航运周报：欧线价格僵持寻顶，以色列也门冲突或扰动远月合约预期

期货研究报告|航运周报2024-07-21 欧线价格僵持寻顶，以色列也门冲突或扰动远 月合约预期 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中性 COSCO发布7月下半月FAK报价，由5000/8500涨至5500/9200；马士基发布8月5日后远东至地中海FAK报价，由9200/9200变为9200/9250。线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹8月3日船期报价为8069/11643；MSC上海-鹿特丹7月份下半月船期报价为5740/8840，8月上半月船期报价调整至5545/8540；OA联盟，COSCO8月份上半月船期报价5525/9225，CMA7月下半月船期报价5280/9560，8月上旬船期报价为5280/9560，EMC7月下半月船期报价下调至5935/9120，8月上旬船期报价为5885/9020；OOCL8月上半月船期报价下调至4850/8700；THE联盟，ONE8月上半月船期报价为6553/8508，HMM7月份船期报价为4556/8682，阳明海运8月1日-8月15日船期报价维持为4900/8600。 08合约目前博弈交割，仍有支撑，现货价格进入僵持阶段，我们初步认为7、8月份或会见到此轮欧线价格高点，近日OOCL、MSC以及COSCO下调运价引发市场担忧。目前现货价格进入僵持期，7月底前SCFI预计转为震荡。7月下半月实际成交价格方面，目前实际了解情况，THE联盟线下实际成交价格介于8300-8600美元/FEU；OA联盟价格相对较高，近日COSCO以及OOCL小幅下调运价，但均在8600-8800美金/FEU之间；马士基线下主流成交价约在8500-8600美金FEU，MSC8月份船期报价下调至5545/8540。运力供给端:运力受限支撑7、8月份欧线现货价格，8月第四周前上海欧洲实际可用运力与2023年同期相比增幅较小，供给端仍相对偏紧。需求端:调 研情况显示7月前三周货量相对偏弱，7月底8月初货量预计有所恢复（最后一批圣 诞货物发运结束），圣诞节货物4月份已经开始提前发运(传统的圣诞节集中发货期为8、9月份)。目前初步认为现货美金报价已经进入僵持寻顶阶段，SCFIS由于其计算过程特殊(既考价格，又考虑箱量)，FAK舱位相对较多且价格相对较高的OA联盟会使得最终公布的SCFIS较以各家班轮公司成交均价预估的SCFIS产生差异;小柜价格相对较高也对当下SCFIS的超预期产生影响。目前运价仍处高位对08合约交割结算价形成支撑，但已经有部分班轮公司开始小幅下调运价，关注相对高位价格维持时间，8月合约临近交割，紧跟现货报价落地，不可过分追涨杀跌。 10合约从盈亏比角度，交易难度较大，波段操作为主，但驱动端偏空。基于统计学角度观察，正常年份10月份价格均值低于8月份25%-30%之间;10月份合约为淡季合约，9、10、11月份亚洲-欧洲贸易量季节性下行;运力仍在不断增加，供给端对远期合约的压力仍在，1-6月预计交付96.68万TEU;1-8月交付129.56万TEU，1-10月交付15653万TEU，1-12月交付187.75万TEU(12000+TEU以上船舶);远期地缘冲突的不确 定性会放大远月合约的波动，目前苏伊士运河能否通行相关消息仍会对10月合约产生动。10月合约供需端共振，为一个空头配置合约(8月份SCFI报价目前仍未落地，10月份合约估值尚不能较为精确评判，8月份SCFI报价若较高，10月份合约价格则不能过分低估如果8月份SCFIS实破6000点，10月合约初步估值为4200点，不过目前10合约驱动端利空)。10月合约近期需关注一个扰动点，即美东港口谈判;若美东港口谈判不顺，最终引发罢工，对全球供应链将造成较大扰动，对美东以及欧线运价会形成较强支撑。 12月合约过度贴水10月合约或面临风险。统计学意义角度来看，2015年至今，大部 分年份12月份价格均高于10月份(2021年以及2022年12月份欧线价格低于10月份)。2024年，从供给端角度观察，鉴于大型集装箱船舶的逐月交付，12月份供给端面临的压力大于10月份;但11月、12月或迎来国内春节前发货小旺季，同时11、12月份是欧线2025年长协签约谈判季，班轮公司或主动调控运力挺价。我们初步认为 12月合约价格不宜过度贴水10月合约价格。 2025年对应合约由于距离时间较远，不确定性较多，参与难度较大，投资者可慎参与。 核心观点 ■市场分析 截至2023年7月19日，集运期货所有合约持仓108618手，较一周前增加2706 手。EC2408合约周度上涨0.56%，EC2410合约周度下跌5.16%，EC2412合约周度下跌5.76%，EC2502合约周度下跌10.02%，EC2504合约周度下跌11.24%。7月19日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌1.01%至5000$/TEU,SCFI（上海-美西航线）周度下跌6.92%至7124$/FEU。7月15日公布的SCFIS收于6002.23点，周度环比上涨10.49%。 集装箱船舶绕行现状继续维持。集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位，7月19号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅5.43艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约2.18万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量7.57艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约1.80万 TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为25.71艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。 地缘端需关注巴以和谈，但中东地区仍面临较大不确定性，影响未来红海通航预期。多方消息综合显示，目前巴以和谈�现部分转机，有向好趋向；也门红海城市荷台达的港口遭到以色列战机空袭，这是本轮巴以大规模冲突爆发以来，以色列首次对也门 发动袭；以方此次空袭未来将引发胡塞武装更多、更直接的袭击，目前以色列同时面临哈马斯等巴勒斯坦武装、黎巴嫩真主党武装、也门胡塞武装、伊拉克民兵组织等多 方面袭击，整个地区局势面临更多不确定性。另外需关注谈判成功并不代表苏伊士运 河通行迅速恢复。苏伊士运河的通行是一个“交集”条件，根据目前观察，须同时满足巴以双方和谈成功，在和谈成功的基础之上胡塞武装同意不在袭扰通行红海船舶，且在上述两个条件同时满足的情况下，还需要给班轮公司一定时间去调整船期。借用阳明海运前董事言论，如果红海危机有望解除，船公司需花3个月调整航班。 高频运力数据显示8月第四周前运力供应压力较小。容易船期数据显示，WEEK29- WEEK35周实际可用运力介于20万TEU-27万TEU之间，实际可用运力同比增幅相对较少，WEEK31、WEEK32、WEEK33以及WEEK35可用实际运力占计划运力比重 介于80%-90%。从总体运力来看，虽然远东-欧洲的总体运力投放环比增加较多（自去 年12月中旬以来），但是从实际值来看，截至2024年8月第四周，2024年每周实际可 用运力较2023年同期同比增幅仍相对较小，大部分投放的运力被航线绕行以及港口拥 堵所吸收，虽然集装箱船舶目前快速交付，但是8月份前远东-欧洲实际运力供给仍受限。据Linerlytica统计，12月初以来，从红海到好望角航线的船只改道实际上已使市场减少了超过160万标准箱的运力，而近期港口拥堵的增加又进一步使流通中的有效 运力减少了50万标准箱，目前活跃船队仅略超过2500万标准箱，低于2023年12月 顶峰时期的2550万标准箱。 截至2024年7月21日，共计交付集装箱船舶280艘，其中12000+TEU共计66艘。合计交付集装箱船舶运力173.64万TEU，其中12000+TEU船舶共计交付104.85万TEU。7月份共计交付12000-16999TEU船舶2艘，合计30522EU；共计交付17000+TEU船舶0艘，运力合计0TEU。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 期货数据：6 价格数据：7 供应链：9 运力供给：10 高频运力供给：11 中美欧进出口数据：12 成本与汇率：13 欧元区相关经济指标与航运价格：13 巴拿马运河：14 碳排放权权价格：14 图表 图1:期货合约成交丨单位：手6 图2:期货合约持仓丨单位：手6 图3:EC2504丨单位：点6 图4:EC2506丨单位：点6 图5:EC2408丨单位：点6 图6:EC24210丨单位：点6 图7:期限结构丨单位：点7 图8:合约价差丨单位：点7 图9:期货-现货丨单位：点7 图10:期货-现货丨单位：点7 图11:SCFI指数丨单位：点7 图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点7 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU8 图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点8 图15:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图16:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图17:SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU8 图18:宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点8 图19:欧线主要班轮公司调价丨单位：美元/FEU9 图20:天津港运价与SCFI丨单位：美元/TEU9 图21:供应链压力指数与SCFI丨单位：点9 图22:供应链压力指数与BCI丨单位：点9 图23:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU9 图24:拥堵运力占运力比重丨单位：%9 图25:美西港拥堵运力丨单位：千TEU9 图26:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU9 图27:全球主干航线准班率指数丨单位：%10 图28:主要港口到离岗准班率丨单位：%10 图29:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘10 图30:集装箱船舶交付丨单位：千TEU10 图31:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU10 图32:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU10 图33:17000+TEU速度丨单位：节11 图34:集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：TEU11 图35:上海-欧洲运力情况丨单位：万TEU11 图36:上海-欧洲实际可用运力季节性丨单位：TEU11 图37:欧盟27国进口同比增速丨单位：%12 图38:美国进�口同比增速丨单位：%12 图39:中国进口数据丨单位：%12 图40:中国�口数据丨单位：%12 图41:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%12 图42:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%12 图43:汇率与SCFI丨单位：点13 图44:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点13 图45:汇率与SCFIS丨单位：点13 图46:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点13 图47:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU13 图48:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU13 图49:巴拿马运河水位|英尺14 图50:巴拿马运河预测水位|英尺14 图51:EUA结算价|欧元/吨二氧化碳当量14 图52:全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价|元/吨14 期货数据： 图1:期货合约成交丨单位：手图2:期货合约持仓丨单位：手 250000 200000 150000 100000 50000 0 欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412欧线集运2502欧线集运2504欧线集运2506 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412欧线集运250