原油：不宜追空，暂时观望

期货研究 二〇 二2024年7月21日 四年度 原油：不宜追空，暂时观望 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，油价重心不断下移，并在周五迎来下跌。在特朗普胜选概率大幅提升后，资本市场提前押注究这一结果抢跑交易，贵金属、大宗商品普跌。短期建议密切关注这一事件后续影响，波动有所放大。回归原所 油市场基本面，OPEC+减产下三季度去库概率暂时仍然无法证伪，对油价构成支撑。其中，根据Argus预 估，俄罗斯6月的日产量减少了12万桶/日至914万桶/日，但仍远高于其898万桶/日的目标，仍有继续减产空间。对于非OPEC+国家，近期美洲产量有所下滑。南美方面，此前由于石油侵蚀迫使45万桶/日的原油管道关闭，厄瓜多尔原油供应下降。该线于7月3日重新开放，但将不得不再次关闭四天，以便建造一条管道旁路，后期产量恢复存隐忧。北美方面，美国页岩油产量前景不明，加拿大阿尔伯塔油砂区发生野火，重酸油WCS对WTI升贴水继续走强。在需求侧，从全球原油市场贸易流向看，此前沙特下调到亚洲地区的升贴水后竞争力提升，或影响三季度亚洲乌拉尔原油采购需求。其中，仅中国企业8月从沙特阿拉伯 获得的定期原油就比7月多25%，约为每日145万桶，南亚炼油商也有望从阿美获得全部原油配额。此外，随着EFS价差的走强，与迪拜挂钩的原油(如阿联酋Murban)对亚太炼油商吸引力也在提升。这种情况下，亚洲对乌拉尔原油、美国WTI和里海CPC混合等多个品位的需求很可能继续走弱。成品油方面，过去一周全球成品油市场继续转弱。海外市场方面，欧洲汽油裂解与北美汽油共振，下跌61美分/桶至12.62美元 /桶；石脑油对Brent贴水收窄1.14美元/桶至8.27美元/桶。欧洲馏分油裂解也走弱，其中柴油裂解在炼厂供应回升预期下下跌2美元/桶至16.59美元/桶，航煤裂解下跌了56美分/桶至18.39美元/桶。燃料油市场方面，高、低硫格局继续边际反转。其中，高硫资源继续偏紧，但对Brent贴水继续下跌至11.36美元/桶，低硫资船燃小幅反弹，需求波动不大。整体看，海外柴油需求提振不佳，汽油仍有去库涨价预期，原油加工裂解主要受馏分油拖累下行。考虑到短期全球供应较高，裂解或继续承压。国内市场方面，仅汽油消费呈现一定的季节性扩张，柴油消费疲弱，炼厂开工率企稳。整体来看，本周受到特朗普胜选概率提升冲击，油价跟随大类资产出现剧烈波动，跌幅较高。此外，需求侧表现亮点不多。但考虑到OPEC+仍在减产，我们暂时不认为油价进入趋势下跌。即便受到市场悲观情绪影响无法立即反弹，去库格局下最差也是周度级别震荡市。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度 保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油5 1.6地缘政治5 1.7后市展望5 2.原油价格6 2.1原油期货和现货价格6 2.2成品油期货价格和裂解价差8 3.原油生产和库存8 3.1浮式仓储库存8 3.2上周美国原油库存下降，成品油库存继续回落9 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌11 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降12 4.原油需求12 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求增加12 4.2毛利反弹12 5.资金因素13 5.1投机因素：净多增加13 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至7月12日当周EIA原油库存减少487万桶，库欣地区库存减少 87.5万桶，汽油库存增加332.8万桶，馏分油增加345.4万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，7月17日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比上升9.06%，至1451.3万桶。中质馏分油库存环比上升31.83%，至1114.5万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比上升13.06%，至2013.2万桶。总库存环比上升15.72%，至4579万桶。 1.2原油供需 美国原油产量7月12日当周为1330万桶/日，较前一周不变万桶/日。 据国际文传电讯社：从9月起恢复俄罗斯汽油出口禁令的文件草案将于下周一准备就绪。 欧佩克+代表不认为8月会议上会改变石油增产计划。 金十数据7月19日讯，根据以色列总理办公室18日发表的声明，内塔尼亚胡称拉法为哈马斯的“咽喉地带”，以方在这一地区对哈马斯施加军事压力，并要求哈马斯在停火的第一阶段释放最大数量的以方被扣押人员，这种“双重压力”是在“推进停火协议的达成”。声明还说，内塔尼亚胡当天在“费城走廊”附近听取以军地面部队在这一地区的作战汇报，并表示控制“费城走廊”和拉法口岸对以色列的未来“至关重要”。 欧洲央行如期维持利率不变，并且没有给出下一步行动的指引，还称国内物价压力仍然很高，通胀将在明年较长时间内高于目标。该行还强调，管委会将继续遵循依赖数据和逐次会议决策的方式，以确定适当的限制性利率水平和持续时间。 克里姆林宫：总统普京和沙特王储强调了继续在欧佩克+内合作以确保能源市场稳定的重要性。 分析师JulianLee：截至7月12日当周，美国从中东进口的原油小幅上升。来自沙特的原油进口增加了43%，达到39.4万桶/日，但其中大部分被来自伊拉克的原油进口减少所抵消，当周来自伊拉克的原油进口减少了31%，至22万桶/日。 美国能源信息署（EIA）：上周美国东海岸炼油利用率上升至自2023年4月以来的最高水平。 金十数据7月17日讯，据知情人士透露，俄罗斯计划进一步削减原油产量，以弥补今年和明年温暖季节超过欧佩克+配额的产量。知情人士说，由于技术原因，莫斯科方面的额外减产措施最有可能在夏季和初秋实施。自从与欧佩克开始合作以来，俄罗斯一直表示，由于其油田的地质和气候条件，它无法在深秋和冬季大幅减产。知情人士说，预计额外的限制措施将在西西伯利亚油田实施，那里的产量可以受到监管。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从1.19上涨0.3到1.49美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周 走高，从0.93上涨0.14至1.07美元/桶。 1.5成品油 过去一周，全球成品油市场继续转弱。海外市场方面，欧洲汽油裂解与北美汽油共振，下跌61美分/ 桶至12.62美元/桶；石脑油对Brent贴水收窄1.14美元/桶至8.27美元/桶。欧洲馏分油裂解也走弱， 其中柴油裂解在炼厂供应回升预期下下跌2美元/桶至16.59美元/桶，航煤裂解下跌了56美分/桶至18.39美元/桶。燃料油市场方面，高、低硫格局继续边际反转。其中，高硫资源继续偏紧，但对Brent贴水继续下跌至11.36美元/桶，低硫资船燃小幅反弹，需求波动不大。整体看，海外柴油需求提振不佳，汽油仍有去库涨价预期，原油加工裂解主要受馏分油拖累下行。考虑到短期全球供应较高，裂解或继续承压。国内市场方面，仅汽油消费呈现一定的季节性扩张，柴油消费疲弱，炼厂开工率企稳。 1.6地缘政治 过去一周，地缘对原油市场的影响提升。在特朗普胜选概率大幅提升后，资本市场提前押注这一结果抢跑交易，大宗商品普跌。短期建议密切关注这一事件后续影响。中东方面，巴以和谈进程反复，黎以冲突升级，地缘风险长期存在。 1.7后市展望 过去一周，油价重心不断下移，并在周五迎来下跌。在特朗普胜选概率大幅提升后，资本市场提前押注这一结果抢跑交易，贵金属、大宗商品普跌。短期建议密切关注这一事件后续影响，波动有所放大。回归原油市场基本面，OPEC+减产下三季度去库概率暂时仍然无法证伪，对油价构成支撑。其中，根据Argus预估，俄罗斯6月的日产量减少了12万桶/日至914万桶/日，但仍远高于其898万桶/日的目标，仍有继续减产空间。对于非OPEC+国家，近期美洲产量有所下滑。南美方面，此前由于石油侵蚀迫使45万桶/日的原油管道关闭，厄瓜多尔原油供应下降。该线于7月3日重新开放，但将不得不再次关闭四天，以便建造一条管道旁路，后期产量恢复存隐忧。北美方面，美国页岩油产量前景不明，加拿大阿尔伯塔油砂区发生野火，重酸油WCS对WTI升贴水继续走强。在需求侧，从全球原油市场贸易流向看，此前沙特下调到亚洲地区的升贴水后竞争力提升，或影响三季度亚洲乌拉尔原油采购需求。其中，仅中国企业8月从沙特阿拉伯 获得的定期原油就比7月多25%，约为每日145万桶，南亚炼油商也有望从阿美获得全部原油配额。此外，随着EFS价差的走强，与迪拜挂钩的原油(如阿联酋Murban)对亚太炼油商吸引力也在提升。这种情况下，亚洲对乌拉尔原油、美国WTI和里海CPC混合等多个品位的需求很可能继续走弱。成品油方面，过去一周全球成品油市场继续转弱。海外市场方面，欧洲汽油裂解与北美汽油共振，下跌61美分/桶至12.62美元 /桶；石脑油对Brent贴水收窄1.14美元/桶至8.27美元/桶。欧洲馏分油裂解也走弱，其中柴油裂解在炼厂供应回升预期下下跌2美元/桶至16.59美元/桶，航煤裂解下跌了56美分/桶至18.39美元/桶。燃料油市场方面，高、低硫格局继续边际反转。其中，高硫资源继续偏紧，但对Brent贴水继续下跌至11.36美元/桶，低硫资船燃小幅反弹，需求波动不大。整体看，海外柴油需求提振不佳，汽油仍有去库涨价预期，原油加工裂解主要受馏分油拖累下行。考虑到短期全球供应较高，裂解或继续承压。国内市场方面，仅汽油消费呈现一定的季节性扩张，柴油消费疲弱，炼厂开工率企稳。整体来看，本周受到特朗普胜选概率提升冲击，油价跟随大类资产出现剧烈波动，跌幅较高。此外，需求侧表现亮点不多。但考虑到OPEC+仍在减产，我们暂时不认为油价进入趋势下跌。即便受到市场悲观情绪影响无法立即反弹，去库格局下最差也是周度级别震荡市。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次 呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延