食品及饲料添加剂：维生素格局良好，供给扰动价格上行

2024年07月19日 行业研究●证券研究报告 食品及饲料添加剂 行业快报 维生素格局良好，供给扰动价格上行投资要点事件：据今日维生素，近期多个维生素品种价格出现明显上涨态势。截止7月19日，花园生物、新和成VD3产品价格195元/kg,较上周（160元/kg）、月初(98元/kg)和年初(60元/kg)分别上涨21.9%、99.0%、225.0%；浙江医药、新和成VE产品价格100元/kg，较上周（91元/kg）、月初(83元/kg)和年初(60元/kg)分别上涨9.9%、20.5%、66.7%；浙江医药、新和成等VA产品价格98元/kg，较较上周（98元/kg）、月初(92元/kg)和年初(75元/kg)分别上涨0.0%、6.5%、30.7%。维生素作用重要，市场稳步增长。维生素是人和动物生长必须摄取的微量有机物质，在生物体生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。这类物质在体内既不是构成身体组织的原料，也不是能量的来源，而是一类调节物质，在物质代谢中起重要作用。据中商产业研究院，在维生素行业各细分品种中，维生素B族、维生素E、维生素C和维生素A市场份额最大，分别为33%、30%、21%和13%，其他维生素市场份额较小，总占比仅3%。总体需求平稳低速增长，供给集中度高，市场价格长期呈现周期性波动。华经情报网数据显示，中国维生素产业产量和市场规模呈现上涨态势，2018年中国维生素产量为33.4万吨，2021年中国维生素产业产量增长为40.4万吨，同比2020年增长12.53%。2017年中国维生素产业市场规模为34亿美元，2021年中国维生素产业市场规模增长到37.5亿美元，同比增长1.35%，国内维生素市场规模正在逐步扩大。维生素主要应用于饲料，养殖利润修复有望拉动需求。维生素市场需求主要来自于其下游的饲料、医药化妆品、食品饮料等领域。据智研咨询和华经情报网，具体来看，维生素下游需求中，饲料行业需求占比最大，达到48%，医药化妆品及食品饮料行业需求占比分别为30%和22%。分品种看，除VB12、VB1和VC外其他细分品种下游应用中饲料占比大于60%，其中维生素D3、维生素A及维生素H饲料应用占比最大，分别为90%、83%和79%，而维生素C用于饲料的占比非常小仅占11%，用于食品和医疗化妆品占比分别为51%和38%。虽然饲料为维生素行业最重要的下游需求，但是维生素在动物配方饲料中的添加量却非常少，成本占比较低，因此饲料厂商实际上对于维生素价格的变动敏感度不大。wind数据显示，2024年来生猪养殖行业呈现上行迹象，生猪价格从年初的 14.42元/kg稳步上行至7月19日的18.92元/kg，自繁自养和外购仔猪养殖利润也从年初的亏损200多到当前（7月19日）分别盈利439元/头和384元/头，下游养殖利润的修复有利于维生素需求拉动和价格传导。 中国为主要生产国，竞争格局较好。从全球维生素行业竞争来看，维生素加工工序较多，污染物处理难度大，技术壁垒高，竞争格局经过前几年重大的整合，已经形成了比较强的集中度，多数品种呈寡头垄断格局，垄断企业具有较强的市场定价权。我国维生素行业近十年来发展迅速，长期困扰维生素E、维生素A、维生素H等主要维生素产品的技术均取得突破性进展，中国已成为能生产全部 投资评级领先大市-B首次首选股票评级一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.68-4.660.0绝对收益-5.87-5.52-8.19 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告聚合顺：业绩增长显著，受益锦纶需求提振-华金证券-化工-公司快报-聚合顺2024.6.4易普力：订单充足，受益行业格局优化和景气上行-华金证券-化工-公司快报-易普力2024.5.31万华化学：经营稳健，新项目有序推进支撑未来发展-华金证券-化工-公司快报-万华化学2024.5.13利安隆：盈利改善，多元布局助推持续成长-华金证券-化工-公司快报-利安隆2024.4.30赛轮轮胎：业绩持续高增，深化全球化布局-华金证券-化工-公司快报-赛轮轮胎2024.4.30龙佰集团：24Q1业绩高增，钛白粉出口亮眼，强化资源保障-华金证券-化工-公司快报-龙佰集团2024.4.30森麒麟：业绩亮眼高增，全球化布局助力持续成长-华金证券-化工-公司快报-森麒麟2024.4.27 维生素种类的少数国家之一，已在多个维生素细分市场取得了国际竞争优势。中国以其众多的生产厂家、较高的产量和销量、齐全的维生素生产品种，与德国巴斯夫、荷兰帝斯曼这两大维生素巨头构成了世界维生素的三大制造方。新和成年报显示，2023年中国维生素产量约为43.40万吨，占全球产量的84.40%。根据中商产业研究院数据，从品种集中度看，维生素B各品类产能集中度高，前三企业产能占比均超过了整体市场的一半，其中B7最高CR3达90%；维生素C产能集中度最低，前三企业产能仅占43%，远低于其他同类产品；维生素A和维生素E的CR3分别为64%和58%。根据百川盈孚数据，国内VE产能为 9.5万吨，其中益曼特(能特科技和DSM合资)3万吨、新和成3万吨、浙江医药 2.5万吨、吉林北沙1万吨；国内VA产能为2.7万吨，其中新发药业1万吨、新和成0.8万吨、浙江医药0.5万吨、金达威0.4万吨。 供给扰动，协同提价。行业良好生产格局下，供应方对市场有极大的话语权，主要生产企业形成定价默契，尤其是市场低迷时行业内“价格同盟”强势有效。一旦偶发企业生产事故或运动式环保检查导致行业产能被动明显收缩，相关产品价格暴涨，寡头再稳步提价。据饲料巴巴信息，VA方面，4月29日浙江医药类胡萝卜素中间体工厂发生事故，5月14日市场称新和成VA报价上调30%，6月20日市场称国内有厂家报价提至95元/公斤，7月2日市场称DSM瑞士工厂冷却水取水装置受洪水和泥石流影响，工厂关闭影响时间有待评估，7月3日市场称有厂家VA(100万IU)出口报价提至25美元/公斤，本周欧洲市场报价22-23欧元/kg。VE方面，5月21日市场称DSM工厂停产检修2个月，新和成山东VE工厂计划自7月上旬至9月上旬停产检修，浙江医药计划自7月中旬开始停产检修2个月，7月2日市场反映称DSM瑞士工厂因天气影响关闭工厂，北沙制药维生素E生产线计划于8月底开始停产检修8-10周，7月17日浙江医药VE产品提价至120元/公斤，7月18日市场称帝斯曼VE报价125元/公斤，本周欧洲市场报价8.7-9.7欧元/公斤。VD3方面，原料胆固醇供应紧张，主流厂家停报停签计划提价，出口价格坚挺，国内市场购销活跃，报价上涨。 投资建议：维生素格局较好，在下游成本占比较低，供给侧波动易带动价格拉涨，价格低迷下企业协同提价，相关标的受益涨价带来业绩弹性。建议关注新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、金达威、能特科技、天新药业、圣达生物等。 风险提示：需求不及预期；行业协同不确定性；安全环保风险 行业评级体系 收益评级： 领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 骆红永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn