巴基斯坦光储市场深度研究报告：居民用电成本持续高涨，光储市场迎来发展黄金期

宏观情况：巴基斯坦是地处南亚的新兴市场，电力发展问题突出。 （1）巴基斯坦装机以火电和水电为主，新能源占比较低。从装机量角度看，2023年，巴基斯坦石油、天然气、煤炭等火电装机量占比达50%以上，水电占比达20%以上，而新能源装机占比较低，风电/光伏装机占比约4%/1%左右。 （2）巴基斯坦电力部门循环债务问题突出，输电网络发展缓慢线损率高。巴基斯坦政府目前依靠融资或发债以政府补贴方式支撑电力行业运行，深受电力行业循环债务困扰。巴基斯坦2005年到2015年十年间平均输配电损耗高达20.84%，国际同期标准大概为7%。 （3）巴基斯坦地处热带和亚热带，用电需求较高。据世界银行数据，2014年巴基斯坦人均年耗电量约为448KWh/人，并且逐年增长。巴基斯坦位于南亚，国家南部属于热带，其余属于亚热带气候，年平均气温27度，夏季高温，用电需求较高，我们预计巴基斯坦用电需求有进一步提升的空间。 光伏经济性：电价持续上涨刺激光储需求，户用光储经济性强劲。 （1）巴基斯坦拥有丰富的太阳能资源，光伏整体处于发展早期。巴基斯坦位于赤道附近，光照条件优秀。据世界银行Global Solar Atlas数据，以光照条件较好的俾路支省为例 ，1KW的户用光伏系统年均光伏总输出功率可达1990kWh（对应光照小时约1990h），较印度新德里、中国山东省分别高约41%、59%。据IRENA数据，2023年巴基斯坦累计光伏装机1.24GW，新增光伏装机为0GW。 （2）今年以来巴基斯坦电池组件、逆变器出口规模快速增长。巴基斯坦本土电池组件产能规模较小，基本依赖中国进口。据海关总署数据，2024年1-5月，我国出口至巴基斯坦电池组件金额为86.8亿元，同比+83%；据测算出口量约10.4GW，同比+260%。2024年1-5月，我国出口至巴基斯坦逆变器金额为12.5亿元，同比+251%；据测算出口量约5.0GW，同比+322%。 （3）居民实际用电成本高昂，刺激光储市场需求。当前巴基斯坦政府面临财政危机，计划上调电价以增加财政收入；据NEPRA，2020年以来居民电价涨幅超100%。除了基于用电量及阶梯价格计算的电费以外，通常情况下居民电费账单还包括电力公司的扣费项目和国家政府的扣费项目，实际用电成本高昂。居民和工商业用电价格持续大幅上涨，愈发高昂的电价叠加不稳定的电力供应，预计将刺激巴基斯坦光储的需求高涨。 （4）净计量政策或将改为总计量政策，有望进一步刺激离网光储需求。净计量政策下，当电价提高时，光伏项目收益率提升，更多的消费者转向了光伏，导致电力部门的电费收入减少，这与巴基斯坦政府上调电价的初衷相悖。针对这种情况，据Asian-News报道，巴基斯坦政府计划将净计量政策调整为总计量政策。总计量政策下，并网项目收益率下降，有望进一步刺激光储离网需求。 （5）户用光储经济性强劲，当前高电价背景下回本周期约4-5年。基于1.8元/kWh的电价假设，我们测算巴基斯坦户用光储系统回收周期为4-5年。整体来看，高电价水平下巴基斯坦户用光储经济性强劲，若电价后续进一步上调，巴基斯坦户储需求有望维持高景气。 （6）规划到2030/2047年累计光伏装机分别达到12.8/26.9GW。若要达成2030/2047年目标，年均新增光伏装机需分别达到1.65/1.07GW。考虑到巴基斯坦居民的离网用电需求，预计光伏装机量将高于规划值。 投资建议：今年以来，亚非拉等新兴市场需求爆发，叠加欧洲降息刺激光储需求释放，逆变器环节需求预期向好。随着海外库存持续去化，板块公司业绩有望环比进一步改善。建议关注在新兴市场布局领先的逆变器企业，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、阳光电源、上能电气、禾迈股份、昱能科技等。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦风险等。 投资主题 报告亮点 本篇报告对巴基斯坦宏观情况、电力部门发展现状、光伏储能市场发展的驱动因素进行了详细分析和梳理。（1）介绍了巴基斯坦GPD、人口、贫困率、通胀率等情况。（2）对巴基斯坦电力部门发展现状、装机及用电结构进行了分析。（3）对巴基斯坦发展光伏的潜力以及现状进行了分析。（4）解释了巴基斯坦电价上调的驱动因素。（5）对巴基斯坦户用光储系统的经济性进行了测算。 投资逻辑 随着光储装机成本的下降，巴基斯坦政府持续调高电价，将刺激光储需求爆发，迎来高速发展。我们认为在新兴市场布局领先的逆变器企业有望受益。 组件及电芯价格大幅回落 ， 光储系统装机成本持续下降。据InfoLink Consulting数据，2024年6月，双面双玻182*182-210mm PERC组件报价0.8元/W，较2023年初下降57%。据鑫椤锂电数据，2024年6月方形铁锂电芯均价为0.36元/Wh，同比下降44%。 巴基斯坦政府面临财政危机，持续上调电价以增加财政收入。巴基斯坦为顺利解决财政危机困境，希望通过涨价来增加电力部门收入，以获得国际货币基金组织IMF的贷款。据NEPRA，2020年以来居民电价涨幅超100%。除了基于用电量及阶梯价格计算的电费以外，通常情况下居民电费账单还包括电力公司的扣费项目和国家政府的扣费项目，实际用电成本高昂。 高电价驱动户储系统收益率提升，光储市场有望迎来爆发。基于1.8元/kWh的电价假设，我们测算巴基斯坦户用光储系统回收周期为4-5年。整体来看，高电价水平下巴基斯坦户用光储经济性强劲，若电价后续进一步上调，巴基斯坦户储需求有望维持高景气。 一、宏观情况：地处南亚的新兴市场，电力发展问题突出 （一）巴基斯坦GDP增速相对较高，近年利率处于高位 1、巴基斯坦GDP增速较高，但不及新兴市场和发展中经济体 GDP总额增速相对较高。据IMF，2023年巴基斯坦GDP总额达到3382亿美元，位于全球第43位，与我国山西省的GDP相当。从增速上看，巴基斯坦GDP增速不低，2000-2023年巴基斯坦GDP年均增速达到5.5%；但巴基斯坦大部分年份的增速不及新兴市场和发展中经济体。 图表1巴基斯坦GDP位于全球第43位 人均GDP水平排名靠后，部分年份增速高于新兴市场和发展中经济体。从人均GDP来看，巴基斯坦与邻国印度已经拉开距离。2007年以前，巴基斯坦人均GDP略高于印度； 而2007年之后，印度显著高于巴基斯坦。2023年巴基斯坦人均GDP为1407美元，位于世界第157名。巴基斯坦的人均GDP增速在部分年份高于新兴市场和发展中经济体。 图表3巴基斯坦人均GDP增速部分时期高于新兴市场和发展中经济体 图表2近年来，巴基斯坦人均GDP低于印度 2、巴基斯坦人口超2亿，户均人口约6.4人 巴基斯坦人口众多，人口总规模持续增长。根据世界银行数据，2022年巴基斯坦人口总数约为2.36亿人，2023年，巴基斯坦政府进行全国第七次人口普查，结果显示巴基斯坦人口已经达到2.40亿人，世界排名第五。从1960年至今，巴基斯坦人口一直持续增加，2010年至今巴人口年增长率为1.65%。 巴基斯坦人口中，大部分为青壮年，单个家庭的人口数量较多。根据巴基斯坦统计局2017年数据，巴基斯坦平均家庭人口约6.39人/户，以此推断2023年巴基斯坦家庭数量在3763万户左右。 图表4 2023年巴基斯坦人口总数约2.40亿人 图表5 2017年巴基斯坦户均人口约6.39人 3、城镇化率相对较低，贫困线以下人口比例约20% 2023年巴基斯坦城镇化率不到40%，低于全球平均水平。巴基斯坦城镇体系规模结构呈现全国层面的不均衡与不连贯现象，据世界银行数据，2023年巴基斯坦的城镇人口占总人口的比例为38.0%，低于全球的城镇化率57.3%。 贫困人口比例较高，整体呈下降趋势。巴基斯坦贫富差距显著，面临较高的贫困率挑战。 据世界银行数据，2003-2004年巴基斯坦国家贫困线以下人口比例约60%；2018年国家贫困线以下人口比例下降至21.9%。 图表6 2023年，巴基斯坦城镇化率不到40% 图表7 2018年巴基斯坦贫困人口比例降至21.9% 4、巴基斯坦通胀问题显著，利率水平处于高位 巴基斯坦面临显著的通胀压力，消费者物价指数(CPI)持续上升。据Wind数据，2024年5月，巴基斯坦CPI（所有项目，2015-2016年=100）达254.8，同比+12%，环比-3%。 巴基斯坦利率维持高位运行，近期通胀略有缓解利率小幅下调。为了抑制通胀，2021年底以来巴基斯坦利率水平持续提升，并持续处于高位。由于近期巴基斯坦通胀有所放缓，2024年6月巴基斯坦央行决定将基准利率下调150个基点至20.5%，是巴基斯坦4年来首次降息。 图表8巴基斯坦消费者物价指数(CPI)持续上升 图表9 2024年6月，巴基斯坦基准利率下调至20.5% （二）装机以火电和水电为主，电力部门债务问题突出 1、巴基斯坦以传统能源及水电为主，发电量持续增长 巴基斯坦是能源资源较为匮乏的国家，化石燃料消费主要依赖进口。根据BP数据，2020年底煤炭可证明总储量为3064亿吨，占全球可证明储量的0.3%，储采比为396；天然气可证明总储量为13.6万亿立方尺，约占全球的0.2%，储采比为12.6。尽管巴基斯坦拥有一定的天然气和煤炭储备，但煤炭、石油和天然气消费主要依赖于进口。据中国煤炭经济研究会数据，2020-2021财年，巴基斯坦本国煤炭产量约380万吨，进口煤炭约1891万吨，进口量约占总供应的83%。 图表10 2020-2021年度，巴基斯坦煤炭进口1890.9万吨，同比增长15.1% 巴基斯坦目前以传统能源和水电为主，新能源装机较低。从装机量角度看，2023年，巴基斯坦石油、天然气、煤炭等火电装机量占比达50%以上，水电占比达20%以上。而新能源装机占比较低，风电装机占比约4%左右，光伏装机占比仅1%左右。 图表11 2023年，巴基斯坦装机以火电和水电为主 从历年的发电量来看，国家发电量持续增长，火电占比约50%。2023年，巴年度发电量约为1367亿千瓦时，2013-2023年巴基斯坦发电量年均增速达到3.1%。从发电量来看，2022-2023年度，巴基斯坦火电发电占比52%、水电26%、核电17%，风电和光伏发电占比分别为3%和1%。 图表13 2022-2023年度，巴基斯坦火电发电量占比超50% 图表12巴基斯坦发电量持续增长（亿千瓦时） 2、地处热带和亚热带，用电需求较高，居民用电占比约50% 巴基斯坦地处热带和亚热带，用电需求较高。从人均用电量来看，根据世界银行数据，2014年巴基斯坦人均年耗电量约为448KWh/人，并且逐年增长。与同期的印度、越南、中国相比处于较低水平。巴基斯坦位于南亚，国家南部属于热带，其余属于亚热带气候，年平均气温27度，夏季高温，用电需求较高，我们预计巴基斯坦用电需求有进一步提升的空间。 图表15巴基斯坦人均用电量处于同期较低水平（kWh/人） 图表14巴基斯坦平均气温较高 目前居民用电是巴基斯坦电力的主要市场。据王汉卿《巴基斯坦电力市场浅析》，巴基斯坦一半的用电需求来自居民用电，24%的需求来自工业用电，9%的需求来自农业用电，8%的需求来自商业用电。居民用电是巴基斯坦的主要用电市场。 图表16巴基斯坦用电结构以居民用电为主 3、电力部门循环债务问题突出，输电网络发展缓慢线损率高 巴基斯坦政府目前依靠融资或发债以政府补贴方式支撑电力行业运行，深受电力行业循环债务困扰。巴基斯坦电力行业涉及电力政策执行部门、电力行业监管机构、电力调度机构、发电企业、输配电企业等。配电公司负责将电力输配到终端用户，并负责收取电费，上交给中央购电处，再将收入支付发电企业和国家电网公司。由于终端用户电费缴纳率低，输配线路损失大、政府补贴不足，中央购电处长期拖欠电厂和国家电网，导致发电企业拖欠燃料供应企业的燃料费，进而导致电力供应链出现循环债务问题。 图表17巴基斯坦电力行业主要参与主体 巴基斯坦电网建