招财日报2024.7.18 美国经济/中国平安公司点评

宏观经济 美国经济 消费仍有韧性 - 美国6月零售季调后环比增速有所回落但好于市场预期，显示家庭消费仍有韧性。汽车及零部件零售疲弱成为主要拖累，汽油价格下跌带动加油站零售跌幅扩大。就业市场温和降温，首次领取失业金人数小幅下降，过去四周平均水平延续上升态势，显示裁员水平有所提高。 总体来看，美国经济延续温和放缓趋势，劳工供求更趋平衡，薪资增速逐步回落，企业盈利依然强劲。随着通胀回落，实际利率持续上升，货币政策紧缩效应可能显现，低收入群体财务压力增加，下半年经济和通胀可能进一步放缓。我们预计美联储可能在9月首次降息、12月再次降息，明年进一步降息3-4次。 公司点评 中国平安 (2318HK，买入，目标价：52.0港元)–35亿美元H股可转债发行的潜在股权稀释效应预计可控 中国平安在7月15日发行35亿美元的H股可转换债券，主要针对境外非美国地区的专业投资者发行，期限为5年，票面利率0.875%；初始转股价为每股43.71港元，参考公司7月15日收市价每股36.05港元，对应溢价21.2%。假设全部债券转股后，公司将新增发行6.25亿H股新股，约占公司现有已发行H股（74.5亿股）的 8.39%和公司现有总股本（182.1亿股）的3.43%。我们预计公司此次发行境外可转债，全部转股后对应的股权稀释影响为3.4%，融资金额相当于1Q24公司净资产约2%，对股价短期调整的影响可控。 我们认为此次H股可转换债券发行的影响包括：1)以较低的融资成本获取34.52亿美元净额，增厚公司资本储备，降低财务成本，同时缓释对现有股东的摊薄效应；2)假设未来全部转股且无新股发行的情况下，H股占比将提升至42.9%（目前:40.9%）；结合公司在7月16日披露的注销1.03亿股已回购A股的情形，H股占比有望进一步提升至43.1%，利好境外流动性；3)此次融资为集团向核心业务子公司，如平安寿险的增资提供了可能。假设集团将全部融资金额向平安寿险注资，我们测算平安寿险的核心偿付能力充足率有望在1Q24最低资本规模的基础上提升6.4个百分点至125%（1Q24核心偿付能力充足率:118.8%）。交易层面，由于可转债隐 含对公司股价的看涨期权，投资者通常考虑建仓股票空头以实现风险对冲，预计短期公司股价可能存在波动，但调整幅度可控。 估值：公司目前交易于FY24E0.48xP/EV和0.70xP/B，对应股息率近8%，预计FY24EROE为13.2%。中报业绩有望在基本面持续改善的基础上优于预期，维持买入评级，目标价52.0港元。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露