朝闻国盛：顺势而为

朝闻国盛 顺势而为 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨润思 证券研究报告|朝闻国盛 2024年07月19日 【宏观】有新提法、有积极信号—三中全会公报的5点理解-20240718 【金融工程】量化专题报告-盈利模式量化系列一：行业库存周期视角下的投资机会探讨-20240718 【固定收益】年度策略-顺势而为——2024年债市中期策略-20240718 【家用电器】出海系列之一：复盘日本汽车，如何看待中国家电出海趋势？ -20240718 【电网设备】特高压系列二：新能源消纳带来β，柔直升级+出海增强α -20240718 研究视点 【基础化工】卫星化学（002648.SZ）-检修与技术优化伴行，Q2环增彰显强劲韧性-20240718 【环保】聚光科技（300203.SZ）-扭亏为盈，期待高端分析仪器发力 -20240718 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 银行 3.6% 2.4% 14.5% 公用事业 1.3% 4.7% 5.3% 石油石化 0.7% -5.9% 0.0% 有色金属 0.5% -9.0% -3.9% 电子 -1.8% 9.1% -13.4% 行业表现后�名行业1月3月 1年 计算机 -10.7% -12.4% -36.7% 煤炭 -10.3% -12.4% 17.3% 纺织服饰 -9.9% -16.4% -22.5% 轻工制造 -9.5% -14.7% -27.5% 传媒 -9.4% -17.0% -34.6% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：蔬菜价格攀升，地产销售回落》 2024-07-18 2、《朝闻国盛：枕戈待旦——2024年中期经济与资产展望》2024-07-17 3、《朝闻国盛：二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？》2024-07-16 4、《朝闻国盛：出口连续三月超预期的背后》 2024-07-15 5、《朝闻国盛：策略&农业2024年中期展望报告》 2024-07-12 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】有新提法、有积极信号—三中全会公报的5点理解-20240718 熊园 分析师S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 总体看，不少新提法、不少积极的信号，尤其是没有提及市场担心的共同富裕、“房住不炒”等字眼，更多细节紧盯 《决定》全文、总书记关于《决定》的说明等资料。对比看，本次三中全会的主要对标文件应是2013年十八届三中全会、2020年二十大报告，由此可发现，本次和十八届三中全会的不同点，基本都已在二十大报告中有所体现。具体看，相较于十八届三中全会“全面深化改革”，本次“进一步”全面深化改革看点包括：高水平社会主义市场经济、教育科技人才一体化、新质生产力、财税体制改革、统一大市场、土地改革、国企民企关系等等。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 【金融工程】量化专题报告-盈利模式量化系列一：行业库存周期视角下的投资机会探讨-20240718 杨晔分析师S0680524050001yangye1@gszq.com 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 本报告主要解决以下三个问题：本轮库存周期相较于历史有一定差异，传统宏观库存周期的规律是否依然有效？如何对行业库存周期做复盘，有哪些指标可以衡量企业的库存压力和补库条件？总量库存平坦化的背景下，如何构建库存景气策略来适应当下市场环境？在总量库存平坦化背景下，自上而下宏观库存规律有所失效。如是我们从行业库存视角挖掘投资机会，在行业轮动和选股上年化超额超过10%，可以改善传统景气策略的表现。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 【固定收益】年度策略-顺势而为——2024年债市中期策略-20240718 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 张明明 分析师S0680523080006 zhangmingming3653@gszq.com �春呓 研究助理S0680122110005 wangchunyi@gszq.com 朱帅 研究助理S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 梁坤 研究助理S0680123090006 liangkun@gszq.com 2024年上半年债市快速走牛，利率不断创历史新低，资金环境改善与资产荒加剧是核心逻辑。当前的利率下行需要放大更广视角来看待，利率下行的动力并非来自债券市场。央行对于长端利率的关注，需要客观看待，更需关注中期政策目标之间的权衡。债牛趋势并未发生改变，下半年利率有望再创新低。整体票息收入的下降，决定了信用债同样是向久期要收益。超长信用债市场依旧维持供需两旺，关注市场调整带来的配臵机会。城投估值收益率进入“2”时代。二永债信用利差已降至历史低位情况下，占优策略是长久期波动交易配合短久期适当下沉。 风险提示：基本面变化超预期，政策变化超预期，假设与测算或存在误差。 【家用电器】出海系列之一：复盘日本汽车，如何看待中国家电出海趋势？-20240718 徐程颖 分析师S0680521080001 xuchengying@gszq.com 陈思琪 分析师S0680524070002 chensiqi@gszq.com 复盘日本汽车出海历程，并与当前中国家电出海所经历的阶段进行对比，我们认为中国家电虽然产业环境不及当年日本汽车出海阶段，但是在供应链能力方面更强、产品力较优，二者采用的出海策略也较为相似。值得一提的是，日本汽车在经历1970s-1990s的出口快速扩张后，在1990年之后虽有波折，但依然保持了近30年的外销繁荣阶段，我们认为当前海运费上涨扰动仅为短期影响，中国家电凭借更强的供应链优势，出海仍是未来几十年的大趋势。 风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动风险，海外需求不及预期，地缘政治风险 【电网设备】特高压系列二：新能源消纳带来β，柔直升级+出海增强α-20240718 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com 特高压需求测算，明确建设仍有6交13直未核准开工，此轮特高压需求至少延续至2026年，455GW风光大基地 当前整体需求缺口至少达26条。“强直弱交”突出，须加强交流网架建设以及加强受端柔直渗透压。柔直技术更适合送受端换流站，多应用场景使用，柔直渗透率提升。服务“一带一路”，特高压助力中国创造、中国标准出海开局。资建议：特高压+主网建设为重中之重，此轮特高压建设周期长。持续看好国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、大连电瓷、思源电气、长高电新等。 风险提示：风光大基地外送通道总需求不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。 研究视点 【基础化工】卫星化学（002648.SZ）-检修与技术优化伴行，Q2环增彰显强劲韧性-20240718 杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com �席鑫分析师S0680518020002wangxixin@gszq.com 事件：公司发布2024年度中报，公告实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%；实现归母净利润20.56亿元，同比 +12.51%；其中二季度实现营收105.96亿元，同比-2.53%，环比+20.34%，实现归母净利润10.33亿元，同比-8.51%，环比+1.10%。 检修影响季度经营表现，但装臵高质量运行能力进一步夯实。乙烷价格持续低位，公司路线低能耗、低成本，优势凸显。三四期项目获批开建，C2量增价升，成长性可观。丁辛醇一期投产，C3产业链耦合闭环。盈利预测与投资建议：公司是国内低成本轻烃一体化龙头，未来将凭借α-烯烃原料优势持续拓展高附加值产品，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.2/73.0/89.1亿元，对应PE分别为9.9/8.3/6.8倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：新项目建设不及预期，成本和运输不可控，中美贸易摩擦风险。 【环保】聚光科技（300203.SZ）-扭亏为盈，期待高端分析仪器发力-20240718 杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com 陈杨研究助理S0680123080022chenyang@gszq.com 营收同比增长，利润实现扭亏为盈。公司发布2024年半年度业绩预告，上半年实现营收约14亿元，较去年同期增 长约16.6%；实现归母净利润盈利4400–4700万元（上年同期亏损13739.3万元）；实现扣非净利润盈利1100-1400 万元（上年同期亏损16791.6万元），归属上市公司的非经常性损益约3300万元，主要系政府补助，公司整体业绩实现扭亏为盈。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收34.3/41.1/50.5亿元，归母净利润1.0/2.3/3.0亿元，对应PE为52.6/22.3/16.7x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指