2024年半年度业绩快报点评：归母净利润下滑，6月单月销售金额实现正增长

公司点评●房地产开发 2024年07月11日 归母净利润下滑，6月单月销售金额实现正增长 --2024年半年度业绩快报点评 核心观点： 保利发展(600048) 推荐 (维持) 事件：公司发布2024年半年度业绩快报，2024年上半年公司分别实现营业总收入1392.69亿元、归母净利润75.08亿元，同比分别增长1.64%、下降38.57%；对应EPS为0.63元/股，同比下降38.16%。 收入增长归母净利润下滑：公司营业收入略有增长，主要受房地产项目竣工交付结转所致。营业利润同比下降27.73%，主要受到市场下行及价格承压、结转毛利率下降等因素影响。由于期内结转项目权益比例下降，归母净利润同比下降38.57%，下降幅度高于营业利润。 6月单月销售金额同比增速由负转正：销售方面，公司前六个月实现销售面积954.25万方，销售金额1733.36亿元，同比降幅分别为31.01%、26.81%；对应上半年的销售均价为18165元/平米，同比增长6.09%。从单月销售看，2024年3-6月的单月销售面积和金额同比降幅连续收窄，其中2024年6月单月销售金额同比增长4.62%，自2023年6月以来首次单月销售金额同比正增长。2024年4月30日中央政治局会议和“517”新政以来，市场热度有所提升，公司全国项目5-6月周均总来访维持在5万组左右，较新政出台前的4月环比提升32%。 拿地聚焦核心：公司2024年上半年共新增12个地块，新增建面115.88万方，对应全口径地价126.03亿元，计算得来楼面价10876元/平米；新增项目权益口径建面100.63万方，由此计算的权益比例86.84%，其中7 分析师 市场数据 2024-07-11 股票代码 600048 A股收盘价(元) 8.69 上证指数 2,970.39 总股本(万股) 1,197,044 实际流通A股(万股) 1,197,044 流通A股市值(亿元) 1,040 胡孝宇：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 相对沪深300表现图 个地块为100%权益拿地。公司2024年上半年新增项目的地售比为60%，保利发展沪深300 新增项目保持高质量公司拿地谨慎，新增地价占同期销售的7.27%，由于销售市场尚待修复，公司保持较低的拿地力度。新增12个项目中，10个项目位于一、二线城市，建面占全部新增项目建面的比例为72.5%，公司投资依旧聚焦核心。 融资成本低：公司二季度共发行两次中票——2024年第四、五期中票，共分别融资20亿元、6亿元，对应的利率2.52%、2.34%。公司融资渠道通畅，融资成本低，体现公司的融资优势。 投资建议：2024年上半年公司营收小幅度增长，受毛利率下滑、市场下行、权益比例等因素降低的影响，归母净利润下滑。3月以来，全年累计销售同比降幅连续收窄，在新政刺激下，公司6月单月销售金额实现正增长。拿地聚焦核心，新增项目以核心城市为主。考虑到公司上半年业绩同比下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至111.74亿元、 116.97亿元、124.67亿元，对应EPS为0.93元/股、0.98元/股、1.04元/ 股，对应PE为9.31X、8.89X、8.34X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河地产】_公司点评_保利发展_毛利率影响业绩，拿地聚焦高能级 【银河地产】公司点评_保利发展_谨慎计提减值，深耕效果凸显 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 346893.53 353868.76 378073.43 397695.43 收入增长率% 23.40 2.01 6.84 5.19 归母净利润（百万元） 12067.16 11173.81 11697.18 12467.45 归母净利润增速% -34.13 -7.40 4.68 6.59 毛利率% 16.01 15.14 15.14 15.17 摊薄EPS(元) 1.01 0.93 0.98 1.04 PE 8.62 9.31 8.89 8.34 PB 0.52 0.50 0.47 0.44 PS 0.30 0.29 0.28 0.26 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1268538.73 1317456.77 1334627.01 1354609.94 营业收入 346893.53 353868.76 378073.43 397695.43 现金 147982.17 135039.68 141544.43 137142.05 营业成本 291308.02 300309.44 320850.60 337374.41 应收账款 3821.38 4309.85 4594.85 4833.99 营业税金及附加 10258.62 14508.62 15122.93 15907.81 其它应收款 150388.05 182564.11 195013.04 205136.65 营业费用 8876.02 10616.06 11342.20 11930.86 预付账款 21635.20 38215.32 40829.25 42931.95 管理费用 5159.49 5661.90 6049.17 6214.15 存货 869508.46 873381.53 861434.13 863641.80 财务费用 4391.27 3316.91 5563.99 6877.28 其他 75203.47 83946.29 91211.32 100923.49 资产减值损失 -5045.09 -2619.03 -562.20 -143.00 非流动资产 168373.06 185111.55 195945.37 205175.45 公允价值变动收益 15.85 10.00 8.00 5.00 长期投资 104296.50 114878.70 121475.14 126550.30 投资净收益 2211.89 5086.91 4499.32 4328.68 固定资产 8362.36 8538.55 8721.74 8865.52 营业利润 24318.02 22071.76 23267.82 23834.12 无形资产 373.48 354.72 338.24 327.33 营业外收入 572.10 629.31 698.53 754.41 其他 55340.72 61339.58 65410.25 69432.29 营业外支出 263.98 311.50 373.80 429.87 资产总计 1436911.79 1502568.32 1530572.38 1559785.38 利润总额 24626.13 22389.57 23592.54 24158.66 流动负债 813731.30 858649.78 867592.16 878194.51 所得税 6726.91 5712.23 6134.06 6348.02 短期借款 5213.22 5358.63 5918.46 6271.08 净利润 17899.22 16677.33 17458.48 17810.65 应付账款 173438.52 175180.51 174685.33 175247.26 少数股东损益 5832.06 5503.52 5761.30 5343.19 其他 635079.56 678110.65 686988.37 696676.18 归属母公司净利润 12067.16 11173.81 11697.18 12467.45 非流动负债 286153.85 290079.95 291679.95 292479.95 EBITDA 29306.04 27237.80 30662.53 32522.28 长期借款 235251.41 236251.41 237051.41 237351.41 EPS（元） 1.01 0.93 0.98 1.04 其他 50902.44 53828.54 54628.54 55128.54 负债合计 1099885.15 1148729.73 1159272.11 1170674.47 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 138483.55 143987.07 149748.37 155091.56 营业收入 23.40% 2.01% 6.84% 5.19% 归属母公司股东权益 198543.10 209851.52 221551.90 234019.36 营业利润 -29.91% -9.24% 5.42% 2.43% 负债和股东权益 1436911.79 1502568.32 1530572.38 1559785.38 归属母公司净利润 -34.13% -7.40% 4.68% 6.59% 毛利率 16.01% 15.14% 15.14% 15.17% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.48% 3.16% 3.09% 3.13% 经营活动现金流 13930.01 10761.26 18041.15 6514.03 ROE 6.08% 5.32% 5.28% 5.33% 净利润 17899.22 16677.33 17458.48 17810.65 ROIC 2.82% 2.71% 2.97% 3.07% 折旧摊销 2374.81 1531.32 1506.00 1486.34 资产负债率 76.55% 76.45% 75.74% 75.05% 财务费用 6512.35 6276.55 6264.78 6208.17 净负债比率 62.35% 61.54% 57.48% 56.28% 投资损失 -2211.89 -5086.91 -4499.32 -4328.68 流动比率 1.56 1.53 1.54 1.54 营运资金变动 -13076.42 -10268.13 -2785.02 -14273.57 速动比率 0.37 0.38 0.39 0.40 其它 2431.94 1631.10 96.23 -388.87 总资产周转率 0.24 0.24 0.25 0.26 投资活动现金流 7265.72 -12140.20 -7431.45 -5860.87 应收帐款周转率 88.20 87.04 84.92 84.36 资本支出 -160.55 -1564.63 -545.22 -234.37 应付帐款周转率 1.74 1.72 1.83 1.93 长期投资 6142.76 -15798.78 -11444.05 -9955.18 每股收益 1.01 0.93 0.98 1.04 其他 1283.51 5223.21 4557.82 4328.68 每股经营现金 1.16 0.90 1.51 0.54 筹资活动现金流 -49961.68 -11528.96 -4104.95 -5055.55 每股净资产 16.59 17.53 18.51 19.55 短期借款 4015.89 145.40 559.83 352.62 P/E 8.62 9.31 8.89 8.34 长期借款 -7231.05