农林牧渔行业报告：猪价高位运行，关注中期业绩

行情回顾：再度下跌 上周申万农林牧渔行业指数再度下跌2.02%，在31个一级行业中排第29。从细分行业中，生猪养殖及其后周期产业链均明显下跌，主因6月能繁存栏再度回升，市场担心猪价上行的持续性。 猪：价格上行，上市公司中报业绩改善 本周猪价继续上行，全国均价18.55元/kg，较上一周环比上涨1.69%，已持平6月中的阶段性高点。虽然近两周猪价上行有二育入场带动的原因，但6月以来，猪价始终在17-20元/公斤的相对高位区间窄幅波动，其根本原因在于市场猪源的紧缺。 猪价易涨难跌，周期持续性强。本轮去化周期中，产能最大累计去化幅度为9.2%，2024年4月的产能最低点已低于上一轮周期，产能去化幅度已相当深刻。且自24年5月猪价回升以来，产能虽然有所增长，但在资金压力和预期谨慎等因素影响下，能繁母猪存栏增长缓慢，产能维持低位的时间较长。虽然当前疲弱的需求限制了猪价的上涨高度，但是减少的供给将支撑猪价，且供给相对紧张的格局或将维持较长时间。若下半年需求稍有改善，对价格刺激作用将比以往更大。我们预计下半年猪价易涨难跌，且行业盈利持续时间或超市场预期。 进入中报季，关注业绩兑现情况。进入中报业绩披露期，从目前已披露的业绩预告来看，二季度行业盈利明显好转已兑现。同时各企业的成本下降程度、盈利水平更加清晰明朗，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：低位微涨 截至7月12日，山东烟台鸡苗价格为2.6元/羽，较上周涨0.3元/羽，单羽亏损约0.4元。同时主产区肉鸡均价3.68元/斤，较上周微涨2.2%。市场供应充足，天气转热，补栏需求减弱。 海外品种短缺。由于海外禽流感等原因，前期我国白羽肉鸡祖代海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。虽然23年国外祖代更新量127.99万套，已完全可满足国内所需，但进口占比仅32%。进口品种的短缺短期内难以解决，我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.02%，而沪深300、上证综指分别上涨1.20%和0.72%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第29位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年7月12日） 本周农业板块再度大幅调整，从细分行业看，生猪养殖及其后周期产业链均明显下跌，主因6月能繁存栏再度回升，市场担心猪价上行无法持续。 图表2：申万一级行业涨跌幅（7.6-7.12） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（7.6-7.12） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格反弹，6月产能小幅修复 价格方面：生猪上涨，仔猪价格下跌 本周猪价继续上行，全国均价18.55元/kg，较上一周环比上涨1.69%，部分区域价格已近20元/公斤，已持平6月中的阶段性高点。仔猪价格开始从高位回落，全国均价717元/头，较上周下降16元/头。虽然近两周猪价上行有部分二育入场带动的原因，但6月以来，猪价始终在17-20元/公斤的相对高位区间窄幅波动，其根本原因在于市场猪源的紧缺。 盈利方面：盈利可观 猪价高位窄幅运行，行业获得近2年来最好盈利，当前自繁自养生猪头均盈利391元左右，较上周增加64元/头，外购仔猪头均盈利327元，较上周增长84元/头。下半年生猪供给持续紧张，预计行业将保持较好盈利。 存栏方面：6月产能再度增加，不影响行业周期反转 钢联农产品、卓创资讯公布的6月能繁存栏环比分别为+0.37%（前值0.43%）、+3.39%（前值+0.71%）。猪价上行叠加前期产能损失较多，6月产能有所恢复基本符合预期。结合近期仔猪价格高位回落来看，行业产能修复依然较谨慎，无需过度担心上行周期快速停止：一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能去化已确定。 结论： 猪价易涨难跌，周期持续性强。本轮去化周期中，产能最大累计去化幅度为9.2%，2024年4月的产能最低点已低于上一轮周期，产能去化的幅度已相当深刻。且自24年5月猪价回升以来，产能虽然有所增长，但在资金压力和预期谨慎等因素影响下，能繁母猪存栏增长缓慢，产能维持低位的时间较长。虽然当前疲弱的需求限制了猪价的上涨高度，但是减少的供给将支撑猪价，且供给相对紧张的格局或将维持较长时间。若下半年需求稍有改善，对价格刺激作用将比以往更大。我们预计下半年猪价易涨难跌，且行业盈利持续时间或超市场预期。 进入中报季，关注业绩兑现情况。进入中报业绩披露期，从目前已披露的业绩预告来看，二季度行业盈利明显好转已兑现。同时各企业的成本下降程度、盈利水平更加清晰明朗，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年7月12日） 图表5：仔猪均价（截至24年7月12日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年7月12日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年7月12日） 图表8：猪粮比（截至24年7月12日） 图表9：猪料比（截至24年7月12日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年5月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年5月） 2.2白羽鸡：低位微涨 截至7月12日，山东烟台鸡苗价格为2.6元/羽，较上周涨0.3元/羽，单羽亏损约0.4元。同时主产区肉鸡均价3.68元/斤，较上周微涨2.2%。市场供应充足，天气转热，补栏需求减弱，存在苗价高报低走的情况。 海外品种短缺。由于海外禽流感等原因，前期我国白羽肉鸡祖代海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。 虽然23年国外祖代更新量127.99万套，已完全可满足国内所需，但进口占比仅32%。进口品种的短缺短期内难以解决，我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年7月12日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年7月12日） 图表14：鸡苗利润（截至24年7月12日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年7月12日） 3种植产业链追踪 白糖：持续下跌。截至24年7月12日，柳州白砂糖价格为6450元/吨，较上周下跌40元/吨。 大豆：下跌。截至24年7月12日，巴西大豆到岸完税价为3870元/吨，较上周下跌3.7%。 棉花：小幅震荡。截至24年7月12日，棉花价格为15635元/吨，较上周下跌0.73%。 玉米：小幅波动。截至24年7月12日，全国玉米均价为2434元/吨，较上周下跌6元/吨。 图表16：白糖价格（截至24年7月12日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年7月12日） 图表18：棉花价格（截至24年7月12日） 图表19：玉米价格（截至24年7月12日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。