业绩前瞻:2024H1营收和净利增速仍承压,但增速较Q1或有改善 预计上市银行2024H1营收yoy为-1.4%,归母净利润yoy为-0.3%,增速较2024Q1分别上升0.3pct、0.3pct。其中,国有行/股份行/城商行/农商行的营收yoy分别为-1.7%/-3.3%/+5.7%/+4.3%,归母净利润yoy分别为-1.5%/+0.9%/+4.1%/+3.8%。 业绩归因:规模扩张动能减弱,息差拖累边际减轻 净利息收入:压力有所减轻,挤水分后量价平衡发展。Q2扩表速度有所放缓,“手工补息”整改下信贷节奏有所扰动。 规模扩张:弱化考核+挤水分,增速或边际下降。我们预计2024H1上市银行生息资产平均余额yoy或为11.0%,其中国有行/股份行/城商行/农商行同比分别增长13.2%/4.8%/12.0%/7.0%。 净息差:受益于“挤水分”,降幅较Q1或有收窄。监管弱化对存贷增速的考核,更注重收入的考核,银行主动优化信贷结构,减少低质贷款比如低息短贷和票据贴现。更为重要的是,手工补息禁令使得部分银行的存款成本或明显改善。 中收:由于震荡市+银保“报行合一”,代销中收或仍增速较低。我们预计上市银行中收增速整体为-6.8%,其中国有行/股份行/城商行/农商行同比增速分别为-4.1%/-13.1%/-1.9%/+2.8%,增速环比或有所改善,但对于营收的支撑仍较不足。 投资收益:仍为正向贡献因子,但力度较Q1明显减弱。下半年债市走向需关注两方面因素:(1)央行对债市的干预;(2)理财后续整改动作。 信用成本:零售端略承压,拨备计提或仍保持平稳。2024Q2部分盈利增长承压的银行,对不良资产的核销处置将会减弱,若前期风险暴露尚未充分,则半年末存在不良额率双升的风险,2024Q2资产质量压力可能主要来源于零售。 中期分红:高股息资产投资价值延续 监管鼓励优质大市值公司增加分红频率,2023年12月修订了《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》,简化了中期分红审议程序。截至2024年7月17日,共19家A股上市银行披露了拟中期分红的计划。根据规定,中期分红的基准是2024年上半年的利润情况,多数银行将上限定为“不高于归母净利润的30%”。根据此前年份的中期分红时间表来看,一般为当年9~11月完成派息。 截至2024-07-17,银行板块以5.74%的股息率高居所有板块第一,具有较好的配置价值。 投资建议 我们判断下半年或仍延续低利率的投资环境,可重点评估两条逻辑:(1)低利率环境下,“资产荒”现象加剧,盈利稳+分红高的银行投资价值凸显,受益标的农业银行,推荐中信银行;(2)若随着后续的政策落地,经济预期改善,优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性,受益标的成都银行、常熟银行,推荐苏州银行。 风险提示:宏观经济增速不及预期,政策落地不及预期等。 1、2024H1营收和归母增速仍承压,但增速较Q1或有改善 2024H1上市银行或受益于息差降幅收窄,营收和归母净利润增速环比小幅改善。 预计上市银行2024H1营收yoy为-1.4%,归母净利润yoy为-0.3%。其中,国有行/股份行/城商行/农商行的营收yoy分别为-1.7%/-3.3%/+5.7%/+4.3%,归母净利润yoy分别为-1.5%/+0.9%/+4.1%/+3.8%。 表1:预计2024H1上市银行营收、归母净利润同比降幅较Q1或均略有收窄 图1:2024H1上市银行营业收入yoy或小幅改善 图2:2024H1上市银行归母净利润yoy或小幅改善 2、业绩归因:规模扩张动能减弱,息差拖累边际减轻 我们根据业绩预测,对2024H1上市银行净利润yoy进行拆解:规模/净息差/非息/费用/拨备/所得税贡献程度分别为+11.0%/-12.2%/-0.2%/+0.2%/+1.3%/-1.8%,规模扩张的贡献力度有所减弱,但息差对净利润的拖累或减轻,一定程度上对冲了扩表乏力带来的影响。 图3:上市银行业绩归因:息差拖累或边际减轻 图4:各类银行业绩归因:各类银行息差拖累或均有减轻 2.1、净利息收入:压力有所减轻,挤水分后量价平衡发展 “挤水分”后银行或能同时兼顾量增和价稳,有助于净利息收入降幅收窄。2024年上半年扩表速度或有所放缓,一方面是实体信用扩张有待进一步恢复,另一方面是“防资金空转”监管导向下套利性存贷款“出表”,存款和贷款读数上有一定压力。 我们预计2024H1上市银行净利息收入yoy或为-1.2%,其中国有行/股份行/城商行/农商行同比分别增长-1.2%/-4.0%/+7.3%/-2.1%。 图5:2024H1上市银行净利息收入yoy降幅或边际收窄 2.1.1、规模扩张:弱化考核+挤水分,增速或边际下降 Q2扩表速度或有所放缓,“手工补息”整改下信贷节奏有所扰动。二季度或延续实体企业和零售需求偏弱的状态,贷款增速或仍有待提升,金融投资项受到承接国债的影响或增速有所上升。但负债端受到“手工补息”整改等挤水分操作,货币信贷节奏受到一定扰动,叠加监管弱化对存贷规模的考核,银行季末冲量的意愿下降。因此我们预计2024H1上市银行生息资产平均余额yoy或为11.0%,其中国有行/股份行/城商行/农商行同比分别增长13.2%/4.8%/12.0%/7.0%。 图6:2024H1上市银行生息资产平均余额yoy或有所放缓 Q2信贷收支表较明显地反映了“手工补息”禁令后的存款分化。2024年初时大行的存贷增速差较为平稳,基本维持在0%附近,但4月手工补息叫停后,四大行该指标明显下降,4月/5月/6月分别为-2.4%/-3.1%/-4.6%,且降幅逐月扩大。而中小银行该指标在5-6月明显回升,分别为-3.0%/-2.1%,或表明部分大行存款流入中小行,中小行扩表或仍较快,特别是部分优质区域城商行。 图7:4月初手工补息禁令出台后,大行存款增速显著下行,其余银行存款增速有所上升 2.1.2、净息差:受益于“挤水分”,降幅或有收窄 净息差:预计收窄幅度相较Q1明显减缓。存量贷款重定价的影响主要集中在Q1,重定价压力高峰期已过。再加上监管弱化对存贷增速的考核,更注重收入的考核,故银行有动力主动优化信贷结构,减少低质贷款比如低息短贷和票据贴现。更为重要的是,手工补息禁令出台后部分银行的存款成本或明显改善,我们在《简评“手工补息”》测算上市银行年存款成本率平均或下降5BP。 表2:手工补息叫停后上市银行年存款成本率或下降5BP 我们测算:存款挂牌利率调降、降息和手工补息叫停三个事件,合计对于上市银行净息差的影响为+3BP, 其中国有行/股份行/城商行/农商行分别为3BP/5BP/2BP/0BP。若再考虑到银行主动下调存款授权上限、降低存款利率报价等因素,息差实际受益程度或更高。 表3:存款挂牌利率调降、降息和手工补息叫停合计改善上市银行净息差约3BP 存款严监管下,银行也主动降低存款的报价,助力息差降幅收窄。2024年2月某地监管指导理财通过保险投资的协议存款,应计入银行“同业存款”而非“一般性存款”,协议存款迎来规模上限。根据上海国际货币经纪数据,2024年2月19日3年期AAA协议存款的最高报价较前一日下降10BP至3.20%,2月26日进一步下降15BP至3.05%,3月25日罕见跌破3%至2.85%。弱化存贷增速考核+存款严监管导向不改,银行自身有较强动力压降存款成本,故Q2息差降幅收窄的可能性较大。 图8:2024年初以来,同业存款、协议存款报价中枢均不断走低 下半年息差或基本平稳,关注存量房贷价格调整的可能性。往年下半年通常发力零售信贷放量,但从上半年社融数据来看,居民信用扩张意愿仍然较弱。再考虑到收入预期受影响、房地产价格调整等因素,零售资产质量近年有一定扰动,银行对于投放低价低质的零售贷款更为谨慎,故下半年息差或基本与Q2持平。但仍要关注存量房贷利率下调的可能性,若再次落地,对于息差或有一定拖累。 2.2、非息收入:投资收益仍能贡献,但力度较Q1明显减弱 2.2.1、中收:代销手续费收入或仍增速较低 中收或仍为负增长,主要由于资本市场震荡+银保实施“报行合一”。我们预计上市银行中收增速整体为-6.8%,其中国有行/股份行/城商行/农商行同比增速分别为-4.1%/-13.1%/-1.9%/+2.8%,增速环比或有所改善,但对于营收的支撑仍较为不足,料主要受到保险“报行合一”监管的影响,银行代销保险业务收入大幅下降,比如招行2024Q1同比下降50%。再加上近年资本市场总体表现平平,再加上信托违约事件出现,银行在基金、信托产品的代销业务较为低迷。 理财产品虽销售情况较好,但由于费率较低,对于中收的支撑有限。低费率一直是理财产品特有的“标签”,以2024-04-09《起底“短债理财”》的测算为例,短债理财的销售服务费平均仅13BP,而短债基金为22BP。尽管2024年上半年理财规模的高点接近30万亿元,但预计代销理财带来的中收仍较为有限,对于营收的支撑较弱。 图9:2024H1上市银行中收增速或环比改善,但仍总体为负增长 图10:2024Q1招商银行代销保险收入同比下降50% 2.2.2、投资收益:上半年增速或总体较高 上半年投资收益或贡献较多非息,后续关注央行对债市的干预。债券市场在“资产荒”逻辑下仍为需求主导,2024Q1部分银行通过债市波段交易实现较多投资净收益,到二季度债市表现基本平稳,再加上监管对于银行买超长债做出窗口指导,预计上半年投资收益增速略有放缓。下半年债市走向需关注两方面因素: (1)央行对债市的干预,7月8日央行公告称将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,以收窄利率走廊; (2)理财后续整改动作,比如理财嵌套信托违规进行债券交易的行为被打击后,存量产品是否会以抛售的方式整改。 图11:2024H1上市银行投资净收益yoy或较Q1有所放缓 2.3、信用成本:零售端略承压,拨备计提或仍保持平稳 2.3.1、关注2024Q2资产质量边际变化 不良额或增长,源于新生不良压力及核销处置减少。截至2024Q1末上市银行不良率1.25%,环比下降1BP,不良率整体保持稳定,但关注到各类银行不良额同比增速均上升。结合盈利指标看,2024Q1国有行拨备前利润降幅扩大,盈利相对承压,或因此减少不良资产核销从而缓解盈利压力;城、农商行拨备前利润增速边际改善,盈利压力相对较小,不良额增速上升主要源于新生成压力,推测主要来自小微企业及个体工商户。我们认为2024Q2部分盈利增长承压的银行,对不良资产的核销处置将会减弱,若前期风险暴露尚未充分,则半年末不良额存在增速上升的风险,不良率边际或上升。 图12:2024Q1末上市银行不良率整体平稳 图13:2024Q1末上市银行不良额同比增速均上升 部分银行关注率承压,或源于客群抵抗风险能力相对较弱。受《商业银行金融资产风险分类办法》实施影响,2023年末上市银行关注率较2023H1整体上升,农商行上行幅度最大。2024Q1末上市银行关注率呈分化趋势,部分银行关注率边际上升,我们认为这一方面源于部分企业经营压力突显,现金流承压下贷款出现逾期,抬升整体关注水平;另一方面,由于《办法》设置过渡期至2025年,故银行对存量业务重分类节奏不同,部分银行或在2024Q1加强了重组贷款的认定因而导致关注率上升。监管因素导致的关注率上升将随时间消化,未来关注率能否企稳,取决于企业经营压力随宏观环境的改善。上市银行之间客群基础差异大,部分银行客户所属行业相对集中,同时小微企业占比高,对系统性风险的防御能力较弱,这类银行2024Q2末关注率或仍承压。 表4:2024Q1末上市银行不良率平稳,关注率走势分化 2.3.2、2024Q2资产质量压力可能主要来源于零售 上市银行对公不良率呈改善趋势。2023年末,样本上市银行对公不良率为1.56%,绝对水平高于全部贷款不良率。其中,国有行对公不良率为1.69%,在各类行中绝对水平最高;样本城商