“新质生产力”系列（五）：聚势而飞：低空经济主题投资研究

证券研究报告|2024年07月19日 “新质生产力”系列（五） 聚势而飞：低空经济主题投资研究 策略研究·策略深度 证券分析师：张立超0755-81982881 zhanglichao@guosen.com.cn S0980519050002 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 •当前，全球低空经济正处于进一步的应用普及阶段，各国从政策制定、空域试点、安全监管等多方面对低空经济予以全面支持。低空经济不仅承继了传统通用航空业态，而且融合了以无人机等为支撑的新型低空生产服务方式，并通过信息化、数字化、智能化管理技术赋能，是一种产业融合的新兴经济形态。低空经济拥有点对点、地域限制小、经济成本低、运行效率高等优势，具备引领产业升级构筑新竞争优势的潜力，是我国新质生产力的典型代表，也是培育发展新动能的重要选择，更是全球竞相角逐的战略性新兴产业方向。 •随着中国在低空管理制度上改革的推进力度不断加大，在市场和政策的双轮驱动作用下，国内低空经济的产业规模获得了迅速的增长。其中，电动垂直起降飞行器eVTOL作为实现低空经济的重要物理载体之一，在环保性、高效性、安全性、低噪音、低成本和智能性等方面具备优势，可解决未来地面的交通压力问题，能够实现人和物在城市、城际交通中的高效往来，是全球主要国家争先布局的重点赛道。 •粤港澳大湾区在低空经济发展中产业基础雄厚、政策支持有力、应用场景广泛，整体产业领先优势明显，代表着全国低空经济发展的趋势。依托本地雄厚的制造业产业基础，大湾区在低空经济领域形成了较强的产业优势和集聚效应，培育了大疆创新、丰翼科技、极飞科技等无人机制造厂商，涌现出亿航智能、小鹏汇天、广汽集团等eVTOL行业参与者，王子新材、广和通、边界智控等相关零部件企业，以及中信海直等运营商和一批衍生拓展场景应用的企业。 •低空经济应用场景广泛，处于政策的密集催化期，主题投资机遇凸显。低空经济拥有着广泛的应用领域和作业场景，涵盖“低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障”等细分板块，其主题投资具有延续性。可从长周期资产配置角度，结合科技创新、经营效能、成长潜力、绿色环保、社会价值等维度，形成低空经济企业的观测重点，从而获得更高的投资收益和更平滑的波动。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险等。报告列举的公司/个股仅为案例介绍，不作为投资推荐的依据。 01 低空经济概述 02 03 低空经济产业政策地图低空经济产业链拆解 04 05 大湾区低空经济排头兵巡礼 策略视角看低空经济的长期机遇 1.1低空经济的基本概念 •低空经济是以民用有人和无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动航空器研发、生产、销售以及低空飞行活动相关的基础设施建设运营、飞行保障、衍生综合服务等领域产业融合发展的综合经济形态。 •低空经济泛指距离地面垂直高度3,000米以内的低空飞行经济活动，它以民用客运飞行器和无人驾驶航空器（无人机）为载体，广泛应用于载人、载货及城市管理等各类产业形态中，其核心是飞行器、航空器与各类场景的融合与应用，在促进经济发展、服务居民生活、完善城市保障等方面发挥着日益重要的作用。 •低空经济拥有点对点、地域限制小、经济成本低、运行效率高等优势，具备引领产业升级构筑新竞争优势的潜力，是我国新质生产力的典型代表，也是培育发展新动能的重要选择，更是全球竞相角逐的战略性新兴产业方向。 •需要注意的是，基于未来发展角度分析，低空空域高度标准并非绝对性规定。随着空域管理手段的进步、技术的提高，低空空域高度标准会在保证运行安全的基础上发生动态调整。 图：国家空域基础分类示意图 资料来源：国家空管委《国家空域基础分类方法》（2023.12），国信证券经济研究所整理 图：低空经济发展概念图 资料来源：头豹研究院，国信证券经济研究所整理 •从发展历程来看，尽管人类进行低空飞行的探索历史悠久，但是低空经济这一融合经济形态的出现则相对较晚。 •在早期，由于低空技术的不成熟，以低空旅游和在农业、工业的探索应用为主。2010年以后，随着低空飞行技术的日益成熟和应用的多元化，规范化监管成为各国低空经济发展的主要任务。 •当前，全球低空经济正处于进一步的应用普及阶段，各国从政策制定、空域试点、安全监管等多方面对低空经济予以全面支持。 图：低空经济发展历程 资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 •低空经济不仅承继了传统通用航空业态，而且融合了以无人机等为支撑的新型低空生产服务方式，并通过信息化、数字化、智能化管理技术赋能，是一种产业融合的新兴经济形态。 •一般来说，低空经济包含国家、民用航空器。目前，中国航空飞行活动总体上分为两大类，即国家航空器（用于军事、海关、警察部门的航空器）飞行活动和民用航空器飞行活动。低空飞行活动不仅包含通用航空，还涉及警用、海关和部分军用航空活动。 •低空经济对通用航空形成全包含关系：通用航空是低空经济的主体产业。与通用航空相比，低空经济内涵更为丰富，外延更为广泛，它与农林牧渔、制造、矿业、电力、建筑、物流、体育等行业深度融合。 图：低空经济、通用航空、无人机的关系示意图 资料来源：国家低空经济融合创新研究中心，国信证券经济研究所整理 图：中国低空飞行活动示意图 资料来源：国家低空经济融合创新研究中心，国信证券经济研究所整理 •低空经济作为一种围绕低空展开的经济活动的集合，其具备四大特质： •（1）立体性：包含了从“天”到“地”经济元素，运行空间立体性较强。空地衔接紧密，是国家综合立体交通网的重要构成，旨在实现地面交通向空中立体交通的转变。 •（2）区域性：与区域经济发展紧密关联。推动区域经济由地面向空中、由平面向立体、由单一向综合模式转变，打造新的增长极。 •（3）融合性：核心是航空器与各种产业形态的融合。在乡村地区，低空经济与农业、巡检、消防、物流等领域相结合；在城市中，低空经济与航空、旅游、教育、应急等领域相融合；在产业融合场景中，低空经济与工程、海洋和基础建设等领域相结合。 •（4）广泛性：涉及领域和行业十分广阔。主要体现在通航、警用、海关以及军用领域，广泛应用于农业、工业和服务业等各行业。 图：低空经济的主要特质 资料来源：国家低空经济融合创新研究中心，国信证券经济研究所整理 图：低空经济涉及的应用场景 资料来源：国家低空经济融合创新研究中心，前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 •政府积极支持低空经济及无人机技术，已初步形成完备的低空经济产业链； •早在2004年，欧盟就提出欧洲单一天空空管研究项目（SESAR），致力于开发新一代空中交通管理系统； •2017年，SESAR联合执行体首次提出“欧洲数字天空运行”概念。此后，欧盟陆续发布了《欧洲单一天空的未来》报告、《欧洲空中交通管理总体规划》等，丰富了无人机交通管理规划以及有人/无人融合运行场景； •目前，以德国沃珑（Volocopter）、百合（Lilium），英国垂直公司（VerticalAerospace），以及法国优飞公司（AscendanceFlightTech）为代表的企业，走在了全球城市空中交通领域产品探索的前列。 •目前，美国和欧洲是全球低空经济的主要市场，具有成熟的航空产业链和先进的科技水平，积极推动电动垂直起降飞行器（eVTOL）、城市空中交通（UAM）和先进空中交通（AAM）商业化应用与发展。亚洲地区尤其是中国，近年来在低空经济领域取得了显著进展，成为全球低空经济的重要增长极。 美国 欧盟 •依托通用航空特别在航线规划、飞行器设计等领域的领先地位，奠定了其低空经济的先发优势； •为支持低空经济发展，美国先后发布了《先进空中交通（AAM）协调及领导法案》《先进空中交通基础设施现代化 （AAIM）法案》等十余项法案政策； •目前，美国在低空领域已培育了一批优秀的企业，其中包括波音等传统航空巨头以及乔比（JobyAviation）、小鹰（KittyHawk）、阿彻（Archer）等初创企业； •此外，美国联合航空公司也计划从2026年开始在旧金山国际机场为往返机场的乘客提供电动飞机出租服务。 图：全球低空经济的竞争格局 日本 •低空经济领域布局较早，大力推进下一代空中交通； •日本先后颁布了《航空脱碳化新技术路线图》与《增长战略跟进计划》，并提出重点聚焦无人机和飞行汽车技术开发的“下一代空中交通”项目； •目前日本eVTOL标杆企业SkyDrive正联合铃木生产制造飞行汽车，并计划在2025年日本大阪世博会投入使用。 中国 •近些年随着中国在低空管理制度上改革的推进力度不断加大，在市场和政策的双轮驱动作用下，国内低空经济的产业规模获得了迅速的增长； •同时，科技创新和经济发展推动人工智能、无人驾驶等技术的广泛应用，极大地促进了无人机的发展，成为助推中国低空经济发展的重要突破口。 资料来源：亿欧智库，国信证券经济研究所整理 •全球低空经济市场规模有望呈现爆发式增长态势。 共享出行领域：替代少量打车与传统商业直升机通勒市场，提供省时又经济的中短途出行。 货运领域：飞行汽车将优先发力替代一部分传统短途航空货运和中短途卡车货运，未来核心城市中央仓到郊区配送站点的交付市场，替代部分航空货运和中途卡车货运，及无人机偏远地区配送市场。 短途航空领域：新的飞行汽车运营公司将替代部分短途航班，但替代量非常有限；因短途飞行在航空旅行总量中占比小，且受限于电池技术，预计飞行汽车在短途航空领域市场规模占比不大。 图：全球军用无人机市场规模 全球军用无人机市场规模 149.4 154.8157.1160.5 164.0 134.5136.7138.9 111.6114.8 120.9123.1 104.7 92.5 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理；注：单位为亿美元 •在多重政策支持下，中国低空经济产业迅速发展，低空航空器及企业数量持续增长。随着空域管理改革的深化、技术的进步、基础设施的完善以及政策的推动，低空经济在实践中逐步形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力。 •国内低空经济市场呈现超万亿蓝海：根据赛迪研究院数据，2023年，受到民用无人机产业高速发展、低空空域改革试点工作持续深化等影响，中国低空经济高速发展，相较2022年经济规模持续提升，2023年中国低空经济规模达到5,060亿元，同比增速达33.8%；根据工信部赛迪研究院发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》，预计随着低空飞行活动的日益增多，到2026年低空经济规模有望突破万亿，达到10,645亿元。根据中国民航局数据，到2025年，中国低空经济市场规模预计将达到1.5万亿元；到2030年，中国低空经济的市场规模预计将达2.5万亿元；2035年有望达3.5万亿元。 •此外，根据粤港澳大湾区数字经济研究院发布的低空经济白皮书显示，到2025年，低空经济对中国国民经济的贡献值将达到3-5万亿元。 图：中国低空经济市场规模及同比增速图：中国全行业无人机注册数量及同比增速 25000 10645 8592 6703 5060 2912 3781 35000 中国低空经济市场规模同比增长 35000 35% 131.0 113.2 95.8 83.2 51.7 39.2 28.7 140 中国无人机注册数量同比增长 70% 30000 25000 30% 25% 120 100 60% 50% 20000 20%80 40% 15000 10000 5000 0 2021202220232024E2025