聚焦慢病管理，开启银发健康战略新篇章

事件：2024年6月22日，慢病管理学术研讨会暨中国老年学和老年医学学会老年慢病管理分会会员代表大会在北京圆满召开。昆药集团、华润圣火作为本次会议的协办方，积极参与并全力支持。本次会议就银发健康产业发展、提升老年慢病管理服务质量等方面，展开了深入研讨。 聚焦心脑血管慢病领域，打造三七产业龙头。华润集团旗下的华润三九继收购昆药集团后，将持有的51%华润圣火股权转让给昆药集团，这一举措一方面解决了部分同业竞争问题，另一方面将有效统一全国血塞通软胶囊市场，助力昆药集团成为三七产业链标杆企业。华润集团正式进入三七产业可以追溯到2016年，华润三九全资收购昆明圣火药业；为了打通三七全产业链，2021年成立了华润三九（云南）三七产业发展有限公司；2022年与华立集团达成收购昆药集团28%股份的股权转让协议，至此华润三九成为体量最大、剂型最全的三七头部企业；2023年华润三九、昆药集团、华润圣火共同参与注册三七研究院；2024年昆药集团拟收购华润圣火51%的股 权，以实现集团内部三七产业链的整合和布局优化。华润集团积极发挥国有资本投资公司优势，联合云南省政府打通三七全产业链，涵盖三七种植（ 合作）、三七贸易、新型饮片销售、三七研究、中药制造、销售等各环节 ，推动中医药传承创新。 图表1：华润集团布局三七产业历程 777品牌隆重推出，开启银发健康战略新篇章。昆药集团聚焦慢病管理及老龄健康领域，品牌方面，依托昆药“络泰”和华润圣火“理洫王”血塞通软胶囊，公司正式发布了“777”品牌，以血塞通口服产品起步，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线；渠道方面，借助三九商道进一步整合商业渠道；业务方面，公司成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部，明确三大发展着力点；管理方面，在华润赋能下公司管理能效有望持续提升。 我们认为，随着老龄化趋势的加剧，银发经济正成为潜力巨大的蓝海。根据中康数据，2020-2023H1心脑血管（不含高血压）疾病中成药零售药店通用名TOP3分别为：安宫牛黄丸、复方丹参滴丸、血塞通软胶囊，头部格局较为稳定。血塞通软胶囊为昆明圣火药业和昆药集团的原研药品，全国范围内生产商仅这两家。其主要成分为三七总皂苷，具有活血祛瘀，通脉活络的作用，用于瘀血阻滞所致的缺血性中风病（脑梗塞）中经络恢复期。 根据《中国脑卒中防治报告2021》，卒中成为我国首位的成人致死、致残病因，其特点是发病率高、高复发率、高致残率、高死亡率、高经济负担。 2010-2019年中国缺血性卒中发病率和患病率逐年上升，2019年缺血性卒中出院患者人数较2010年增长了约4倍，人均住院医药费用较2010年增长了37%。这种增长趋势一方面来自于老龄化带来的人口结构变化，另一方面来自人民群众对于卒中的预防治疗意识提升。我们看好公司“银发健康产业引领者”的战略定位和血塞通系列后续市场空间。 图表2：2010-2019年中国卒中、缺血性卒中和出血性卒中发病率及患病率 图表3：2010-2019年中国缺血性卒中和出血性卒中出院患者人数和人均住院医药费用 投资建议：公司是天然植物药领先企业，过去一直专注慢病治疗，已形成较高的品牌壁垒。过去一年在华润带领下持续推进四大重塑，毛利率、净利率、ROE、资产负债率等指标均有好转。公司定位更加清晰，乘银发经济东风，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。我们看好华润对公司在品牌、产品、渠道、管理多方面的赋能，预计公司2024-2026年实现营收85.09/94.69/103.45亿元，分别同比增长10%/11%/9%；实现归母净利润5.77/7.39/9.41亿元，分别同比增长30%/28%/27%；对应PE估值分别为22/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业集采政策风险、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、研发创新风险、整合不及预期。