金属与材料行业报告：“特朗普交易”引发衰退预期，金属价格下跌

金属与材料 证券研究报告 2024年07月21日 “特朗普交易”引发衰退预期，金属价格下跌 —周一议：有色在跌什么？本周鲍威尔放鸽，美联储9月降息基本上成为市场共识之际，铜价似乎上演了一幕靴子落地利好出尽的戏码，叠加美国褐皮书指出下半年美国经济放缓趋势将持续，IMF更是下调了美国的经济增长预期，LME铜库存和COMEX 铜库存的持续增加，市场交易特朗普经济，均使得铜价大幅下跌。在国内市场，终端订单量显著下滑，铝加工企业的开工率随之下降，显示出需求端的疲软态势。然而供应端产量却仍维持小幅增长，导致显性库存有累积趋势。此外，季节性淡季的到来，以及下游市场对铝价看跌情绪的蔓延，接货商的提货积极性大幅下滑。因此基于以上基本面弱势因素，铝价在短期内承受较大压力。 基本金属：现货基本面偏弱，铜铝价格下行。1）铜：本周铜价下跌，沪铜收盘于76130元/吨。宏观维度，受CPI全线回落提振，市场预期美联储9月开启降息50基点，甚至增加年内降息次数预测，美元回落提振铜价止跌。基本面维度，供给端， 本周进口铜矿TC均价小幅上涨至5美元/吨，CSPT三季度加工费指导价定为30美元/吨，现货TC继续维持上行趋势，供需端暂时维持稳定；需求端，铜价周一上涨后连续下行，精铜杆下游逢低采购，交易积极性回升，多数企业表示市场点价热情有所提振。但部分地区受需求疲弱拖累，下游无订单支撑，交投积极性低迷，整体成交并未大幅改善。2）铝：本周沪铝价格整体下行，收盘于19515元/吨。宏观：党第二十届中央委员会第三次全体会议召开，但目前尚未有具体政策传入市场，叠加经济数据表现不佳，宏观情绪不断回落，沪铝价格整体下跌。供给端，本周云南地区继续复产，中国电解铝行业运行产能继续增加。需求端，本周铝棒以及铝板企业产量较上周来说均有增加，贵州、内蒙古、河南、青海以及福建地区均有部分复产产能释放，对电解铝的理论需求增加。库存端，本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存96.44万吨，较上周98.70万吨减 少2.27万吨。中国方面，本周铝锭社会库存继续增加，目前库存在80.99万吨，较上周80.2万吨增加0.79万吨。建议关 注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 陈凯丽分析师 SAC执业证书编号：S1110524060001 chenkaili@tfzq.com 曾先毅分析师 SAC执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 行业走势图 金属与材料沪深300 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% 2023-072023-112024-03 资料来源：聚源数据 贵金属：9月降息概率超9成，贵金属达到历史新高。本周黄金价格上涨，白银价格下跌。截至7月18日，国内99.95%黄 相关报告 金市场均价为570.39元/克，较上周上涨2.19%，上海现货1#白银市场均价为80836元/千克，较上周下跌0.35%。周内，美国6月通胀水平超预期回落，同时鲍威尔在公开讲话中释放各派信号。9月降息预期逐步被市场提前定价，美元指数逐步下探跌至近四个月低位，COMEX黄金主力受支撑刷新历史高位至2488.2美元/盎司，黄金主力跟涨接近历史高位至585.84元/千克。鲍威尔在最新讲话中暗示了降息将至。他继续展现出“鸽派”立场，他称赞最近三份通胀数据“相当不错”，并表示无需等到通胀降至2%才开始降息。美联储正赢得对抗通胀的战役，但不太可能在两周后的会议上采取行动，如果通胀放缓趋势 持续，美联储将在9月会议上降息。建议关注：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。 小金属：需求预期降温，拖累内外锡价走势。本周伦锡高位回落。截至7月17日收盘，伦锡收盘32845美元/吨，较上周 同期相比下跌2280美元/吨，跌幅6.49%。随着美国CPI下跌，通缩趋势恢复预期增强，美联储降息预期升温，且鲍威尔鸽派言论预期削弱美元支撑。周内美国总统大选特朗普事件引发的情绪面谨慎，宏观面不确定因素仍存。基本面，湖南地区某炼厂周内增产锡锭，下游需求光伏及乘用车数据疲软，初级板块以消耗厂内库存为主，采买意愿较低，国内锡锭库存继续上升。 展望后市，宏观层面年内降息预期为宏观定价提供支撑。因此，我们继续看好年内锡价表现，建议关注：锡业股份，兴业银锡， 华锡有色。 稀土永磁：轻重稀土走势分歧加大，镨钕价格支撑较强。本周氧化镨钕整体趋稳，收于36万元/吨，中重稀土镝铽下跌幅度较大，氧化镝收于166万元/吨，环比下跌近6%。轻稀土由于成本端支撑较强，价格趋稳迹象明显；中重稀土由于下游用量较小， 受市场抛货影响，短期价格承压。综合来看，供应端较为充足，但需求亦同步增加，并且成本端提供较强支撑，核心问题仍是 需求释放节奏以及终端给价过低。终端下单价格直接影响磁材企业采购金属价格，信心不足下价格仍表现为压价为主。短期正处于磁材需求淡季，进一步测试稀土底部价格支撑，静待后续需求释放带来的弹性。建议关注：北方稀土，正海磁材 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1《金属与材料-行业研究周报:6月CPI助降息预期升温，贵金属价格上涨》2024-07-14 2《金属与材料-行业研究周报:经济就业数据走弱，金属价格走高》2024-07-07 3《金属与材料-行业研究周报:淡季叠加宏观弱驱动，金属价格弱势整理》2024-06-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基本金属&贵金属：铜现货基本面偏弱，金铜走势分化4 1.1.铜：铜价重心下跌明显4 1.2.铝：内外盘铝价双升，预计维持高位震荡运行5 1.3.贵金属：九月降息概率大涨，贵金属价格上涨5 1.4.铅：铅价外跌内涨，供需双淡局面持续6 1.5.锌：多头离场，锌价震荡回落7 2.小金属：降息预期得到稳固，伦锡高位回落7 2.1.锂：金属锂供需僵持，价格弱稳运行7 2.2.钴：钴精矿继续下调，钴市场弱稳运行8 2.3.锡：伦锡高位回落9 2.4.钨：市场多空因素交织，钨价下调10 2.5.钼：钼市平稳整理、钼价涨跌互现11 2.6.锑：锑市价格上涨，国内锑锭持价格上调12 2.7.镁：金属镁市场价格下行，后市关注下游需求及开工情况14 2.8.稀土：重稀土走势分歧加大，镨钕价格支撑较强14 3.风险提示15 图表目录 图1：本周铜价走势4 图2：本周TC走势（美元/干吨）4 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）4 图4：全球铜显性库存变化（万吨）4 图5：本周铝价走势5 图6：国内铝社会库存变化（万吨）5 图7：本周金价走势（美元/盎司）6 图8：本周银价走势（美元/盎司）6 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨）6 图10：本周沪铅价格走势（元/吨）6 图11：原生铅周度产量（吨；%）7 图12：原生铅开工率（%）7 图13：本周沪锌价格走势（元/吨）7 图14：本周精炼锌产量（吨）7 图15：本周金属锂价格走势（元/吨）8 图16：本周碳酸锂价格走势（元/吨）8 图17：金属钴0.998MB市场价格（单位：美元/磅）9 图18：本周电解钴价格走势图9 图19：电解钴周度产量（单位：吨）9 图20：电解钴周度开工率（%）9 图21：LME锡价走势（美元/吨）10 图22：近期锡锭价格走势10 图23：LME锡库存走势（吨）10 图24：中国锡精矿进出口情况10 图25：钨精矿价格走势图（万元/吨）10 图26：碳化钨粉价格走势图（元/千克）10 图27：本周仲钨酸铵价格走势图（万元/吨）11 图28：钨铁价格走势图（万元/吨）11 图29：钼精矿价格走势（元/吨度）12 图30：氧化钼价格走势（元/吨度）12 图31：本周钼铁价格走势图（万元/吨）12 图32：本周锑锭市场价格走势图（元/吨）13 图33：锑精矿市场价格走势图（元/金属吨）13 图34：三氧化二锑市场价格走势图（元/吨）13 图35：本周金属镁价格走势图（元/吨）14 图36：氧化镨钕价格变化（万元/吨）15 图37：氧化镝、氧化铽价格变化（万元/吨）15 图38：钕铁硼价格变化（万元/吨）15 图39：缅甸矿进口情况（实物吨）15 1.基本金属&贵金属：铜现货基本面偏弱，金铜走势分化 1.1.铜：铜价重心下跌明显 综述：本周铜价重心下跌明显，但现货升水上涨幅度较大，由于近期市场不论国产及进口货源到货均相对有限，加之周内铜价连续下跌，持货商挺价情绪较为明显，下游面对高升 水局面虽表现有所抵触，然绝对价格下跌较多，下游接货需求仍有所提振，同时国内社会库存本周延续去库趋势。本周（7.11~7.18）国内电解铜产量25万吨，环比增加0.1万吨；7月国内冶炼厂检修少，二季度检修企业影响产量也在积极追产，其他冶炼厂维持正常高产，因此产量环比增加。国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.7万吨，环比增加0.2万吨；周内铜价持续走低，成交表现略有好转，但持货商挺价情绪较为浓厚，冶炼厂发货减少，因此厂库表现增加。本周（7.11~7.18）国内市场电解铜现货库存37.27万吨，较11日降 1.54万吨，较15日降0.97万吨；本周上海市场库存继续下降，主因周内仓库到货仍然不多，不论国产及进口到货均相对有限，且铜价连续走跌，下游消费有所回升，库存因此持续去库。广东市场库存同样下降，主因近期冶炼厂发货同样减少，仓库入库不多，库存逐渐表现回落。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计9.11万吨，较11日增0.13万吨，较15日增0.09万吨；保税区库存小幅增加，虽近期进口比价有所改善，但仓库报关货源未能清关进口流入国内，且仍有部分到船抵港货源入库，库存因此增加。 后市预测：据百川盈孚预测下周LME铜价区间在9700-9900美元/吨之间，沪铜区间 76000-80000元/吨。目前宏观情绪不稳定，海外9月降息概率已经达到90%以上，因 此降息预期交易驱动暂无空间，国内总体数据仍然偏弱，铜价中期可能宽幅波动。下游仍存看跌情绪，市场消费难有明显改善；但由于近期国内社库连续去库，且市场到货减少，部分贸易商亦存看好后市升水想法，因此预计后续现货升水或保持拉锯。 图1：本周铜价走势图2：本周TC走势（美元/干吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）图4：全球铜显性库存变化（万吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.铝：内外盘铝价双升，预计维持高位震荡运行 综述：本周（2024.7.12-2024.7.18）铝价下跌。本周外盘铝均价为2449美元/吨，较上周相比下跌65美元/吨，跌幅2.59%。沪铝主力均价19877元/吨，较上周相比下跌405元/吨，跌幅2.00%。华东现货均价为19832元/吨，与上周相比下跌396元/吨，跌幅1.96%。 华南现货均价为19658元/吨，与上周相比下跌410元/吨，跌幅2.04%。供强需弱的情况下，经济数据表现也不及预期，宏观情绪回落，现货铝价下跌。供应方面：本周云南地区继续复产，中国电解铝行业运行产能继续增加。需求方面：本周铝棒以及铝板企业产量较上周来说均有增加，贵州、内蒙古、河南、青海以及福建地区均有部分复产产能释放，对电解铝的理论需求增加。海外方面，铝材出口整体向好。成本方面：氧化铝方面，现货成交较为有限，氧化铝市场偏稳运行。本周中国国产氧化铝均价为3907.01元/吨，较上周均价3905.09元/吨上涨1.92元/吨，涨幅为0.05%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场观望情绪加重，动力煤价格大稳小动，按电价周期计算，本周火电价格稍有下跌；丰水期到来，水电电价预计下跌。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少。利润方面：预计本周电解铝理论成本