宏观周报：本周看什么？ 预定利率、央企搬迁

证券分析师 证券研究报告|宏观周报 2024年07月21日 宏观周报 本周看什么？预定利率、央企搬迁 --宏观周报（20240715-20240721） 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：本周聚焦三个方向，其一，“特朗普政策”的不确定性加剧市场波动。其二，央企搬迁有助于更好的调动资源，发挥骨干作用。其三，保险产品预定利率可能迎来下调预示后续保险负债端成本下降，或将提高险资对资产端收益率下行 的容忍度。 高频宏观数据：交通运输、煤炭钢铁、农林牧渔和有色景气度提升，文旅消费和建筑建材景气度待修复。 短期投资建议：债市关注逆回购到期压力与货币政策动向，超一万亿逆回购到期压力或对市场有扰动；三中全会和国常会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标或指向稳增长政策加码，降准和LPR降息或临近。股市方面建议关注三个方面，其一是三中全会对科技、财税改革、要素市场化等提出针对性改革方向，关注潜在 利好，其二是中报业绩改善确定性较好的方向：有色、汽车、公用事业；其三是全球资本流动的再平衡力量。 热点观察1：“特朗普政策”的不确定性加剧市场波动。由于特朗普自身的不确定性和政策的巨大变化幅度，市场波动显著提升。标普500波动率指数在采访后开始急速飙升，7月19日上行至16.52，较7月16日上涨了25.2%。我们认为，在 对华政策方面，考虑高额关税以及"美国优先"经济政策，可能会对我国带来一定程度的影响。一方面或将冲击我国外贸，另一方面所谓的“去中国化”可能加剧。此外，特朗普政策可能带来“再通胀”风险。其一是在财政及关税政策上，特朗普仅在供给端提到加关税，减企业税的内容，而支出端却并没有给出相匹配的财政紧缩。其二是紧缩的移民法和美国历史上最大规模的驱逐计划，这将会导致美国国内低端服务业的用工缺口扩大，抬高工资增速和通胀压力。其三是贸易政策上，特朗普为缩减贸易逆差，或对全部商品收取10%的关税，或将提高进口商品的价格， 从而抬高通胀。 热点观察2：2024年首家北京迁至雄安的央企三级子公司正式落户。这标志着“疏解北京非首都功能”的进一步推进，我们认为，从三个视角可以更好理解央企外迁：一是从企业本身来看，有助于通过加速整合完善产业链、专业化整合提升扩张速度、优化央企产业结构和地区布局来培育产业集群；二是被迁驻地来看，有助于提升被迁驻地当地的资源利用效率；三是从资本市场来看，央企迁驻有助于凭借其相 对融资成本优势在健全新型举国体制中发挥骨干作用。 热点观察3：如何看待保险产品预定利率可能迎来下调？我们认为，预示后续保险负债端成本下降，或将提高险资对资产端收益率下行的容忍度。预定利率可能下调意味着保险作为一种资产的收益率下降，也代表保险公司的负债端成本下降，而负债端成本的下降也可能导致保险公司对资产端收益率的下限要求下移。“利差损”压力开始逐步显现。保险公司负债端成本的变化主要由预定利率决定，我们测算显示，2021年以来，保险公司资金成本持续上升，而总投资回报率则开始下行，导 致利差快速走低，至2023年下半年利差已为负，出现“利差损”。考虑2024年上半年利率债及信用债收益率快速下行，利差损可能进一步扩大。 高频宏观数据。我们从十大维度进行了高频分析，并将其映射到九大个行业，高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁、农林牧渔和有色景气度提升，文旅消费和建筑建材景气度待修复。在工业方面，主产区受会议期间安检影响部分停工停产煤矿开 始复产，焦煤焦炭价格上行存在一定阻力。预计下周美国大选+降息不确定性下，油价以震荡为主。根据中钢网调研，唐山钢厂库存压力仍存，受制于利润偏低影响，我们判断7月下旬高炉开工率可能继续下行。整体来看，预计7月下旬受北方高温、南方降雨以及部分地区旱涝急转的影响，工业生产仍然呈现供需错配的局面。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在消费方面，上半年车企高频高强度的促销，对车市正常价格走势有所扰动，因此预计7月下行乘用车日均销量低位震荡为主，待终端价格修复后或出现销量转暖 局面。预计7月下旬暑期档电影发力下，消费有望边际回暖，但仍需等待居民收入预期改善支撑。在地产方面，商品房成交面积同环比仍处于下行区间，二手房挂牌同环比也继续下行，主因房企年中冲刺季，推盘节奏加快、折扣力度增加，销售达 到年内高点，预计7月下旬商品房成交或继续下行调整。在基建方面，专项债偏慢叠加天气扰动，基建相对较弱。在外贸方面，受地缘局势影响，船舶绕路支撑运价上涨，集运价格仍然处于强势上行区间。在交运方面，预计7月下旬受到暑期影 响，交运热度有望上行。在物价方面，预计7月鸡蛋和猪价继续上涨，鸡蛋价格上 涨可能受到供给端鸡苗涨价春节补栏不足→毛鸡供应偏少→产蛋鸡存栏缺乏增 量，需求端一是受到此前蛋价偏低→市场抄底积极性强→下游市场备货增加→提振市场看涨情绪，二是受到南方持续降雨→蔬菜价格上涨→居民鸡蛋替代消费意愿转强影响。猪价上涨主要系供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负 债下主动去化是核心支撑。在大宗商品方面，南华主要价格指数同比多呈现上涨、 环比多呈现下跌态势，预计7月下旬油价或继续上行，主要受减产下供需缺口进 一步走扩影响，后续需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化。 投资建议：1）下半年资产配置：下半年重在稳中有进：股票方面，美元类资产大概率维持强势。国内部分，交易性机会关注科技成长，配置性机会关注红利、农产品能源资源与出口出海等方向。债券方面，10年国债短期震荡，四季度收益率仍有下行推力。大宗商品方面，关注“供给收缩确定性强+海外需求定价”的品种。黄金方面，短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多元化的购金行为，中长期 看，“金本位”预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平。 2）短期债市关注公开市场操作到期压力和货币政策动向：下周公开市场操作到期压力较大，需关注下周公开市场到期压力对流动性环境的影响。三中全会公报和国常会都提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，在Q2GDP增速不及预期的 基础上，后续或迎来稳增长政策加力，LPR降息或可期待；伴随着超长期特别国债的持续发行和地方债可能加速发行，降准时点或临近，降准也能够缓解逆回购到期压力，关注货币政策动向。 短期股市关注三中全会《决定》全文可能释出的更丰富的产业信息：本周，沪指收涨0.37%，周线2连涨。本周港/A指数分化的背后是全会期间“国家队”托举力度的不断加大，上证50和沪深300指数均录得6连阳，但与此同时，全市场量能却未见匹配放大，市场情绪仍未被充分调动。建议关注三个方面，其一是三中全会的催化，其二是中报业绩确定性，有色、汽车、公用事业等可能较好；其三是全球资本流动的再平衡力量。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦7 1.1.“特朗普政策”的不确定性加剧市场波动7 1.2.2024年首家北京迁至雄安的央企三级子公司正式落户9 1.3.如何看待保险预定利率的下调？10 2.本周宏观焦点回顾14 2.1.关于三中全会的八件事——7月18日三中全会全面解读14 2.2.增长低于预期，结构表现延续——2024年6月经济数据点评14 2.3.特朗普事件，如何解读——解读特朗普遇袭事件15 3.宏观数据观察17 3.1.洪涝汛情扰动建工强度、网上零售额表现优异提振我国GDP增长18 3.2.核心高频数据概览20 3.3.高频数据行业映射23 3.4.高频数据近期走势24 3.4.1.工业：工业生产延续供需错配的局面24 3.4.2.消费：预计受暑假影响，旅游出行环比景气度提升25 3.4.3.地产：一线城市土地供应面积同环比均上行26 3.4.4.基建：基建项目建设继续有序推进26 3.4.5.外贸：船舶绕路支撑运价上涨，集运价格快速上行27 3.4.6.交运：货运流量跌多涨少，国际出行延续修复28 3.4.7.物价：猪肉价格继续上行，鸡蛋价格同比由降转涨28 3.4.8.大宗：大宗商品价格同比环比多上涨，贵金属表现亮眼29 3.4.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比环比多为下行30 3.4.10.汇率：人民币汇率小幅波动30 4.大类资产表现31 4.1.股市：全球市场表现分化31 4.2.债市：整体呈震荡态势34 4.3.大宗商品：大宗商品普遍下跌36 5.投资建议及下周关注36 6.风险提示39 图表目录 图1：标准普尔500波动率指数(VIX)（单位：点）8 图2：保险公司债券投资占资金运用比例达45%12 图3：保险公司债券投资以利率债和准利率债为主12 图4：除银行外，单一类型持债机构中保险机构持有的利率债与准利率债占比最高13 图5：2022年以来寿险总成本率上升+总投资收益率下滑导致保险公司资负两端利差收窄13 图6：上市险企总投资回报率整体下降13 图7：主要经济指标运行情况概览（2024.01-2024.06）15 图8：特朗普遇袭时间线16 图9：长江三峡水情:三峡出库流量（单位：立方米/秒）18 图10：长江三峡水情:三峡入库流量（单位：立方米/秒）18 图11：对玉米影响较大（单位：元/吨）19 图12：网上商品和服务零售额:累计值（单位：亿元）19 图13：实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值（单位：%）19 图14：国内主焦煤价格24 图15：原油期货价24 图16：精对苯二甲酸和纯碱开工率24 图17：螺纹钢库存24 图18：国内铁矿石价格24 图19：汽车轮胎开工率24 图20：小松挖掘机开工小时数25 图21：乘用车日均销量（厂家批发）25 图22：乘用车日均销量（厂家零售）25 图23：电影票房收入及人数当周值同比，四周移动平均25 图24：旅游消费价格散客及团队价25 图25：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米26 图26：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米26 图27：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%26 图28：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米26 图29：石油沥青装置开工率，%26 图30：磨机运转率，%26 图31：水泥发运率和库容比27 图32：水泥价格指数27 图33：义乌中国小商品指数，点27 图34：中国出口集装箱运价指数，点27 图35：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）27 图36：中国物流业景气指数27 图37：国内国际航班执行量，架次28 图38：中国公路物流运价指数28 图39：北京:地铁客运量，万人次28 图40：深圳:地铁客运量，万人次28 图41：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价28 图42：猪牛羊平均批发价28 图43：36个大中城市菜籽油和豆油平均零售价29 图44：农产品批发价格200指数29 图45：南华综合指数29 图46：南华工业品指数29 图47：南华农产品指数29 图48：南华南华贵金属指数29 图49：R001和R007加权平均走势，%30 图50：隔夜、1周及七个月SHIBOR走势，%30 图51：美元兑人民币30 图52：本周全球资本市场表现（涨跌幅）31 图53：日均成交金额情况32 图54：陆股通资金流入流出情况32 图55：风格行业近期涨跌幅表现（%）32 图56：换手率TOP5行业变化32 图57：本周行业板块资金流入流出情况33 图58：近一个月A股各行业间的股指相关性33 图59：近一个月大类资产的相关性34 图60：利率走势情况34 图61：资金价格走势情况34 图62：十年国债收益率季节性分布（单位：%）35 图63：中国经济日历38 图64：海外经济日历38 表1：共和党的20条承诺7 表2：央企总部迁驻梳理9 表3：核心高频数据概览20 表4：高频数据映射行业表现23 表5：大宗商品价格情况36 1.热点聚焦 1.1.“特朗普政策”的不确定性加剧市场波动 7月13日特朗