一文读懂光储逆变器新市场：乌克兰、巴基斯坦和中东地区

电力设备 证券研究报告|行业专题研究 2024年07月21日 一文读懂光储逆变器新市场：乌克兰、巴基斯坦和中东地区 上周户储及大储逆变器板块大涨，一方面Q3为户储传统提货旺季及大储交付旺季，市场预期板块Q3出货有望环比高增，另一方面欧洲、亚非拉、中东等新兴市场需求爆发催化板块情绪。本篇报告我们聚焦三个重要市场：乌 克兰、巴基斯坦和中东地区，探讨需求驱动因素、市场现状及潜在空间。 增持（维持） 行业走势 乌克兰：灾后重建，户储成为刚需品类，高售价仍供不应求，新增规模或数电力设备沪深300 倍于2022年欧洲户储新增。乌克兰境内超60%发电厂为损毁状态，户储 为保障家庭电力供应有效手段，刚需属性强。全国电荒状态与贷款援助政策共振（0利率户用发电贷款援助），户储需求快速爆发。相较于2022年欧洲户储行情，乌克兰户储需求更为刚性且不受安装工人紧缺限制，预计乌克兰户储新增规模或数倍于2022年欧洲户储新增水平，销量达到84-126万套/年。目前乌克兰线上Elvis网站仅德业股份一家为中国逆变器品牌。Deye品牌6kw户储逆变器终端售价1400美元+，对应厂商毛利率46%（实 际或高于该水平），我们测算渠道利润率约24%，各层级利润均丰厚。 巴基斯坦：电价激增，预计光伏板+逆变器户储为主流销售形态。巴基斯坦目前终端电价成本约0.23美元/kwh（约1.66元/kwh），用户自建光储系统有效降低电力总成本。巴基斯坦5kw离网户储安装成本约2081美元，其 中电池成本约396美元（我们测算约0.38元/wh），逆变器成本约540美元（我们测算约0.78元/w）。当地人均GDP水平不到1600美元，为南非的1/4不到，结合海关出口数据，出口至巴基斯坦的电池金额远小于组件及 逆变器，预计巴基斯坦主流户储销售以光伏板+逆变器形态为主（满足白天用电需求），预计户储一体机主要购买群体主要为当地高收入家庭。巴基斯坦总人口2.4亿人，我们测算当地家庭户数约4000万，户储具备渗透空间。 中东地区：光储平价，逆变器需求爆发，沙特现存光伏装机缺口超18GW。为减少石油依赖，中东大力发展可再生能源，光储平价进一步驱动需求爆发。 目前，沙特地区LCOE约0.076元/kwh，为全球范围内最低水平，结合规划和正在招标项目，沙特现存光伏装机缺口超18GW。截至2023年底，中东地区光伏总装机容量超16GW，预计至2024年底将接近23GW，同增43.75%。近期，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh，上能电气完成沙特光伏电站1.02GW集中式逆变升压一体机供货，中东大储需求高增预计带动海外大储龙头订单&业绩高增。 投资建议：1）户储：看好乌克兰和巴基斯坦户储爆发需求，推荐亚非拉及欧洲区域布局深厚的户储龙头德业股份、深耕欧洲市场&后续有望进入乌克兰市场的艾罗能源、锦浪科技、固德威、科士达，建议关注微逆龙头禾迈股份、昱能科技。2）大储：看好中东地区及欧洲等其他海外地区大储需求爆 发，光储平价有望驱动大储项目招标进一步增长，推荐海外渠道及品牌壁垒深厚的阳光电源、海外拓展快速突破的上能电气。 风险提示：新兴市场户储需求持续性不及预期，海外大储招标或交付不及预期、海外政策变化风险，预测偏差和估值风险。 16% 0% -16% -32% -48% 2023-072023-112024-032024-07 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《电力设备：东方电缆斩获海外订单，新兴市场光储需求高增》2024-07-14 2、《电力设备：欧盟批准法国对海风108亿欧元支持，沙特新签5.5GW太阳能项目》2024-07-07 3、《电力设备：再次强调特高压发展主线，国网召开特高压工程高质量建设推进大会》2024-06-30 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300274.SZ 阳光电源 增持 6.36 7.10 8.55 10.29 11.37 10.18 8.46 7.03 605117.SH 德业股份 - 4.17 4.10 5.08 6.15 34.19 133.99 94.20 15.59 300827.SZ 上能电气 - 0.81 1.49 2.14 2.83 36.71 19.63 13.73 10.36 688717.SH 艾罗能源 - 8.87 3.56 5.11 5.82 10.51 19.66 13.69 12.01 300763.SZ 锦浪科技 - 1.95 2.40 3.10 4.04 33.45 27.09 21.00 16.11 688390.SH 固德威 增持 4.93 4.17 5.82 7.64 13.41 15.85 11.36 8.65 688032.SH 禾迈股份 - 6.13 5.36 7.18 9.42 32.50 25.08 18.73 14.26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：除阳光电源、固德威外，以上其他公司均取自wind一致预期 内容目录 1.乌克兰：灾后重建，户储成为刚需品类，高售价仍供不应求4 2.巴基斯坦：电价激增，预计光伏板+逆变器户储为主流销售形态7 3.中东地区：光储平价，逆变器需求爆发，沙特现存光伏装机缺口超18GW9 投资建议10 风险提示10 图表目录 图表1：乌克兰战前全国输电线路及发电厂分布情况4 图表2：乌克兰战后全国发电厂及变电站受损情况一览4 图表3：乌克兰Elvis户储逆变器目前处于极度缺货状态5 图表4：乌克兰Elvis便携式储能目前处于极度缺货状态5 图表5：Elvis的逆变器供应商仅德业股份为中国厂商，6kw逆变器终端售价60680格里夫纳（约1473美元）5 图表6：Deye品牌1473美元6KW储能逆变器产品中，预计厂商（德业股份）毛利率约46%、我们测算渠道毛利率约24% （单位：美元）6 图表7：2024年7月19日电池级碳酸锂价格已跌至8.6万元/吨7 图表8：2023年6月至今组件价格快速下行（元/w）7 图表9：5KW离网户储系统购置价格一览（个/块；巴基斯坦卢比；美元）7 图表10：2022年巴基斯坦人均GDP不足南非1/4（美元）8 图表11：出口至巴基斯坦的电池金额小于逆变器及组件金额（亿元）8 图表12：中东LCOE约$10.4/MWh，为全球范围内最低水平（$/MWh）9 图表13：2020A-2050E中东各类能源装机规模预测（GW）9 图表14：储能板块重点公司估值表（2024年7月19日）10 1.乌克兰：灾后重建，户储成为刚需品类，高售价仍供不应求 乌克兰灾后重建，电力供应极度短缺，户储成为当地刚性品类。截至2021年末，乌克兰电力装机容量约56.25GW，其中火电装机容量占比49.7%，核电装机容量占比24.6%，水电装机容量占比11.2%，可再生能源（风电、光伏、生物质）装机容量占比14.5%， 火电+水电装机占比超60%。据乌克兰国家能源公司Ukrenergo，仅2024年4-6月，乌克兰就损失了约9GW的发电能力，损失规模为乌克兰战前（2022年2月）发电规模的1/3以上。BBC报导称，截至2024年7月，乌克兰境内国有火力发电厂均处于被摧毁状态，所有水电站亦均被俄罗斯导弹或无人机损坏，我们预计目前乌克兰境内超60%发电厂均为损毁状态（按2021年装机结构占比推算），战后乌克兰国内电力供应极度紧缺。 图表1：乌克兰战前全国输电线路及发电厂分布情况图表2：乌克兰战后全国发电厂及变电站受损情况一览 注：红点标准处为遭受袭击部分 资料来源：EnergyCommunity，国盛证券研究所资料来源：EnergyCommunity，国盛证券研究所 全国电荒状态与贷款援助政策共振（0利率户用发电贷款援助），户储需求快速爆发，市场供不应求。2024年6月，乌克兰能源部曾表示，由于供电紧张，当地时间11日14 时至23时乌克兰实施全境停电，停电时长9小时。户储为保障家庭电力供应有效手段， 刚需属性强，需求快速爆发。为鼓励居民安装户储减轻电网供电压力，乌克兰官方推出贷款援助：针对户用光伏或户用风电安装需求，用户可获得最高约480,000格里夫纳（约 合11650美元）的贷款，为期5年，利率为0%，贷款人以购买的设备和材料作为抵押。目前，提供户用发电贷款的主要机构为Oschadbank、PrivatBank、Ukrgasbank和Ukreximbank。当地线上网址Elvis显示，乌克兰户储逆变器及便携式储能产品目前均处于极度缺货状态，产品页面大多显示“OutofStock”、“Pre-order”等字眼，户储市场供不应求。 图表3：乌克兰Elvis户储逆变器目前处于极度缺货状态图表4：乌克兰Elvis便携式储能目前处于极度缺货状态 资料来源：Elvis，国盛证券研究所资料来源：Elvis，国盛证券研究所 乌克兰户储需求更为刚性且不受安装工人紧缺限制，预计乌克兰户储新增规模或数倍于 2022年欧洲户储安装规模。俄乌冲突爆发引发欧洲能源自主供应危机，据SolarPower Europe(SPE)，欧洲2022年家用电池储能系统安装数量超42万套，电池规模超9GWh， 2022年欧洲家用电池储能系统累计安装数量超百万套。相较于2022年欧洲户储需求爆发，我们认为本轮乌克兰户储需求更为刚性（全国电荒），且不受安装工人紧缺限制，预计乌克兰户储新增规模或数倍于2022年欧洲户储安装规模。2022年2月，乌克兰针对储能系统运行条件立法并设立国有企业存储运营商，规定在特定情况下，允许能源生产 商安装0.5-2GW电池系统时不需要执照，旨在激励能源生产商部署其电池存储设施。我们预计户储容量规模小且安全性高于大储，安装工人执照限制或较大储进一步放开。2023年乌克兰人口规模约3700万（假设户均人口3人），对应家庭户数规模约1200万 户。综合来看，我们预计乌克兰新增户储安装规模或2-3倍于2022年户储安装规模，有望达到84-126万套（约2-3倍），对应乌克兰家庭户数渗透率约7%-10%。 图表5：Elvis的逆变器供应商仅德业股份为中国厂商，6kw逆变器终端售价60680格里夫纳（约1473美元） 资料来源：Elvis，国盛证券研究所注：汇率采用2024年7月19日汇率，1乌克兰格里夫纳=0.02427美元 乌克兰户储逆变器销售加价高，预计厂商毛利率约46%（实际情况或更高），我们测算渠道利润率24%。乌克兰线上网站Elvis中，逆变器供应商仅德业股份为中国厂商，其余均为海外品牌。网站显示，德业品牌（Deye）6kw逆变器终端售价60680乌克兰格里 夫纳（折合约1473美元），防护等级为IP65，质保期12个月。参考德业股份储能逆变 器毛利率2019-2022年历史均值46.16%，并以德业股份2022年储能逆变器收入和销量作为厂商成本、出货价的测算依据。终端价1473美元的德业品牌6kw储能逆变器中，厂商毛利率约46%，我们测算渠道（经销商）利润率约24%，渠道加价高，厂商和渠道层级均利润丰厚。考虑到厂商毛利率参考值为德业股份储能逆变器毛利率历史均值，且乌克兰逆变器销售供不应求，我们预计德业股份厂商端实际毛利率或高于46%。 图表6：Deye品牌1473美元6KW储能逆变器产品中，预计厂商（德业股份）毛利率约46%、我们测算渠道毛利率约24%（单位：美元） 厂商成本 厂商毛利 渠道利润 02004006008001000120014001600 资料来源：德业股份公司公告，Elvis，国盛证券研究所 注：厂商成本、毛利