表管理”。站在GDP统计的流量角度，我国已稳居世界第二。在这种背景下，从资产负债角度出发，盘活存量带动存量结构调整的重要性在提升。此前央行也多次提及“盘活低效存量金融资源”。不仅是金融资源需要盘活存量，政府各类资产负债也需要统筹。2017年开始实施的政府会计准则，要求政府会计主体除按财政部要求编制决算报表外，至少还应编制资产负债表、收入费用表和现金流量表，为国家宏观资产负债表管理奠定基础，后续推进有助于优化各类存量结构调整。 第三，健全因地制宜发展新质生产力体制机制。今年3月十四届人大二次会议江苏代表团审议中提到“各地要坚持从实际出发，先立后破、因地制宜、分类指导，根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展，用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化”。 《决定》强调构建因地制宜的体制机制，可以避免地方一哄而上，忽视传统产业升级。为支持新质生产力，《决定》强调“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚……更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。 《决定》还强调“抓紧打造自主可控的产业链供应链”，重点提到集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等，还提到“建设国家战略腹地和关键产业备份”。 第四，构建全国统一大市场、加快培育完整内需体系。《决定》提到“规范地方招商引资法规制度，严禁违法违规给予政策优惠行为”。此前地方主要通过土地、财税等优惠政策招商引资，通过规范避免地方陷入不必要的无序竞争，让市场机制发挥作用，减少低效投资和重复投资。《公平竞争审查条例》于今年5月11日国务院第32次常务会议通过，将于8月1日起施行。除了要素市场、物联网等，《决定》还提到“加快培育完整内需体系”，重点提到“形成市场主导的有效投资内生增长机制”、“合理增加公共消费，积极推进首发经济”等。为构建全国统一大市场，统计方面也需要调整，《决定》提到“优化总部和分支机构统计办法，逐步推广经营主体活动发生地统计”，主要涉及汽车、石油、百货零售等领域的分支机构统计调整。这可以为消费税征收环节后移、在各地之间划分财力等提供统计依据。 第五，财政方面，增加地方自主财力，强调事权财权相适应。《决定》提到“加强财政资源和预算统筹，把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理”。相对国务院2021年4月发布的 《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》中对应内容，增加了“政府信用”，关注后续部分为地方政府融资的平台是否会纳入预算管理。而《决定》中的零基预算、权责发生制等内容是在2021意见基础上的进一步深化。 地方财力方面，《决定》提到“适当扩大地方税收管理权限”、“消费税征收环节后移并稳步下划地方”、“优 化共享税分享比例”、“研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率”、“适当下沉部分非税收入管理权限”，接下来地方直接掌握的财政收入有望逐步增加。 事权财权相适应方面，《决定》提到“适当加强中央事权、提高中央财政支出比例”、“完善财政转移支付体系……提升市县财力同事权相匹配程度”。分税制下，地方各级政府事权与财权倒挂，部分地区过度借债、或者过度依赖土地财政，这一现象在事权财权匹配度提升的情况下有望得到明显缓解。 第六，金融方面，制定金融法，防风险、强监管是主基调。《决定》基本延续了二十大报告和中央金融工作会议的基调。资本市场方面，防风险、强监管，支持长期资金入市。特别提及“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”，今年4月国务院发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》中提到“加强交易监管，增强资本市场内在稳定性”，后续融资端、投资端等相关措施有望得到进一步、全面加强。监管方面， 《决定》提到“制定金融法，完善金融监管体系，依法将所有金融活动纳入监管”。《决定》还提到“统一金融市场登记托管、结算清算规则制度”，债券市场互联互通有望进一步强化。 第七，地产方面，加快构建发展新模式。2021年中央经济工作会议提出地产“新模式”，在《决定》中新模式定型，主要涉及三个方面，一是住房制度层面，满足保障房和改善型住房需求。二是地产管理调控的新模式，赋予各城市政府房地产市场调控自主权，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准，以及完善房地产税收制度。三是地产行业的新模式，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。 风险提示 货币政策、财政政策出现超预期调整。 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004 联系电话：02150380388 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。