有色金属周报20240721：“特朗普交易”引发衰退预期，商品价格迎来调整

本周（7/15-7/19）上证综指上涨0.37%，沪深300指数上涨1.92%，SW有色指数下跌2.80%，贵金属COMEX黄金下跌0.55%，COMEX白银下跌5.22%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-5.60%、-5.94%、-5.93%、-4.18%、-4.17%、-7.66%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.70%、+12.22%、-4.32%、-1.57%、+4.07%、+2.70%。 工业金属：海外经济降温，“特朗普交易”导致商品价格继续回调，但原料趋紧和去库趋势预计形成有力支撑，长期价格中枢上行的趋势不变。核心观点：美国褐皮书指出下半年经济放缓趋势将持续，叠加近期美国大选带来不确定性，“特朗普交易”引发衰退担忧加剧，商品价格迎来全面回调，但原料紧张预期与去库趋势预计将对价格形成有力支撑，国内三中全会结束后也有望释放更多积极信号。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报5.75美元/吨，较上周增加2.51美元/吨，Antofagasta宣布，受品位下滑影响，预计全年铜产量将触及67-71万吨指引下限，原料依然趋紧；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率如期明显回升至72.86%，铜价重心下移带动订单逐渐释放，社库去库趋势继续。铝方面，供应端，目前国内电解铝运行总产能约为4334万吨，处于历史同期高位水平；需求端，下游开工维持弱势，社会库存去库不畅，本周累库0.8万吨，目前国内铝锭库存已增加至下半年新高，同比去年高出24.3万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份、中国宏桥、神火股份。 能源金属：供应压力延续，价格震荡走弱。核心观点：下游采购需求疲弱，供应过剩依旧明显，本周商品价格继续走弱。锂方面，矿端仍然存在挺价情绪，现货市场呈现弱稳下行的趋势；锂盐端本周价格下降跌幅明显，但材料厂仍呈现谨慎观望态度，需求依旧疲软。钴方面，供给端钴中间品价格小幅下行，电钴市场开工率维持高位，下行空间或有限，钴盐暂稳运行，开工率偏低；需求端三元前驱体因5、6月正极调配库存及订单不及预期后出现小幅累库致价格出现松动，上行承压。镍方面，镍盐厂处于亏损节点挺价心态较强，但需求端基本完成刚需采买，接受程度不高，同时镍价走低致成本面支撑走弱，镍盐上行空间有限。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 贵金属：价格波动有所放大，坚定看好贵金属价格。在市场对9月降息预期信心显著提升后，周内黄金创历史新高，站上2480美元/盎司，而后则遭遇连续回调，价格波动放大，我们认为短期的波动或更多是来自短期交易资金的获利了结；而从长期来看，美元信用处于下行周期，全球地缘冲突不确定性仍存，我们继续坚定看好金价中枢的不断上移，同时白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（7/15-7/19） 图2：期间涨幅后10只股票（7/15-7/19） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7/15-7/19），宏观方面，综合来看，最近海内外宏观经济数据出炉，整体不及预期，降温的经济数据侧面反馈全球经济疲软。加之巴以冲突不断演化，美国大选等事件，宏观情绪谨慎，资金流向避险资本。国内方面，三中全会公书发布，市场静待更多推进性政策落地。 而基本面7-8月份国内电解铝供应端高位运行，供应充足，下游需求端却呈现淡季态势，铝社会库存去库不畅。叠加美国欲对中国铝材加征关税，加剧铝市场供需错配预期。电解铝成本端在氧化铝价格急跌后，支撑松动。短期来看，铝市场多重因素利空，缺乏上行驱动力，维持弱势整理为主。新闻方面，2024年7月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存79.7万吨，国内可流通电解铝库存67.1万吨，较上周四累库0.8万吨，较本周一累库1.0万吨。在此之前，国内铝锭库存曾短暂地进入缓慢去库节奏，累计去库0.4万吨。但周中的这一波累库之后，目前国内铝锭库存已增加至下半年新高，同比去年同期也已高出24.3万吨，进一步压制铝现货和期价表现。分地区来看，周中华南和华东、中原地区的库存表现的差异持续增大，无锡地区较佛山已高出6万吨。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年6月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（7/15-7/19），宏观方面，美国褐皮书指出下半年经济放缓趋势将持续，但6月零售销售额远超市场预期同比增长2.28%，表明美内需依然强劲。叠加近期美国大选带来不确定性，市场对9月降息的预期再度摇摆。欧央行在7月议息决议中维持基准利率不变，并未对未来降息路径提供明确指引，但欧央行行长拉加德会议上对经济前景表示担忧。库存方面，据SMM调研了解，本周四（7月18日）国内保税区铜库存环比（7月11日）增加0.42万吨至10.27万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.45万吨至9.87万吨；广东保税环比下降0.03万吨至0.4万吨。本周保税库库存继续增加，主要是由于近港提单到港后，卖方不愿低价甩货，在较大的月差下，持货商选择将货源送入保税库。展望后市，由于市场对于比价仍存期待，预计将持续坚挺报价，或有到港提单持续进入保税库。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（7/15-7/19），伦锌方面：周初，美联储官员发表鸽派言论，市场对美联储降息情绪再升温，推动伦锌价格震荡上行，达到周内高位；随后锌价止涨反跌，美国6月零售销售月率数据表现超过市场预期，美元指数上涨，伦锌承压下行；接着美国6月新屋开工和营建许可总数同样高于前值，房地产数据表现较佳，并且伦锌周内库存仍在高位，供应过剩格局下，市场对全球锌消费担忧凸显，多头资金不断离场，伦锌延续前期下跌。本周伦锌重心大幅下滑，截止本周四17:00，伦锌录得2826.5美元/吨，周内跌122.5美元/吨，跌幅4.15%。沪锌方面：周初，上周锌精矿加工费再度下调，矿端偏紧格局未改，叠加SMM锌锭周度社库小幅录减至20万吨以下，市场情绪受到提振，基本面支撑沪锌维持高位；接着受外盘走弱拉扯，沪锌跳空低开偏弱震荡，并且市场关注点从矿端紧缺逐渐转至下游需求，国内锌锭社库水平仍较高，消费疲软态势持续打击市场情绪，沪锌跌破24000元/吨关口后继续下跌，然而矿紧对锌价仍有一定支撑，后续下跌空间或有限。本周沪锌跌势明显，截止本周四15:00，沪锌录得23725元/吨，周内跌435元/吨，跌幅1.80%。新闻方面：截至本周四（7月18日），SMM七地锌锭库存总量为19.19万吨，较7月11日减少0.88万吨，较7月15日减少0.56万吨，国内库存出现大幅录减态势。其中上海地区库存录减明显，周内上海仓库到货较少，并且锌价下跌，下游企业多逢低点价提货，库存降幅较大；广东地区库存同样降低，主因厂提直发较多，影响周内仓库到货，以及下游逢低点价采买，整体库存出现录减；天津地区库存录增，主因天津地区紫金锌锭仓库到货，库存增加较多，下游逢低采买下，整体库存仍增加。整体来看，原三地库存降低0.47万吨，七地库存降低0.56万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（7/15-7/19）本周伦铅开于2206美元/吨，周初震荡下行，周中美元指数走弱，伦铅压力释放上行补涨探高至2224.5美元/吨，周四因美国7月费城联储制造业指数高于预期，显示出美国经济强韧的迹象，美元指数回到周初高位运行，伦铅冲高回落探低至2141美元/吨，截至周五15:00，终收于2141.5美元/吨，跌幅3.27%。本周沪铅主力2408合约开于低位19480元/吨，因国内供应紧张格局不改，开盘后多头资金热情依旧，沪铅涨势坚挺于下半周摸高20050元/吨，随着海外铅锭到港量的增加，国内社会铅锭降势放缓，沪铅走势小幅回落，终收于19830元/吨，涨幅1.39%。现货市场上，7月15日-7月19日，SMM1#铅价运行区间为19525-19775元/吨。国内精铅现货供应偏紧，河南、湖南等地区现货市场以升水报价为主。河南地区下游市场主要依靠长期合同提货或预售为主，再加上当地冶炼厂因检修减产导致现货供应紧张，市场几乎无流通货源。 在湖南和广东等地，持货商对SMM1#铅报价升水50-100元/吨，随着铅价在周中走强，湖南地区部分小厂对SMM1#铅报价出现贴水25-0元/吨并抛售。贸易市场方面，品牌铅流通货源依然紧张。江浙沪地区的仓单报价保持坚挺，对部分持货商的沪期铅2408合约升水50-80元/吨少量成交。由于再生精铅对SMM1#铅的升水报价，部分采购需求转向社会仓库，下游维持刚需采购，市场观望情绪浓厚。新闻方面：据SMM调研，2024年7月13日—7月19日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.08%，较上周基本维稳。据调研，各类铅蓄电池在市场订单情况上存在一定差异。其中，储能类电池企业的开工率表现较好。而电动自行车和汽车蓄电池企业则主要采用以销定产的模式。此外，铅价的冲高回落让企业既不愿在价格高企时囤积原材料或成品库存，又担心未来铅价进一步走弱，这样的市场环境导致其前期高价采购的电池库存销售不畅，从而整体生产情况较为平稳。。 锡：本周（7/15-7/19）经过SMM深入且详尽的市场调研，本周锡价走势呈现高位回落的特点。周初，沪锡市场价格稳定在约27.4万元/吨的水平，并在此价位附近进行横向的波动调整。然而，自周三夜盘起，锡价自27.4万元/吨的高点开始显著下滑，这一趋势一直持续到周五收盘。在现货市场方面，从周三晚间至周五日间，沪锡价格的持续下跌激发了众多下游企业的补库热情，同时，终端企业的订单意愿也显著提升。随着周末锡价的回调，现货市场交易活跃度显著提升，与周初的冷清场面形成鲜明对比。部分贸易企业的库存已被清空，其他企业的库存也大幅下降。此外，随着现货市场锡锭流通货源的减少，各品牌锡锭的升贴水也相应小幅上调。我们预计，若下周沪锡价格继续保持偏弱走势，锡锭社会库存或将保持去库态势。新闻方面：据SMM调研数据显示,6月份国内精炼锡产量达到166285吨,较上月减少2.6%,与去年同期相比增长14.5%。云南地区,某精炼锡冶炼企业因交接问题持续停产,同时受环保检查影响,部分企业停产检修一周左右,导致锡锭产量相较5月份略有下降。江西地区则得益于市场废料供应充足,部分冶炼企业产量大幅提升,预期增产逐步兑现。内蒙古的某精炼锡冶炼企业维持正常生产,而广西地区一家企业开始停产检修,锡锭产量大幅下降,预计影响至8月份。安徽及其他地地区的冶炼企业在6月份基本保持了正常生产节奏。 镍：本周（7