上半年收入及净利润预增20~30%，客户份额稳健提升

事项： 公司公告：2024年7月18日，公司公布业绩预告，上半年营收预计同比增长20-30%；归母净利润预计为17.5~18.9亿元，同比增长20-30%；扣非归母净利润17.2~18.7亿元，同比增长20-30%。 国信纺服观点：1）受益于下游客户补库以及客户结构优质，今年订单饱满，上半年收入及净利润预增20-30%，由于单季度增速受去年基数波动影响，半年度业绩增速与长期增长预期更接近；2）行业：国际品牌于去年年底库存去化基本完成，台企代工同行下半年订单预期乐观；3）风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险；4）投资建议：今年订单和业绩增长确定性强，中长期看好公司客户结构优质、以及持续拓展客户和扩张产能能力。2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单，公司2023全年收入降幅明显好于同行，并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长；今年一季度订单量和收入增速进一步提升，同时毛利率、净利率显著增长。近几年不论行业需求景气度起落，公司持续印证份额成长逻辑。短期随下游品牌客户去库完成，2024年订单和业绩增长确定性强。中长期成长性与确定性兼备，公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，预计年增2个工厂左右，公司中长期扩张市场份额前景明确。估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。我们维持盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为38.4/44.6/50.7亿元，同比+20.0%/16.1%/13.6%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24x PE，维持“优于大市”评级。 评论： 受益于下游客户补库以及客户结构优质，今年订单饱满，上半年收入及净利润预增20-30%，单季度增速受去年基数波动影响 受益于今年下游品牌客户去库完成进入补库阶段，以及公司客户结构优质、与老客户深度绑定且持续拓展新客户贡献增量，今年公司订单饱满。根据业绩预告，今年上半年，随着公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司营业收入预计同比增长20%-30%；在加强客户拓展、扩展产能的同时，公司持续改善运营能力，保持了净利润的稳健增长，公司归母净利润预计为17.5~18.9亿元，同比增长20-30%；扣非归母净利润17.2~18.7亿元，同比增长20-30%。 单看第二季度，收入中枢值预计同比增长21.6%，归母净利润中枢值预计同比增长5.9%，扣非归母净利润中枢值预计同比增长5.7%。单季度增速受去年基数影响，去年一季度有订单延迟发货至二季度确认收入，故二季度基数相对较高；同时去年二季度受前期成本费用管控严格影响以及汇兑收益贡献，净利率高于历史正常水平，今年二季度预计净利率处于正常水平，故同比有所回落。因此基于单季度基数波动影响，半年度业绩增速与长期增长预期更接近。 图1：公司半年度收入与变化情况 图2：公司季度收入与变化情况 图3：公司半年度归母净利润与变化情况 图4：公司半年度扣非归母净利润与变化情况 图5：公司季度归母净利润与变化情况 图6：公司季度扣非归母净利润与变化情况 行业：国际品牌于去年年底库存去化基本完成，台企代工同行下半年订单预期乐观 核心品牌客户于去年年底库存去化基本完成：公司前五大客户，耐克、Deckers、VF、PUMA、UA品牌库存情况来看，经历了约1年左右的去库，五个品牌2023年三季度~四季度库存均有较显著的下降，Nike、Deckers四季度的库销比已经回落至接近2019年同期的健康水平；VF、UA去库进展相对落后，但到2023年年底也已有明显进展。截至今年一季度末，各品牌库存金额进一步实现同环比下降，库销比同环比下降明显，其中耐克、Deckers库销比低于1.8。从品牌营收增长来看，Deckers持续表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，华利品牌订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。 台企代工同行二季度营收表现积极，下半年展望乐观：代工台企中，裕元、志强、钰齐、儒鸿二季度营收环比一季度向好，单月有所波动，志强、儒鸿、东隆兴6月营收同比增长超过双位数；聚阳6月出现今年营收首次同比下滑，主要受红海危机、船期递延影响，6月出货递延金额超过1亿元，但预期下半年订单将好于上半年，全年有双位数增长；儒鸿同样对下半年订单预期乐观。 图7：华利集团品牌客户季度收入、库存（财季按自然年统一归位） 图8：台企运动鞋服代工同行月度营收（美元口径） 图9：台企运动鞋服代工同行季度营收（美元口径） 投资建议：今年订单和业绩增长确定性强，中长期看好公司客户结构优质、以及持续拓展客户和扩张产能能力 2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单，公司2023全年收入降幅明显好于同行，并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长；今年一季度订单量和收入增速进一步提升，同时毛利率、净利率显著增长。 近几年不论行业需求景气度起落，公司持续印证份额成长逻辑。短期随下游品牌客户去库完成，2024年订单和业绩增长确定性强。中长期成长性与确定性兼备，公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，预计年增2个工厂左右，公司中长期扩张市场份额前景明确。估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢 。 我们维持盈利预测 ， 预计公司2024~2026年净利润分别为38.4/44.6/50.7亿元 ， 同比+20.0%/16.1%/13.6%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24xPE，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值情况 风险提示 产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明